（原標(biāo)題：【首席觀察】從英偉達(dá)財(cái)報(bào)看AI未來(lái)）

在11月20日盤(pán)后，英偉達(dá)（NVDA.O）公布的財(cái)報(bào)顯示，第三季度營(yíng)收達(dá)到351億美元，增幅近乎翻倍。

投資咨詢公司Hamilton Capital Partners首席投資官Alonso Munoz驚呼英偉達(dá)再次發(fā)布了一個(gè)爆炸性的季度財(cái)報(bào)。

但資本似乎不買(mǎi)賬。在財(cái)報(bào)公布后的盤(pán)后交易中，英偉達(dá)股價(jià)下跌約4%。這是資本在回歸理性嗎？

這種耐人尋味的反應(yīng)不僅是市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)財(cái)報(bào)的考量，更折射出AI（人工智能）產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑的變化。

明與暗

英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心和AI需求中的主導(dǎo)地位可從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)得以印證。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)第三季度收入達(dá) 351億美元，同比增長(zhǎng)94%，環(huán)比增長(zhǎng)17%。其中，數(shù)據(jù)中心收入更是創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到308億美元，同比增長(zhǎng)112%。第三季度，英偉達(dá)的凈利潤(rùn)為193億美元，同比增長(zhǎng)109%，環(huán)比增長(zhǎng)16%。

強(qiáng)勁的AI需求驅(qū)動(dòng)英偉達(dá)增長(zhǎng)，Hopper架構(gòu)及即將全面投產(chǎn)的Blackwell系列，為大模型預(yù)訓(xùn)練和推理等領(lǐng)域提供了強(qiáng)有力的支持。英偉達(dá)指出，AI已成為“全球產(chǎn)業(yè)的加速器”，進(jìn)一步凸顯其在AI生態(tài)系統(tǒng)中的核心地位。

此外，英偉達(dá)還在多個(gè)國(guó)家和地區(qū)推動(dòng)AI超級(jí)計(jì)算機(jī)的建設(shè)，并與谷歌云、微軟Azure等云服務(wù)商合作推出基于Hopper H200的實(shí)例。這表明英偉達(dá)在AI技術(shù)生態(tài)中的重要地位，也體現(xiàn)了其業(yè)務(wù)布局的全球化趨勢(shì)。

在多個(gè)行業(yè)，如工業(yè)機(jī)器人、藥物發(fā)現(xiàn)和電信等領(lǐng)域，英偉達(dá)的AI技術(shù)正在得到廣泛應(yīng)用。對(duì)于未來(lái)發(fā)展，英偉達(dá)預(yù)計(jì)，第四季度收入將達(dá)到375億美元。然而，市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的持續(xù)高增長(zhǎng)能力提出了更高要求。

盡管英偉達(dá)的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，但季度環(huán)比增速（收入環(huán)比+17%，利潤(rùn)環(huán)比+16%）略低于市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)的預(yù)期。相較于去年AI需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，這一趨勢(shì)可能引發(fā)投資者對(duì)英偉達(dá)未來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂。此外，英偉達(dá)的GAAP（公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）毛利率從上一季度的75.1%微降至74.6%，盡管同比略有上升，但這被部分市場(chǎng)人士解讀為潛在的成本上升或競(jìng)爭(zhēng)壓力的體現(xiàn)。

當(dāng)前，英偉達(dá)股價(jià)的市盈率（PE）處于高位。投資者可能需要更明確的增長(zhǎng)信號(hào)，才能推動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上漲。同時(shí)，英偉達(dá)還面臨來(lái)自AMD（美國(guó)超威半導(dǎo)體公司）和谷歌TPU（張量處理器）的激烈競(jìng)爭(zhēng)，以及供應(yīng)鏈復(fù)雜性和潛在中斷的風(fēng)險(xiǎn)。這些可能影響其AI芯片的穩(wěn)定供應(yīng)。

在股東回報(bào)方面，盡管英偉達(dá)業(yè)績(jī)創(chuàng)下紀(jì)錄，但分紅僅為每股0.01美元，這可能讓部分投資者對(duì)其回報(bào)模式感到疑惑。然而，對(duì)于像英偉達(dá)這樣處于高速增長(zhǎng)期的科技企業(yè)，較低的分紅策略并不罕見(jiàn)。公司將更多資本投入高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)和再投資，尤其是在AI、數(shù)據(jù)中心、量子計(jì)算和游戲領(lǐng)域的大規(guī)模研發(fā)和市場(chǎng)擴(kuò)展中。其象征性分紅策略背后，是通過(guò)股票回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值回報(bào)的傾向。例如，2024年第三季度，英偉達(dá)用于股票回購(gòu)的資金高達(dá)109.98億美元。

這種資本分配方式與同行形成了鮮明對(duì)比。例如，AMD未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，而是將資金用于技術(shù)研發(fā)和并購(gòu)（如收購(gòu)賽靈思）。相比之下，傳統(tǒng)半導(dǎo)體巨頭英特爾則采用高分紅策略，預(yù)計(jì)2024年的年度股息為每股1.46美元，季度分紅為每股0.365美元。英特爾的高分紅策略反映了其成熟企業(yè)的特征，同時(shí)也意味著其增長(zhǎng)更多依賴(lài)分紅，而非股價(jià)上行。

