（原標題：?6萬億能帶動經(jīng)濟騰飛么？）

本周A股三大指數(shù)首個交易日低開高走。截至2月13日收盤，上證指數(shù)漲0.72%，深證成指漲1.14%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.1%。兩市成交額0.98萬億，較上一交易日稍多860億，放量上漲。盤面上，ChatGPT相關(guān)個股再度拉升，熱點依舊；工程機械、大消費板塊強勢領(lǐng)漲；養(yǎng)殖業(yè)、銀行股跌幅居前。兩市超3100只個股上漲，賺錢效應(yīng)中等偏上。

周內(nèi)國家統(tǒng)計局公布2023年1月份CPI、PPI數(shù)據(jù)，受春節(jié)效應(yīng)和疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整等因素影響，居民消費價格有所上漲。但受國際原油價格波動和國內(nèi)煤炭價格下行等因素影響，工業(yè)品價格整體繼續(xù)下降。

2023年1月的金融數(shù)據(jù)遠超市場一致預期，給予全國經(jīng)濟恢復的強大信心。但結(jié)構(gòu)依舊不太令人滿意。而且從中長期來看，復蘇持續(xù)性取決于內(nèi)生性需求恢復程度，需要政府、企業(yè)、居民在消費、投資和基建刺激方面分別發(fā)揮所長，下大力氣。尤其是房地產(chǎn)，必須盡快提振房地產(chǎn)行業(yè)信心，扭轉(zhuǎn)其下滑局勢。不過疫情對生產(chǎn)經(jīng)營活動的擾動正在逐漸消退，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預期持續(xù)改善?？傮w看國內(nèi)經(jīng)濟正?；乃俣瓤煊陬A期，最差的情況已經(jīng)過去，已從底部向上復蘇。

一、投資展望

（一）A股市場

上周A股三大指數(shù)盤中力度均比較弱，在周內(nèi)進一步回調(diào)，不過力度依舊不大，整體看處在震蕩行情中，也是對之前大幅上漲的消化。從A股內(nèi)部來看，不同風格分化比較嚴重。從市場熱度來看，周內(nèi)交易量并沒有下跌多少，日均維持在0.85萬億以上，而且從技術(shù)面上看各大指數(shù)依舊是多頭布局，短期內(nèi)下方支撐還是比較強的。

周內(nèi)人工智能依舊火熱，質(zhì)量強國在綠色發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)引入等全方位做出部署。具體來看以下三條線可持續(xù)可關(guān)注：

（1）地方可再生能源政策頻頻出臺，包括光伏、風電、儲能等。中央及地方政府對新能源建設(shè)仍有補貼。比如工信部下達公共區(qū)域車輛全面點動畫試點工作通知，地方上，浙江、廣東、內(nèi)蒙古、江蘇等省市或延續(xù)實施新能源汽車購置稅免征政策、或出臺碳達峰行動方案加速地面公交新能源車替代率、或穩(wěn)步推進“新能源+儲能”項目建設(shè)。因此總體上政策支持力度大。從行業(yè)利潤格局來看，硅料價格下降，利好下游裝機需求。對光伏、儲能廠商利好。所以23年新能源基礎(chǔ)建設(shè)仍有望保持高增長態(tài)勢。

（2）旅行社出境游業(yè)務(wù)試點恢復下帶動酒、航運、酒店等領(lǐng)域的恢復。首先春運數(shù)據(jù)已顯示出人流量的勃勃生機。部分交通運輸渠道客流量已超2019年同期，不過目前市場對春運結(jié)束后的出行趨勢仍存在較大分歧，更關(guān)注有政策催化的題材和方向。部分券商認為即便發(fā)生新一輪感染，長期恢復趨勢或不受影響，而且客流恢復到疫情前并非終點，潛在出行需求已不斷累加。航運等板塊的估值依舊沒有恢復到疫情前水平。2023年2月6日，經(jīng)過3年暫停的旅行社出境游業(yè)務(wù)（跟團游和“機+酒”自由行）試點恢復，多個出境旅游團將搶發(fā)“首團”。帶動酒店餐飲板塊周漲幅達7.64%，領(lǐng)漲所有申萬二級板塊。

（3）主題方面依然推薦市場關(guān)注度最高的ChatGPT等概念。ChatGPT商業(yè)化應(yīng)用前景廣闊，一方面用戶數(shù)快速增長，另一方面得到了微軟為代表的科技巨頭的支持，用戶反饋或?qū)眍愃票O(jiān)督學習的效果，GPT有望在大模型加持下加速進化，或有望引發(fā)AI產(chǎn)業(yè)范式革命。而且近期多家國產(chǎn)廠商宣布入局，或?qū)⒂柧毘鑫覈约旱腉PT模型，AI產(chǎn)業(yè)有望迎來景氣周期。

（二）2023年1月CPI、PPI點評

2月10日，國家統(tǒng)計局公布2023年1月CPI、PPI數(shù)據(jù)。其中CPI同比上漲2.1%，同比+0.3pct，環(huán)比上漲0.8%；PPI同比下降0.8%，同比-0.1pct。也驗證前期觀點：短期內(nèi)通脹不會構(gòu)成我國經(jīng)濟發(fā)展的阻礙，整體水平保持溫和。

