（原標題：金融監(jiān)管機構掌門人齊發(fā)聲）

2023年6月8-9日，第十四屆上海陸家嘴論壇正式舉行，主題為“金融開放與合作：引導經濟復蘇的新動力”。目前，一年一度的上海陸家嘴論壇（上半年）與北京金融街論壇（下半年）基本已經成為金融監(jiān)管機構“掌門人”的集中發(fā)聲之地。今年也不例外，出席本次論壇且在本文聚焦范圍之內的金融監(jiān)管機構領導包括國家金融監(jiān)督管理總局黨委書記、局長李云澤，央行行長易綱、國家外管局局長潘功以及證監(jiān)會主席易會滿。要點如下，

一、和過去相比，本次論壇上各金融監(jiān)管機構掌門人均未提及“地產”

（一）和過去兩年相比，本次陸家嘴論壇上各金融監(jiān)管機構掌門人均未提及“地產”，而這也是被市場所忽視的最重要部分。近期地產行業(yè)基本面的疲軟使得救市呼聲高漲，市場普遍認為地產行業(yè)救市政策已經不遠，但令人疑惑的是金融監(jiān)管機構并未對此進行回應。

（二）這可能意味著，中央對地產行業(yè)有足夠的耐心與定力，而針對地產行業(yè)的救助，應會以地方政府為主。也即，未來與地產行業(yè)有關的政策將由地方政府主導，后者應致力于解除與地產行業(yè)有關的大部分約束政策（如限購、限售），窮盡自身救助手段（包括但不限于解除限購與限售首付比例與首付利率、提高信貸與稅收優(yōu)惠、針對特定對象提高補充、鼓勵團購等等），夯實地方政府的主體責任。

以上表明，地產行業(yè)的日子可能還要“苦”很久。當然市場比較關心本月房貸利率是否會下調，從現(xiàn)狀上有可能，但更為迫切的做法可能是下調存量房貸利率，這對刺激住房需求、緩解居民受損傷的資產負債表無疑更為有用。

二、強監(jiān)管與嚴監(jiān)管格局仍會延續(xù)，未來將會進一步加強貼身式的“細監(jiān)管”

（一）從李云澤局長的發(fā)言來看，強監(jiān)管與嚴監(jiān)管的格局仍將會延續(xù)，未來會在機構監(jiān)管、行業(yè)監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管等方面繼續(xù)發(fā)力。同時，李云澤局長指出“堅決消除監(jiān)管空白和盲區(qū)，厘清責任邊界，拉緊責任鏈條……真正實現(xiàn)監(jiān)管‘全覆蓋、無例外’”，這意味著在強監(jiān)管與嚴監(jiān)管的基礎上，貼身式的“細監(jiān)管”態(tài)勢也比較明確。

（二）總的來說，從李云澤書記的履歷來看，后續(xù)中央與地方兩個層面在監(jiān)管領域的對接協(xié)調也非常值得關注，這對防范化解地方政府債務風險與區(qū)域金融風險有借鑒意義。

（三）有一點可能容易被忽略，即李云澤書記提出“持續(xù)整治金融市場亂象，重拳懲處嚴重違法違規(guī)行為”。但是，金融市場屬于央行與證監(jiān)會的職責范疇，并非由國家金融監(jiān)督管理總局負責。我們理解，李書記這種表態(tài)意味著后續(xù)將會加強與央行、證監(jiān)會的協(xié)同監(jiān)管工作，更加強調統(tǒng)籌監(jiān)管，尤其會緊盯金融市場中的金融機構及違法違規(guī)行為。畢竟金融市場的參與者，以國家金融監(jiān)督管理總局為主。

（四）與“強監(jiān)管”相對應的是防風險，防風險的前提是識別風險，而識別風險意味著會加強常態(tài)化監(jiān)管。為此，李書記提及“努力把風險化解在萌芽狀態(tài)，及時阻斷風險蔓延……多渠道充實處置資源”。這意味著，守住底線是最大原則，金融監(jiān)管機構之間的配合是保障。

