（原標(biāo)題：又一概念崛起，“金特估”值得投資嗎？）

“中特估”家族再添一員——“金特估”。自從去年的“中特估”概念火了之后，各路央國企相繼搭上“‘特’快列車”，股價、估值紛紛上揚(yáng)。

而在5月17日，由上海證券交易所主辦、工商銀行承辦的“滬市金融業(yè)專題座談會”召開。此次會議討論的重要內(nèi)容包括“在服務(wù)中國式現(xiàn)代化中促進(jìn)金融業(yè)估值提升和高質(zhì)量發(fā)展”。參會機(jī)構(gòu)包括銀行、保險、基金和券商人士。意圖可以說是非常明顯了——由監(jiān)管機(jī)構(gòu)主辦會議，來提“金融業(yè)估值提升”，同去年“中特估”的出世如出一轍。而且現(xiàn)在“特估”有四處開花的苗頭，每個行業(yè)都覺得自己是有特色的。

后知后覺看，不管是中油資本還是中糧資本，亦或者五礦資本、中航產(chǎn)融也好，“金特估”消息出現(xiàn)之前都有一波強(qiáng)勢的上漲，不排除緣由都是“金特估”，在5月15日金融股也出手挽救了大盤。那么“金特估”是真有特色還是另有所圖，我們今天來看看。

一、“金特估”概念

“金特估”即為“金融特色估值”，主要包括銀行、非銀金融（保險、券商），在A股也是比較典型的低估值、高分紅板塊，尤其是銀行。我們分開來說。

首先是銀行。根據(jù)申萬銀行指數(shù)（801780.SL）可知，目前A股上市銀行為42家，總市值約10萬億。行業(yè)分布上有股份制銀行（占比46.63%）、國有大型銀行（占比24.8%）、城商行（占比22.65%）、農(nóng)商行（5.93%）。在市值分布上，工農(nóng)建中四大行超萬億，千億市值以上的公司有16家。

其次是非銀金融。根據(jù)申萬非銀金融指數(shù)（801790.SL），目前A股上市非銀金融機(jī)構(gòu)為87家，總市值約6萬億。其中證券（占比60.94%）占據(jù)大頭，其余的保險、多元金融約占40%。在市值分布上，中國人壽/中國平安超過0.9萬億，“證券一哥”中信證券超3000億，千億市值以上的公司同樣有17家，不過多數(shù)市值在400億以下。

那么金融行業(yè)是否真的符合“中特估”的特點(diǎn)——低估值但高分紅呢？首先估值方面，不管是PE還是PB銀行業(yè)確實(shí)在申萬31個一級行業(yè)中常年最低，近5年P(guān)E/PB均值分別為5.7倍和0.6倍，且近3年還有下降趨勢且創(chuàng)下新低；而非銀金融則不太明顯，近5年P(guān)E/PB處在中游偏上的位置，均值分別為16.5倍和1.6倍，與銀行不一致的地方在于非銀金融的估值更傾向于“回歸”，即回到2018年位置附近。其次是股息分紅，從絕對數(shù)來看銀行是占據(jù)絕對優(yōu)勢的，可比性不強(qiáng)，所以本文從相對數(shù)來看。近5年銀行的股息率遙遙領(lǐng)先于同行，均值達(dá)到了4.7%，在單一年份通常是獨(dú)一檔的存在，維持在TOP3；非銀金融則比較保守，在31個行業(yè)中位居中游，近5年的均值為1.9%，不過從趨勢上看有提升的可能性。

所以綜合以上的分析可以得出以下結(jié)論：“金特估”并不具備著“中特估”所有的低估值、高股息的特點(diǎn)。銀行更符合“金特估”的投資標(biāo)準(zhǔn)，非銀金融可作為補(bǔ)充，潛力有，但是性價比不高。

