（原標(biāo)題：A股向上向下？機(jī)構(gòu)2025年投資策略前瞻）

2024年，A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，尤其自9月開(kāi)始，隨著政策層面持續(xù)“吹暖風(fēng)”，市場(chǎng)情緒顯著回暖。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日收盤(pán)，上證指數(shù)今年累計(jì)漲幅為13.29%；深證綜指累計(jì)漲幅為10.94%；創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲19.80%；北證50指數(shù)累計(jì)上漲26.19%。

而在2023年此時(shí)，各大機(jī)構(gòu)對(duì)于2024年的行情預(yù)判，顯然與當(dāng)下大相徑庭。

一位私募基金經(jīng)理稱(chēng)，在A股低迷近三年后，他們的產(chǎn)品對(duì)A股的持倉(cāng)持續(xù)下滑，直至今年國(guó)慶節(jié)前才加倉(cāng)到相對(duì)較高的位置。他認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)處于“熊轉(zhuǎn)?！彪A段，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)真正的“牛市”行情。

機(jī)構(gòu)們都如此樂(lè)觀嗎？

距離2024年結(jié)束還有一個(gè)多月，機(jī)構(gòu)們已經(jīng)開(kāi)始搶發(fā)對(duì)2025年A股的展望，拋出各自對(duì)新一年市場(chǎng)走勢(shì)和投資機(jī)會(huì)的研判。

中信證券表示，2025年A股將經(jīng)歷一輪年度級(jí)別上漲行情；中金公司認(rèn)為，A股的2025年是“已過(guò)重山”，意味著底部可能已過(guò)，2025年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)進(jìn)一步增多；浙商證券稱(chēng)“坐看云起，勝在今朝”，A股明年可能復(fù)刻“快速上漲—震蕩整固—再度拉升”的“牛市”三段式走勢(shì)；華安證券認(rèn)為，A股“試玉滿(mǎn)三，辨才有期”，市場(chǎng)整體有望呈現(xiàn)震蕩中略有抬升的格局。

估值和盈利的雙升預(yù)期

2025年A股市場(chǎng)的情緒和走勢(shì)如何？多家機(jī)構(gòu)給出了較為樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。

開(kāi)源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席何寧認(rèn)為，2025年宏觀環(huán)境有望寬財(cái)政寬貨幣，長(zhǎng)期通過(guò)提振消費(fèi)的方式擴(kuò)大內(nèi)需，預(yù)計(jì)股票表現(xiàn)總體好于債券。開(kāi)源證券策略首席韋冀星表示，展望2025年，“慢?！边M(jìn)入第二階段，長(zhǎng)路漫漫亦燦燦。

從市凈率、市盈率等核心指標(biāo)來(lái)看，華泰證券認(rèn)為，A股2025年的合理市盈率約為19.4倍，較當(dāng)前市場(chǎng)有7%的上行空間。此外，若在政策預(yù)期改善下，中國(guó)資產(chǎn)定價(jià)回歸其凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)，前向“合理”市凈率（未來(lái)12個(gè)月股票價(jià)格與公司賬面價(jià)值的預(yù)期比率）或可從當(dāng)前的1.51倍（折價(jià)率9.2%）修復(fù)至1.67倍。

華安證券認(rèn)為，2025年，A股有望在估值抬升與盈利消化之間反復(fù)切換。由于財(cái)政與貨幣政策的雙寬松，市場(chǎng)整體有望呈現(xiàn)震蕩、略有抬升的格局。若盈利改善顯著，必將迎來(lái)戴維斯雙擊（指在熊市中買(mǎi)入低市盈率、低收益的公司，進(jìn)入牛市行情轉(zhuǎn)暖之后，在市盈率提高、收益增加時(shí)賣(mài)出股票）的大“牛市”。

光大證券研究所策略研究首席分析師張宇生預(yù)計(jì)，2025年A股盈利增速將修復(fù)至10%以上，政策的持續(xù)支持以及賺錢(qián)效應(yīng)帶來(lái)的資金流入將有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)估值，A股指數(shù)表現(xiàn)仍然值得期待。

高盛經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，2025年，明晟中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別上漲15%和13%，主要得益于每股盈利增長(zhǎng)和適度的估值增長(zhǎng)。高盛預(yù)計(jì)，2024年出臺(tái)的政策引發(fā)的資金流調(diào)整可能在2025年加速，企業(yè)、境內(nèi)個(gè)人投資者、南向資金和政府類(lèi)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)加大股市持倉(cāng)。

從資金層面來(lái)看，今年9月底以來(lái)，A股市場(chǎng)交投活躍，9月24日至11月21日的日均交易額過(guò)萬(wàn)億元。中金公司認(rèn)為，2025年，伴隨國(guó)內(nèi)宏觀層面的不確定性下降、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升延續(xù)，個(gè)人、內(nèi)外部機(jī)構(gòu)投資者入市有望保持較高積極性，股市資金供給有望相較2024年整體改善。

投資風(fēng)格或生變

在市場(chǎng)情緒整體回暖的預(yù)期下，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2025年A股的市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)發(fā)生多個(gè)層面的變化。投資者在資產(chǎn)配置時(shí)，需靈活調(diào)整自己的投資組合，及時(shí)把握市場(chǎng)風(fēng)格變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

中信證券表示，A股當(dāng)前正站在年度級(jí)別馬拉松行情的起跑線(xiàn)上。2025年個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者資金接力入場(chǎng)將是行情的主驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)格主導(dǎo)將由個(gè)人投資者逐步切換至機(jī)構(gòu)投資者。其中，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)、內(nèi)需消費(fèi)、并購(gòu)重組將成為三條重要賽道。

