（原標題：頭部券商發(fā)聲！高股息投資不會曇花一現(xiàn)，新"國九條"將改變A股審美……）

6月20日，申萬宏源2024資本市場夏季策略會在上海舉行。申萬宏源對于A股市場建設(shè)、A股長期投資方向等發(fā)表了最新觀點。

對于A股市場建設(shè)，申萬宏源黨委書記、董事長劉健則表示，上市公司是市場之基，是資本市場長期投資價值來源。提升上市公司質(zhì)量是系統(tǒng)性工程，既要提升上市公司信息透明度和治理規(guī)范性，也要支持上市公司利用好資本市場工具和機制，做強產(chǎn)業(yè)，做優(yōu)業(yè)績，更好提升股東回報，還需要相關(guān)法律及監(jiān)管制度不斷完善，促進形成市場主體間相互制約、相互促進的良性發(fā)展生態(tài)。

對于A股市場未來投資的重點方向，申萬宏源非常關(guān)注高股息領(lǐng)域。申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示，高股息投資不會曇花一現(xiàn)，相反，看好其長期成為A股市場的基本盤、基準線。把握基于非成長因子的提估值機會，可能是大部分投資者的必修課。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上行空間將進一步打開

(圖片來源：申萬宏源)

劉健表示，新“國九條”開啟資本市場新一輪改革，推動資本市場走穩(wěn)走深走實。新“國九條”以強監(jiān)管、防風(fēng)險、高質(zhì)量發(fā)展為主線，著力打造投融資并重的資本市場。高質(zhì)量的資本市場既要支持企業(yè)融資來推動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，也要讓投資者更好分享經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的成果。

劉健認為，要進一步深化改革開放創(chuàng)造資本市場發(fā)展新機遇。當前我國經(jīng)濟正處于動能轉(zhuǎn)換、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的爬坡過坎階段，經(jīng)濟改革既注重宏觀政策的合成效應(yīng)，也注重改革的集成效應(yīng)，既著眼于解決好當下的問題，又兼顧長遠的機制建設(shè)。市場預(yù)計即將召開的二十屆三中全會將圍繞建設(shè)全國統(tǒng)一大市場、優(yōu)化營商環(huán)境、市場主體改革及制度型開放等推出新一輪深化改革的系列舉措，這將為資本市場的穩(wěn)定發(fā)展提供更堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

“目前我國資本市場上擁有一大批具有全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司，整體估值處于合理偏低水平，當前滬深300指數(shù)的市盈率為12倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的市盈率為28倍，均低于美國同類指數(shù)。隨著深化改革效果的顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟回升向好態(tài)勢將不斷鞏固，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上行空間將進一步打開。”劉健說。

新“國九條”最終會深刻改變A股審美

傅靜濤表示，新“國九條”最終會深刻改變A股審美排序資金相對力量，進而改變A股市場特征。

“‘有成長做成長’是全球股市共同的特征，A股排序前二的審美也是景氣賽道和主題賽道。區(qū)別在于，成長投資機會乏善可陳的時候該做什么。”傅靜濤說，美歐日股市“沒成長做高股息”是普遍特征。

中國經(jīng)濟高增長階段，A股機構(gòu)投資者成長思維占絕對主導(dǎo)。所以，A股原本“排序第三的審美”主要是缺乏基本面支撐的交易性機會，是最終基本面被證偽的“偽成長”。“偽成長”投資的問題在于，這類投資機會通常是零和或者負和博弈的，信息優(yōu)勢對收益實現(xiàn)有決定性影響。

他表示，過去A股交易性資金影響力較大，A股持續(xù)的價值創(chuàng)造稍顯不足，都是與市場主流審美相匹配的市場特征。而新“國九條”之后，A股的“第三排序?qū)徝?rdquo;可能逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦吖上ⅰ?/p>

傅靜濤表示，新“國九條”開啟了A股價值管理新范式。價值管理的成敗，是政策導(dǎo)向、資金屬性、市場審美偏好共同作用的結(jié)果。新“國九條”之后，A股過度交易行為可能受到抑制，信息優(yōu)勢的門檻提高，市場開始關(guān)注公司治理、股東回報，將其視為成長性之外最重要的基本面因素。上市公司也積極響應(yīng)政策引導(dǎo)。

“2024年優(yōu)質(zhì)成長投資機會相對稀缺，高股息是邊際改善最確定的方向，廣義高股息成為主線板塊。”傅靜濤坦言，未來，當然還會有高成長的投資機會，但相對于居民機構(gòu)投資者規(guī)模的擴張，高成長資產(chǎn)大部分時候會相對稀缺，把握基于非成長因子的提估值機會，可能是大部分投資者的必修課。

“高股息投資不會曇花一現(xiàn)，相反，看好其長期成為A股市場的基本盤、基準線。”傅靜濤表示。

潛在萬億資金馳援

傅靜濤表示，新“國九條”也可能為A股帶來萬億級別增量資金。

“2016年A股對外開放改革，最終外資增量資金是萬億級別，國內(nèi)機構(gòu)投資者大發(fā)展的增量也是萬億級別。”傅靜濤表示，新“國九條”下的增量資金可能來自保險權(quán)益配置比例提升。樂觀預(yù)測，最終保險配置權(quán)益的比例可能從2024年一季度的12.5%增長至20%以上。

2024年一季度，保險持有權(quán)益總市值大約為3.6萬億元，占全部A股的4.09%，持有中證紅利成分股占比大約4.46%、滬深300大約4.20%、“類債標準高股息”大約6.06%。

傅靜濤認為，若將類債標準高股息個股的持倉比例進一步提升到個股流通市值的25%，靜態(tài)估計還有2.31萬億元加倉空間。加倉后保險的權(quán)益持倉占整體的權(quán)益類資產(chǎn)大約18.9%。

“保險提高配置比例離不開新增穩(wěn)定分紅資產(chǎn)。我們測算，滿足保險增量配置需求，可能需要有保險持倉的高股息股票總流通市值翻倍增長。”傅靜濤說。

具體來看，沿用保險總體權(quán)益持倉占資金運用比例提升至20%、其中權(quán)益增量部分高股息占60%的基準情形，若保險持有個股流通市值5.59%的占比不變，全市場需要在當前26.67萬億元的基礎(chǔ)上新增23.4萬億元高股息資產(chǎn)如果流通市值占比提升至10%，則需要新增13.1萬億元。

傅靜濤分析，如果按照趨勢外推，可以被投資的高股息資產(chǎn)越來越多，拋開股價變動，自身規(guī)模翻倍可能只需要2—3年時間。產(chǎn)業(yè)上越來越多的行業(yè)進入格局優(yōu)化階段，優(yōu)質(zhì)公司的股東回報能力提升。ROE波動率下降，分紅比例提升的公司將自然增加。基于高股息買入的機構(gòu)投資者，也會用自身投資加減倉變化，對上市公司的分紅行為構(gòu)成約束。

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