二、“金特估”投資邏輯

首先明確為什么金融業(yè)估值這么低？金融類上市公司的市盈率普遍在10倍左右甚至低于10倍，遠(yuǎn)低于一般互聯(lián)網(wǎng)公司動輒30倍、50倍的PE。主要是由于金融行業(yè)有自己的行業(yè)局限性。一是金融業(yè)的利潤受金融周期波動影響大，而且一般都是系統(tǒng)性風(fēng)險，很可能多年經(jīng)營毀于一旦，因?yàn)槔麧櫽酗L(fēng)險所以估值要打折扣，比如保費(fèi)收入具有明顯的季節(jié)特征；二是金融行業(yè)的業(yè)務(wù)難以突破線性增長，也就是未來很難實(shí)現(xiàn)突破性、爆發(fā)式增長，成長性偏弱。三是金融行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量通常會壓制估值甚至形成戴維斯雙擊效應(yīng)，以銀行為例，當(dāng)不良率提升時也會拉低利潤，從而對估值造成更大的壓力。

此外受疫情的沖擊，國內(nèi)金融行業(yè)各板塊也都經(jīng)歷了困難重重的2022年——銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長讓利、債市滑坡、利率重定價、地產(chǎn)不景氣等，證券受2022年股市下跌、交易量萎縮、自營業(yè)務(wù)拖累等，保險則歷經(jīng)代理人隊(duì)伍清虛、監(jiān)管整治亂象、高價值產(chǎn)品銷售低迷等。疊加宏觀上的弱復(fù)蘇，市場對金融行業(yè)的前景更加不看好，紛紛進(jìn)入歷史級別的低估值。

其次，“金特估”是否真的有潛力成為“中特估”強(qiáng)勁的動力之一？

基本面上，從2022年年報和2023年1季報來看，金融行業(yè)整體進(jìn)入了業(yè)績、收入的邊際拐點(diǎn)，所以修復(fù)機(jī)會值得關(guān)注。單季度看2023Q1，如銀行業(yè)的營收/歸母凈利潤同比增長1.4%/2.3%，不良率環(huán)比下降3BP；券商營收/歸母凈利潤/年化ROE分別同比增長37.15%/86%/+1.66pct，自營投資同比明顯改善；保險/多元金融歸母凈利潤環(huán)比漲幅接近100%。整體來看實(shí)現(xiàn)了高增長。

未來預(yù)期上，銀行角度，過度讓利不可持續(xù)、資產(chǎn)端重定價影響最大的階段已過去、撥備少提貢獻(xiàn)盈利、非息收入延續(xù)修復(fù)趨勢；證券方面，權(quán)益市場表現(xiàn)向好帶動市場交易量/基金新發(fā)量/IPO轉(zhuǎn)好從而改善手續(xù)費(fèi)收入、財富管理轉(zhuǎn)型推動該領(lǐng)域持續(xù)復(fù)蘇；保險側(cè)降本增效成果顯現(xiàn)、長債利率降幅收窄、地產(chǎn)融資政策邊際放松、保費(fèi)（儲蓄險、車險）收入有望維持增長；多元金融隨著長端利率下行、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖、企業(yè)融資需求增加等帶動融資租賃、不良資產(chǎn)管理等領(lǐng)域享受紅利。

估值和歷史股價位置上，目前來看幾乎細(xì)分領(lǐng)域都在底部區(qū)域徘徊，長期持有價值較高。不過從彈性來看，不管是歷史經(jīng)驗(yàn)還是業(yè)績角度，非銀金融可能更優(yōu)。

所以金融行業(yè)兼具短期的彈性以及中長期復(fù)蘇邏輯，在“金特估”背景下極有可能迎來戴維斯雙擊。而且從市場角度看，2023年需要信心，只有大盤指數(shù)站穩(wěn)，投資者才有意愿或者信心進(jìn)場，那么大金融作為牛市旗手則必須有所表現(xiàn)。況且漲大票的目的并不是讓我們在大票上賺錢，而是抬高市場的水位，提升市場的整體情緒，后續(xù)才可能有全面開花，比如參與度更高、數(shù)量更多的小票，最終形成大票搭臺、小票唱戲的行情。