在并購(gòu)重組方面，中信證券建議投資者聚焦產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展兩大方向。此輪并購(gòu)重組并非只是短期的主題炒作，而是可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，但也不會(huì)一蹴而就。其看重兩類(lèi)機(jī)會(huì)：一是以產(chǎn)業(yè)鏈整合、做大做強(qiáng)為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組，重點(diǎn)關(guān)注電子、醫(yī)療器械、汽車(chē)零部件等領(lǐng)域；二是以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、產(chǎn)業(yè)升級(jí)為導(dǎo)向的跨產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注已公告“控制權(quán)變更”或?qū)嵖厝擞畜w外資產(chǎn)的企業(yè)。

華泰證券認(rèn)為，2025年上半年，“小盤(pán)+紅利”的“啞鈴型”風(fēng)格將在A股市場(chǎng)占優(yōu)；2025年下半年，風(fēng)格可能切換至大盤(pán)成長(zhǎng)。2025年有兩條全年投資主線(xiàn)：一是內(nèi)外需盈利剪刀差的反轉(zhuǎn)，二是產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，分別對(duì)應(yīng)廣義內(nèi)需鏈、先進(jìn)制造業(yè)的戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。

中金公司認(rèn)為，配置上應(yīng)該重回景氣視野，重回賽道布局。隨著更多行業(yè)自發(fā)收縮供給疊加政策支持，明年基本面預(yù)期改善領(lǐng)域有望增加。其關(guān)注四條主線(xiàn)：景氣成長(zhǎng)、韌性外需、新型紅利、政策支持。

光大證券認(rèn)為，要注意盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好雙主線(xiàn)。從歷史情況來(lái)看，無(wú)論市場(chǎng)上漲動(dòng)力來(lái)自盈利改善還是預(yù)期好轉(zhuǎn)，盈利通常是行業(yè)選擇的重要因素。除盈利外，風(fēng)險(xiǎn)偏好高低對(duì)于行業(yè)表現(xiàn)也具有影響，尤其對(duì)于預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。其預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)風(fēng)格將在均衡與成長(zhǎng)間擺動(dòng)。

具體到行業(yè)層面，光大證券在盈利修復(fù)主線(xiàn)方面重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需偏消費(fèi)方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)等；在高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種主線(xiàn)關(guān)注高貝塔行業(yè)補(bǔ)漲（醫(yī)藥、餐飲、基礎(chǔ)化工、有色等）、高盈利預(yù)期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類(lèi)主題，如并購(gòu)重組、市值管理；科技類(lèi)主題，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控）三大方向。

增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力重回基本面

自9月24日市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)頭向上以來(lái)，A股走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系備受關(guān)注。

“展望2025年，仍需正視宏觀范式轉(zhuǎn)變對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的挑戰(zhàn)，但市場(chǎng)中期底部或已在2024年出現(xiàn)，會(huì)否實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)取決于政策能否最終扭轉(zhuǎn)低通脹環(huán)境、改善投資者預(yù)期。”中金公司認(rèn)為，2024年市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力主要體現(xiàn)為估值修復(fù)，2025年能否由估值驅(qū)動(dòng)成功切換至基本面驅(qū)動(dòng)至關(guān)重要。

近期，多家機(jī)構(gòu)公布了對(duì)2025年中國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的預(yù)測(cè)：高盛、瑞銀預(yù)計(jì)GDP增速為4.5%；海通證券宏觀首席分析師梁中華預(yù)計(jì)GDP的增長(zhǎng)目標(biāo)有望定在5%左右；中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆則認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“U”型，GDP實(shí)現(xiàn)5%左右增長(zhǎng)。

梁中華表示，展望2025年，宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，尤其是外部不確定因素或仍較大。面對(duì)壓力，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)政策會(huì)繼續(xù)迎難而上，積極發(fā)力。我國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)有很大潛力，但短期需要提振需求。

華安證券測(cè)算，GDP增速達(dá)到5%左右需要2.6萬(wàn)億元—2.8萬(wàn)億元財(cái)政增量作支撐，還需關(guān)注政策性金融工具的使用方向與規(guī)模。因此，華安證券認(rèn)為，2025年財(cái)政政策將持續(xù)加碼，狹義口徑新增規(guī)模預(yù)計(jì)不低于2萬(wàn)億元，需要關(guān)注廣義口徑和財(cái)政發(fā)力方向的新變化。

華泰證券認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)在等待國(guó)內(nèi)財(cái)政（影響信用周期及遠(yuǎn)期庫(kù)存周期）、美國(guó)大選（影響美元周期）、供改成效、地產(chǎn)走勢(shì)等謎底揭曉。在基準(zhǔn)情形下，當(dāng)前至2025年上半年，美國(guó)“順周期式”寬財(cái)政預(yù)期或?yàn)槊涝獛?lái)上行風(fēng)險(xiǎn)，A股絕對(duì)估值或有“顛簸”。

中金公司認(rèn)為，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，2024年12月與2025年3月或?qū)⑹鞘袌?chǎng)行情演繹的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將部署2025年的經(jīng)濟(jì)工作，這是年末第一個(gè)值得關(guān)注的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。此外，明年3月前后市場(chǎng)將進(jìn)入數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，3月全國(guó)“兩會(huì)”確定的全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)對(duì)市場(chǎng)而言值得關(guān)注。

免責(zé)聲明：信息網(wǎng)轉(zhuǎn)載此文目的在于傳遞更多信息，不代表本站的觀點(diǎn)和立場(chǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。如果您發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站上有侵犯您的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的作品，請(qǐng)與我們?nèi)〉寐?lián)系，我們會(huì)及時(shí)修改或刪除。

Tags：[db:TAG標(biāo)簽](1678042)

轉(zhuǎn)載請(qǐng)標(biāo)注：信息網(wǎng)——A股向上向下？機(jī)構(gòu)2025年投資策略前瞻