（原標(biāo)題：市值管理須秉持長(zhǎng)期主義）

A股迎來(lái)了首份關(guān)于市值管理的政策文件。11月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》（下稱《指引》），明確了市值管理的目標(biāo)、定義、具體方式以及禁止觸碰的紅線，并提出主要指數(shù)成份股公司應(yīng)當(dāng)制定市值管理制度，長(zhǎng)期破凈公司應(yīng)當(dāng)披露估值提升計(jì)劃。

這是監(jiān)管層首次系統(tǒng)性地對(duì)上市公司市值管理予以規(guī)范和指導(dǎo)，意味著市值管理將成為上市公司需要用心對(duì)待的一門(mén)“必修課”。目前，多家上市公司已表態(tài)正在研究學(xué)習(xí)政策內(nèi)容，市場(chǎng)人士也對(duì)此報(bào)以很高的期待，認(rèn)為這開(kāi)啟了A股市值管理“正名元年”。

我們認(rèn)為，市值管理是一項(xiàng)長(zhǎng)期性、系統(tǒng)性的戰(zhàn)略工程。上市公司須摒棄短期目光，秉持長(zhǎng)期主義，練好公司質(zhì)量的基本功，耐心澆灌“時(shí)間的玫瑰”。

市值管理是A股市場(chǎng)獨(dú)特的管理概念。過(guò)去，由于概念不清，市值管理存在諸多誤區(qū)和亂象。不少上市公司將市值管理簡(jiǎn)單地理解為股價(jià)管理，認(rèn)為只要通過(guò)各種手段拉抬股價(jià)，就是做好了市值管理。于是，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些違規(guī)操作，比如與所謂的“市值管理團(tuán)隊(duì)”合作，通過(guò)釋放并購(gòu)、重組、分紅等利好消息，或者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)大V、股評(píng)家造勢(shì)哄抬股價(jià)，甚至尋找合作資金來(lái)拉升股價(jià)。這背后往往涉及內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱等違規(guī)違法行為。這種短期目光帶來(lái)的是行為的扭曲，只是營(yíng)造了一種暫時(shí)的股價(jià)上漲景象，公司的內(nèi)在價(jià)值并未真正得到提升，反而像泡沫一樣，最終很可能一戳就破。這種“偽市值管理”與市值管理的初衷背道而馳。

根據(jù)《指引》，市值管理是上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，重要抓手是并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等方式，目的是提升公司投資價(jià)值和增強(qiáng)投資者回報(bào)。這有助于上市公司從根源上樹(shù)立正確的市值管理理念。

我們理解，市值管理的基石在于上市公司的價(jià)值創(chuàng)造。衡量一家上市公司是否創(chuàng)造價(jià)值的重要指標(biāo)就是看它能否長(zhǎng)期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量。能夠持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的公司，通常意味著它們有著良好的經(jīng)營(yíng)模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源以及較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這樣的公司才是真正意義上的好公司。如果一家企業(yè)長(zhǎng)期不能創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量，卻為了迎合市場(chǎng)、吸引投資者持續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金分紅，就有“龐氏分紅”之嫌，會(huì)透支公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?。盡管現(xiàn)金分紅也是監(jiān)管倡導(dǎo)的市值管理方式之一，但是從長(zhǎng)期看，“透支型”分紅是不可持續(xù)的，顯然也不是市值管理的應(yīng)有之道。

因此，上市公司首先要做的是圍繞價(jià)值創(chuàng)造練好經(jīng)營(yíng)內(nèi)功，不管是精心雕琢產(chǎn)品，優(yōu)化服務(wù)品質(zhì)，還是持續(xù)加大研發(fā)投入，推進(jìn)技術(shù)革新，夯實(shí)公司質(zhì)量之基。其次是強(qiáng)化公司治理，落實(shí)董事會(huì)、董事和高管在市值管理方面的權(quán)責(zé)。再次才是做好價(jià)值傳遞，充分進(jìn)行信息披露，充分與投資者溝通，傳遞公司的價(jià)值信息。不少上市公司處于破凈狀態(tài)，與其不重視投資者溝通是有關(guān)的。

資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”提出要研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系。國(guó)務(wù)院國(guó)資委在今年年初表態(tài)，2024年將全面推進(jìn)央企上市公司市值管理考核。我們認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)在制定市值管理考核評(píng)價(jià)機(jī)制時(shí)秉持長(zhǎng)期主義同樣不可或缺。股價(jià)漲跌是常態(tài)，市值浮動(dòng)同樣如此。如果考核標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重短期指標(biāo)，上市公司為了完成指標(biāo)可能會(huì)采取急功近利的做法，這可能會(huì)導(dǎo)致公司市值陷入一種“短期漲跌”的周期循環(huán)，不利于公司長(zhǎng)期的發(fā)展。如果考核標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重長(zhǎng)期指標(biāo)，則會(huì)促使上市公司有步驟、有節(jié)奏地謀劃市值管理，從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，一步一個(gè)腳印地提升公司的整體質(zhì)量和價(jià)值。

長(zhǎng)期主義的市值管理能夠釋放出穩(wěn)定的、可預(yù)期的積極信號(hào)，這也有助于吸引耐心資本入場(chǎng)，從源頭上活躍資本市場(chǎng)。

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