三、“金特估”概念基金

從目前市場上的基金中篩選同銀行、非銀金融強(qiáng)相關(guān)的主動型基金其實(shí)并不多。

如何定義強(qiáng)相關(guān)？即這只基金必須有較長的周期來關(guān)注、持有金融行業(yè)。本次篩選的周期為近3年，行業(yè)方面結(jié)合申萬、中信、證監(jiān)會行業(yè)分類3個維度，并計算出綜合純度，即基金持有金融行業(yè)市值占基金凈值的50%以上。此外綜合規(guī)模、經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)、純度等方面篩選出了以下5只基金，供大家參考：

林高榜信奉的是均值回歸，認(rèn)為大部分行業(yè)都存在這個規(guī)律，但是在認(rèn)識不同行業(yè)的均值回歸過程之前，應(yīng)當(dāng)首先花更多的時間和精力去研究該行業(yè)盈利能力中樞水平的變化趨勢。易方達(dá)金融行業(yè)股票發(fā)起式基金可以投資于內(nèi)地和港股，所以在持倉上是最廣泛的，不過重倉股中有一部分是A+H股雙持有的組合。

黃春逢在銀行領(lǐng)域具備豐富的研究經(jīng)驗(yàn)，是一位長跑型選手。他認(rèn)為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值的能力是投資回報的核心，主要會去選擇競爭優(yōu)勢強(qiáng)、護(hù)城河深的優(yōu)質(zhì)公司。不看重估值和安全邊際，更看重未來的成長性，比如ROE的增長，所以是比較符合“金特估”理念的經(jīng)理。掌管南方金融主題靈活配置混合A基金長達(dá)5年，基本是從頭開始。從持倉上看也有更偏成長性的計算機(jī)，以及泛金融板塊——房地產(chǎn)。

鄢耀一直聚焦于大金融板塊，而且投資風(fēng)格均衡成長，選股能力較強(qiáng)。自上而下和自下而上相結(jié)合，選股上也是以ROE為出發(fā)點(diǎn)，既能長期持股，也敢于嘗試。工銀精選金融地產(chǎn)混合A主要持有優(yōu)質(zhì)城商行以及非國有行的龍頭大行，比如招行和平安。

吳剛相對經(jīng)歷更豐富、任職時間更長，對順周期行業(yè)有深入研究。在偏向上更關(guān)注市場成熟而份額擴(kuò)張迅速的龍頭公司以及能夠迅速建立護(hù)城河的公司，一旦估值合適，就會集中配置。中融金融鑫選3個月持有混合A在金融上更偏向其中的券商，前10大重倉股有9只都是上市券商，行業(yè)集中度較高。

袁航的投資風(fēng)格偏向均衡，聚焦中長期機(jī)會，尋找“恒星式”企業(yè)并買在低谷，耐心持有，所以換手率極低，是5只基金中最低的。也是價值型投資策略的堅(jiān)實(shí)擁躉，主要通過競爭力、增長質(zhì)量、估值和安全邊際三大方面進(jìn)行個股篩選。目前專注于“穩(wěn)增長”領(lǐng)域的投資，包括地產(chǎn)、金融，從鵬華鑫遠(yuǎn)價值一年持有期混合A的持倉中看也是符合的，并沒有漂移，大金融、家電占據(jù)主導(dǎo)地位。

總體上，“金特估”不管是短期還是長期都有可能成為“中特估”強(qiáng)力的一把火，也是A股市場情緒的催化劑，在政策的加持下，勝率較高。但是還是建議大家理性投資，合理均衡配置最佳。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員雒佑。

本文系未央網(wǎng)專欄作者:星圖金融研究院 發(fā)表，內(nèi)容屬作者個人觀點(diǎn)，不代表網(wǎng)站觀點(diǎn)，未經(jīng)許可嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載，違者必究！

免責(zé)聲明：信息網(wǎng)轉(zhuǎn)載此文目的在于傳遞更多信息，不代表本站的觀點(diǎn)和立場。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。如果您發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站上有侵犯您的知識產(chǎn)權(quán)的作品，請與我們?nèi)〉寐?lián)系，我們會及時修改或刪除。

Tags：[db:TAG標(biāo)簽](1531002)

轉(zhuǎn)載請標(biāo)注：信息網(wǎng)——又一概念崛起，“金特估”值得投資嗎？