三、關注李云澤書記針對“服務實體經濟”的幾個重要提法

李云澤書記講話的內容分為五個方面，而服務實體經濟放在第一個位置上，這意味著后續(xù)四個歸根到底還是要回歸服務實體經濟上，這個提法是一貫的。

（一）從消費與投資角度來看，主要有兩個提法：

1、在促進消費方面，李書記提及“保進新能源汽車、綠色家電等大宗消費”。值得關注的是，這里提及的是“新能源汽車”而非“汽車”，體現(xiàn)出政策層面對新能源汽車消費信貸的傾向性支持，實際上是對6月2日國常會提出的“更大釋放新能源汽車消費潛力”的響應。6月2日的國常會還提出人加強動力電池系統(tǒng)、新型底盤架構、智能駕駛體系等重點領域關鍵核心技術攻關，統(tǒng)籌國內國際資源開發(fā)利用……構建“車能路云”融合發(fā)展的產業(yè)生態(tài)，提升全產業(yè)鏈自主可控能力和綠色發(fā)展水平，意味著“出海與下鄉(xiāng)”將是兩大方向。

2、在投資方面，李書記還提出要強化對投資的融資保障，特別是支持超大特大城市城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施等重大項目建設。這個提法和4月政治局會議的提法相響應。這意味著超大特大城市中基于城中村改造和公共基礎設施建設的基建市政將會趨于積極，可能會迎來一波熱潮，這在某種程度上將有助于拉動就業(yè)、盤活存量資產，對超大特大城市及其城投平臺來說總體上應是利好。其中，

超大城市有7個（上海、北京、深圳、重慶、廣州、成都、天津），特大城市有14個（武漢、東莞、西安、杭州、佛山、南京、沈陽、青島、濟南、長沙、哈爾濱、鄭州、昆明、大連）。這里的“平急兩用”公共基礎設施主要指平時用作旅游、康養(yǎng)等功能，遇重大公共突發(fā)事件時可立即轉換為應急場所的設施，這項工作由國家發(fā)改委進行統(tǒng)籌、各地負責推進。

（二）從產業(yè)角度來看，除強化對產業(yè)金融的支持外（促進“科技—產業(yè)—金融”良性循環(huán)），李書記還特別提及續(xù)增加先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級等重點領域金融供給，這意味著產業(yè)金融的大方向仍比較明確。

四、李書記在“深化重點領域改革促發(fā)展”方面有三個值得關注的提法

在“持續(xù)深化重點領域改革促發(fā)展”方面，李書記有三個提法值得關注：

（一）“以金融體系結構調整優(yōu)化為重點，持續(xù)優(yōu)化融資結構和金融機構體系、市場體系、產品體系”。這個最早由總書記于2019年2月22日政治局就完善金融服務、防范金融風險舉行的第十三次集體學習中提出，指出了這幾年金融體系的發(fā)展方向，即金融體系結構調整以市場需求為導向，要提升服務實體經濟的適配性。從這幾年的政策導向來看，發(fā)展資本市場、提高直接融資占比是一個方向，將資金由金融體系、地產與平臺引向實體經濟是另外一方向，持續(xù)不斷向實體經濟讓利是上述兩個方向共同引致的結果之一。

（二）“引導金融機構牢固樹立正確經營觀、業(yè)績觀和風險觀”。這是對過去金融業(yè)高速發(fā)展和擴張的一個警示。在高質量發(fā)展的背景下，金融機構的政治性與人民性會進一步增強，過去那種追求“大、快、高”的發(fā)展理念會受到不同程度的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

（三）“該管的堅決管住，該放的有序放開，切實促進金融業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展”。這意味著，在強監(jiān)管背景下，“扶優(yōu)限劣”的理念已經比較明確，對于監(jiān)管認為的優(yōu)等生，會在監(jiān)管資源方面給予傾斜；對于監(jiān)管認為的劣等生，則會在監(jiān)管力度上進一步強化。

五、央行行長易綱關于綠色發(fā)展的理念：胡蘿卜+大棒

（一）易綱行長演講的主題為“積極踐行綠色發(fā)展理念 促進30/60目標平穩(wěn)實現(xiàn)”，其綠色金融在綠色發(fā)展中的作用進行了闡述，比較受關注的是“胡蘿卜+大棒”的理念。

1、在綠色發(fā)展方向上，提高排碳成本以及降低綠色溢價是兩個重要渠道。其中，顯著提高碳排放成本便是“大棒”（適度提高則是“中棒”或“小棒”）。

2、政策激勵機制是胡蘿卜，如央行設立的碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款兩項政策工具。

（二）此外，在綠色金融上，政策部門還通過加強環(huán)境信息披露、開展氣候風險壓力測試等方式推進。其中，央行于2021年搭建氣候風險壓力測試框架，組織19家國內系統(tǒng)重要性銀行開展了針對電力、鋼鐵、建材、有色金屬、航空、石化、化工、造紙等八個重點排碳行業(yè)的碳成本敏感性壓力測試。