此外，市場(chǎng)還關(guān)注英偉達(dá)“Blackwell”芯片的潛在問(wèn)題。10月份，英偉達(dá)表示Blackwell的缺陷已修復(fù)，并預(yù)計(jì)第四季度發(fā)貨，但最快可能也要等到明年1月底。

未來(lái)，英偉達(dá)可能需要通過(guò)更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、精細(xì)化的成本管理和更高效的股東回報(bào)來(lái)增強(qiáng)市場(chǎng)信心，同時(shí)也需警惕宏觀經(jīng)濟(jì)和供應(yīng)鏈不確定性對(duì)其業(yè)務(wù)的潛在影響。

英偉達(dá)定義AI未來(lái)：技術(shù)與生態(tài)的重塑

資本市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的財(cái)報(bào)反應(yīng)冷淡，或說(shuō)明投資者更加關(guān)注技術(shù)的落地價(jià)值和長(zhǎng)期可持續(xù)性。這可能也意味著AI行業(yè)將進(jìn)入“優(yōu)勝劣汰”的階段。

英偉達(dá)財(cái)報(bào)透露出的另一信號(hào)是，AI行業(yè)對(duì)算力需求的“降速”。有人說(shuō)，臺(tái)積電是英偉達(dá)的“鎧甲”。臺(tái)積電不久前公布的10月銷(xiāo)售額為3142.4億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)29.2%，環(huán)比增長(zhǎng)24.8%。然而，這一環(huán)比增速較9月大幅放緩，創(chuàng)下今年2月以來(lái)的最低增速，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)AI芯片需求放緩的擔(dān)憂。

有資深市場(chǎng)人士指出，這種放緩并非終結(jié)，而是產(chǎn)業(yè)從粗放式擴(kuò)張向精細(xì)化發(fā)展的必然過(guò)渡階段。隨著數(shù)據(jù)稀缺性和硬件成本壓力的不斷上升，行業(yè)將更加注重效率提升與資源優(yōu)化。

或許，英偉達(dá)的創(chuàng)新技術(shù)不僅在推動(dòng)AI的發(fā)展，也在為行業(yè)描繪未來(lái)藍(lán)圖。

諸如，算力的極限突破。Blackwell GPU等新技術(shù)，通過(guò)更高效的能耗比和更強(qiáng)大的計(jì)算能力，為大語(yǔ)言模型（LLM）的發(fā)展提供了更堅(jiān)實(shí)的硬件基礎(chǔ)。

其次，數(shù)據(jù)生成與優(yōu)化。英偉達(dá)的Omniverse Blueprint利用數(shù)字孿生技術(shù)，彌補(bǔ)訓(xùn)練數(shù)據(jù)的稀缺，為行業(yè)探索生成式數(shù)據(jù)提供了全新解決方案。

再者是生態(tài)建設(shè)的全面推進(jìn)。從CUDA-X庫(kù)到DGX云，英偉達(dá)正在構(gòu)建一個(gè)全面開(kāi)放的AI生態(tài)，賦能開(kāi)發(fā)者解決從工業(yè)仿真到生命科學(xué)的復(fù)雜問(wèn)題。

從AI行業(yè)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，盡管短期內(nèi)AI市場(chǎng)可能觸及周期高點(diǎn)，但上述資深市場(chǎng)人士認(rèn)為，長(zhǎng)期趨勢(shì)依然樂(lè)觀。生成式AI、大模型訓(xùn)練和推理的廣泛普及，仍將驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心算力需求的持續(xù)增長(zhǎng)。

英偉達(dá)正努力開(kāi)拓新的收入來(lái)源，諸如，在軟件與服務(wù)上，CUDA生態(tài)系統(tǒng)和Omniverse平臺(tái)正為其軟件業(yè)務(wù)打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間；在游戲與消費(fèi)市場(chǎng)領(lǐng)域，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，游戲業(yè)務(wù)有望重新成為收入增長(zhǎng)的重要引擎；從汽車(chē)與專(zhuān)業(yè)可視化來(lái)看，電動(dòng)車(chē)、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域?qū)Ω咝阅苡?jì)算的需求正逐步顯現(xiàn)。

盡管英偉達(dá)財(cái)報(bào)展現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力，但行業(yè)未來(lái)仍需面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)：一是技術(shù)過(guò)度集中化的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)對(duì)英偉達(dá)的高度依賴(lài)，可能導(dǎo)致技術(shù)生態(tài)的單一化，限制其他創(chuàng)新路徑的探索。行業(yè)需要更多競(jìng)爭(zhēng)者，以形成多樣化的技術(shù)格局。二是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。三是商業(yè)化與技術(shù)突破的平衡。AI行業(yè)需要從“技術(shù)炫耀”走向“價(jià)值創(chuàng)造”，推動(dòng)AI在更多實(shí)際場(chǎng)景中的落地。

AI的未來(lái)，不僅需要像英偉達(dá)這樣的領(lǐng)軍企業(yè)引領(lǐng)，也需要更多的全球協(xié)作與多樣化創(chuàng)新，共同推動(dòng)AI行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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