（原標(biāo)題：南財(cái)論道丨堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場，央行發(fā)聲釋放何種信號？）

6月19日，中國人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上就當(dāng)前貨幣政策立場、貨幣政策調(diào)控模式、國債買賣以及金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)等市場關(guān)注的核心熱點(diǎn)給予重點(diǎn)回應(yīng)。自去年四季度以來，央行開始在幾大重點(diǎn)領(lǐng)域著手進(jìn)行政策調(diào)整，為金融市場的走勢及相關(guān)研究帶來一系列動(dòng)態(tài)邊際變化。

首先，本次央行表態(tài)再次向市場傳遞一個(gè)基本信號，即貨幣政策支持立場保持不變。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)以及國內(nèi)預(yù)期偏弱的情況下，貨幣政策的支持性立場保持不變，保持必要的逆周期調(diào)節(jié)強(qiáng)度，對穩(wěn)定市場預(yù)期以及市場主體投融資信心意義重大。從國際上來看，加拿大央行和歐洲央行已經(jīng)率先開始降息，全球通脹壓力逐步趨于緩解，但由于美國通脹黏性仍存，就業(yè)市場保持強(qiáng)勁，美聯(lián)儲短期內(nèi)仍將維持較高的利率目標(biāo)水平。有鑒于此，在美聯(lián)儲貨幣政策的限制性立場徹底扭轉(zhuǎn)之前，我國貨幣政策的支持性立場將維持穩(wěn)定。

其次，在貨幣政策調(diào)控方面，央行提到要處理好短期和長期、穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部與外部三對關(guān)系，這明確給出了未來央行貨幣政策調(diào)控的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。短期和長期的問題，歸根到底是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中總量和結(jié)構(gòu)兩類問題的交織。要解決當(dāng)前總需求不足的問題，需要繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格水平溫和回升，從央行的表態(tài)來看，三季度降息降準(zhǔn)應(yīng)有空間。考慮到目前中美貨幣政策立場存在差異，需要借助匯率釋放部分外部均衡壓力，更好實(shí)現(xiàn)國內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的目標(biāo)。

第三，加快實(shí)現(xiàn)由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控成為重要趨勢。在數(shù)量型調(diào)控框架之下，廣義貨幣作為調(diào)控的中介目標(biāo)，因而受到市場的關(guān)注。但以貨幣數(shù)量為調(diào)控目標(biāo)的整體傳導(dǎo)機(jī)制效能不高，向價(jià)格型調(diào)控模式過渡勢在必行。隨著房地產(chǎn)市場出現(xiàn)供求關(guān)系重大調(diào)整、傳統(tǒng)信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，金融數(shù)據(jù)和物價(jià)以及增長數(shù)據(jù)的同步性和相關(guān)性在降低，信貸指標(biāo)的信號指示意義有所弱化，再加之央行開始推動(dòng)貸款均衡投放、平滑信貸脈沖以及規(guī)范手工補(bǔ)息等一系列新政策，市場需要在一定程度上調(diào)整對金融數(shù)據(jù)同比變化的舊分析框架。針對價(jià)格型調(diào)控，7天逆回購利率成為基準(zhǔn)利率，超儲率作為下限都較為合理，但目前利率走廊以SLF利率為上限，顯得上寬下窄。結(jié)合央行的表態(tài)，未來央行有可能對利率走廊上限進(jìn)行適度調(diào)整，那么調(diào)降SLF利率便能起到收窄利率走廊上區(qū)間的作用。

第四，隨著各類金融創(chuàng)新產(chǎn)品的涌現(xiàn)、金融工具的廣泛使用、金融脫媒的持續(xù)演進(jìn)和金融支付手段的不斷翻新，M1的統(tǒng)計(jì)口徑應(yīng)當(dāng)予以調(diào)整，特別是貨幣基金等流動(dòng)性強(qiáng)并具備直接支付能力的金融產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)納入新的統(tǒng)計(jì)范疇。

最后，今年財(cái)政政策和貨幣政策相互配合是一大看點(diǎn)，其核心體現(xiàn)在國債這一工具的運(yùn)用。其中的關(guān)鍵在于通過央行在二級市場根據(jù)流動(dòng)性情況進(jìn)行國債買賣交易，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的投放和回籠。這樣的便利有三：一是提升財(cái)政貨幣的配合程度；二是提升國債特別是中長期國債的流動(dòng)性；三是有助于形成明確的收益率曲線，優(yōu)化利率的期限結(jié)構(gòu)。同時(shí)，借助買賣國債，央行也可以實(shí)現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的優(yōu)化，促使債券市場利率與政策利率保持較強(qiáng)聯(lián)動(dòng)。盡管買賣國債會(huì)帶來央行資產(chǎn)負(fù)債表的相對變化，但結(jié)合央行支持性立場的表態(tài)，現(xiàn)在還遠(yuǎn)不到實(shí)行“QE”的程度，市場無須過度憂慮。

總體來看，央行在陸家嘴論壇上就貨幣政策立場、政策關(guān)注點(diǎn)、調(diào)控模式轉(zhuǎn)變、部分金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整以及財(cái)政貨幣政策協(xié)同等熱點(diǎn)給予了有力回應(yīng)。金融市場與研究機(jī)構(gòu)需要緊密跟蹤這幾大邊際變化，對過去的舊理念和舊框架及時(shí)予以調(diào)整，同時(shí)關(guān)注長債利率的可能上行風(fēng)險(xiǎn)。

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