（三）綠色發(fā)展方面需要百萬億元人民幣量級的資金投放，需要調動各方參與。截至2023年一季度末，我國本外幣綠色貸款余額超過25萬億元人民幣，綠色債券余額超過1.5萬億元人民幣。

六、易會滿主席就近期板塊輪動等熱點問題進行了回應

（一）證監(jiān)會主席易會滿在主旨演講中對近期板塊輪動等熱點問題進行了回應。今年以來，TMT、中特估、人工智能、新能源等板塊輪動明顯加快，導致股市波動幅度明顯加大，始終在3150-3400點之間徘徊，使得市場關于量化交易、市場公平性、資金短線炒作、行業(yè)機構責任等討論增多。為此，易主席提出將持續(xù)加強市場交易行為監(jiān)測監(jiān)管，做好對量化交易等新型交易方式的跟蹤分析，對內幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為堅決予以打擊。

（二）實際上，板塊輪動的原因是市場找不到持續(xù)追逐的點，同時也無法募集到更多的增量資金，使得資金在追逐一個板塊時，只能通過砸盤另一個板塊來實現(xiàn)。因此，解決板塊輪動困境的根源應該是要更多增量資金進入，使得市場在追逐某個板塊時，不再以犧牲另一個板塊為代價，這才是根本。

七、國家外管局潘局長向外匯市場喊話

國家外管局局長潘功勝的演講主題為“全球金融周期：趨勢和影響”。

（一）從內容上看，潘功勝分析了美國金融條件收緊時的外溢性，具體看，

1、每當美國金融條件收緊時，一些經濟基本面比較脆弱、對外部融資依賴度較高的新興經濟體，往往就會面臨較大的資本流出、本幣貶值、外債償還壓力，甚至爆發(fā)金融危機。

2、本輪新興經濟體貨幣貶值幅度相對較小，主要原因為持續(xù)增長的外匯儲備為應對資本流出提供了強的支撐、許多新興經濟體搶在美聯(lián)儲之前收緊貨幣政策以及部分商品出口型新興經濟體受到全球大宗商品價格上漲的提振。

（二）在上述基礎上，潘局長還向外匯市場喊話，有信心、有條件、有能力維護外匯市場的穩(wěn)定運行，釋放了維穩(wěn)信號。其理由是，

1、中國穩(wěn)健的金融周期提供了適宜的環(huán)境，經濟基本面總體上有支撐（如世界銀行剛剛將今年中國經濟增速的預測水平由4.30%提升至5.60%）。

2、人民幣資產具有競爭力的真實利率，目前處于1.70%，與大幅加息后的美國真實利率相當，顯著高于德國、日本等經濟體。

3、隨著美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續(xù)，外溢影響有望減弱。

（三）從邏輯上看，潘局長的分析自然沒有問題，筆者也認同美聯(lián)儲加息周期目前接近尾聲，且中長期看美元指數(shù)中樞水平肯定會持續(xù)向下，但是現(xiàn)在市場更關心的還是短期變化。相較于中長期的確定性來說，短期外匯市場上的不確定性更大，這一點需要認識到。

（四）目前看，雖然內需仍在持續(xù)修復，但修復力度明顯偏弱、修復進程明顯偏慢，這意味著6-7月期間人民幣仍可能會繼續(xù)處于偏弱格局中，期間不排除人民幣匯率出現(xiàn)超預期異常波動（如果央行不強行干預的話）。當然，在這個過程中，美元兌人民幣在7.10以上的位置上，市場主體可以考慮逐步結匯以及時兌現(xiàn)。

八、其它

（一）探索建立覆蓋股票、債券和私募股權的全方位全周期產品體系，持續(xù)完善上市公司股權激勵、員工持股等制度機制。

（二）加大股債融資、并購重組、REITs等產品創(chuàng)新和制度供給，強化大宗商品期貨價格影響力，助力打造戰(zhàn)略性新興產業(yè)集群。

（三）推動上市公司提升治理能力、競爭能力、創(chuàng)新能力、抗風險能力、回報能力，夯實中國特色估值體系的內在基礎。

（四）穩(wěn)妥有序化解債券違約風險，持續(xù)加大對“偽私募”、地方交易場所等重點領域風險的整治。

（五）金融業(yè)開放的大門只會越開越……在財富管理、綠色金融、養(yǎng)老健康、資產管理等領域，熱忱歡迎經營穩(wěn)健、資質優(yōu)良的外資機構來華展業(yè)，鼓勵符合條件的外資機構參與各類業(yè)務試點……優(yōu)化跨境金融服務，大力支持共建“一帶一路”。

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