CPI方面從大類看。6大食品細項同比全部上漲，總體同比上漲4.7%，不過主要是季節(jié)性上漲，影響CPI上漲約1.33個百分點，指向居民服務(wù)消費的回暖較快，呈現(xiàn)出了比較明顯的“開年抬頭”態(tài)勢。非食品CPI同比1.2%，較上月升高0.1%，自去年7月以來首次回升。不過相比于2017年以來春節(jié)所在月份的食品項/非食品項環(huán)比均值2.1%/0.5%，今年的漲幅都略低。其他七大類價格同比六漲一降，環(huán)比四漲兩平一降。從結(jié)構(gòu)看，食品項中豬價下跌的貢獻最大，豬肉價格環(huán)比下降10.8%，帶動畜肉類CPI環(huán)比-5.3%，大幅低于季節(jié)性；而鮮菜鮮果的漲價幅度則明顯高于季節(jié)性，同比6.7%/13.1%、環(huán)比19.6%/9.2%，可能與疫情對供給側(cè)的沖擊以及春節(jié)需求大增有關(guān)。不過2月以來高頻數(shù)據(jù)顯示菜價已經(jīng)從高位回落，不排除這一沖擊可能是階段性的。非食品項中雖然1月國際油價有所反彈，但傳導至國內(nèi)存在1-2個月的滯后，因此1月能源價格漲幅同比環(huán)比并不突出，帶動交通工具用燃料CPI環(huán)比下跌2.3%。

扣除能源價格影響后，1月核心CPI同比回升至1.0%，是去年4月以來的最高水平；不過環(huán)比上漲僅0.4%，與季節(jié)性持平，服務(wù)CPI則環(huán)比上漲0.8%，略高于季節(jié)性。顯示出1月份居民消費的復蘇節(jié)奏比較溫和，防疫調(diào)整疊加春節(jié)出行對服務(wù)業(yè)需求拉動效應(yīng)更強。

PPI方面工業(yè)品價格仍然相對低迷。從上下游看，生活資料的PPI同比、環(huán)比走勢繼續(xù)強于生產(chǎn)資料，工業(yè)利潤結(jié)構(gòu)進一步下沉。地產(chǎn)鏈條需求的繼續(xù)疲弱使上游商品價格持續(xù)下跌，而日用品和耐消品價格環(huán)比的持續(xù)下跌顯示居民商品消費需求尚未實質(zhì)性回暖，難以帶動下游消費品價格上漲。從行業(yè)看，國家統(tǒng)計局調(diào)查的40個工業(yè)行業(yè)大類中，價格下降的有15個，上漲的行業(yè)主要同春節(jié)煙酒消費需求季節(jié)性上漲（煙草制品、酒茶飲料）、疫情沖擊后回暖（醫(yī)藥制造）、帶有復蘇預期（黑色/有色采選和冶煉）的領(lǐng)域有關(guān)。

在消費復蘇前期以及地產(chǎn)蕭條狀態(tài)下，工業(yè)品自下而上和自上而下的漲價傳導都不通暢。后期若無供給側(cè)的沖擊，PPI暫時也無上沖預期，疊加去年俄烏沖突大幅推升油價導致去年2-4月的PPI基數(shù)較高，因此預計今年上半年P(guān)PI同比可能都會運行在負增長區(qū)間。

（三）2023年1月金融數(shù)據(jù)點評

2月10日，央行發(fā)布2023年1月金融數(shù)據(jù)。社融增量5.98萬億元，比上年同期少增1959億元。社融存量同比增長9.4%，前值9.6%。同期廣義貨幣（M2）余額273.81萬億元，同比增長12.6%，較上月末低0.8%，較上年同期高2.8%；狹義貨幣（M1）余額65.52萬億元，同比增長約6.7%，增速比上月末高3.0%，較上年同期高8.6%。

總體來看，社融的支撐還在發(fā)力期。一是以政策性銀行為抓手的“穩(wěn)增長”主力——基建融資需求擴張明顯，二是以“保交樓”為抓手的地產(chǎn)融資需求也在復蘇，三是以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作為激勵引導出的設(shè)備更新改造需求也在發(fā)力。這些支撐對于社融增速，甚至是市場最關(guān)心的信貸結(jié)構(gòu)改善都起到了關(guān)鍵的作用。但是，經(jīng)濟內(nèi)生信用需求仍有待進一步恢復，尤其是居民部門的購房需求對信貸數(shù)據(jù)拖累明顯。

分項來看，政府債券與企業(yè)債券融資部分是1月社融數(shù)據(jù)的拖累項，延續(xù)了上個月的趨勢。前者下滑是由于財政發(fā)力靠前，8月前去年專項債已接近發(fā)行完畢，所以政府債券開始拖累社融增速下行。后者下行既有前期理財產(chǎn)品的影響，也有超高額信貸投放的擠出效應(yīng)影響。

人民幣貸款則是最大的同比多增推動項。拆分貸款結(jié)構(gòu)，企業(yè)部門依然是同比多增的主要貢獻者，而居民部門，特別是跟房地產(chǎn)相關(guān)性較高的中長期貸款依然處于同比少增的狀態(tài)。前者可能是由于在政策主導下，基建及企業(yè)設(shè)備更新相關(guān)融資需求持續(xù)發(fā)力，遠超季節(jié)性增量，而且政策的短期抓手不會退潮，因此該趨勢有望持續(xù)。后者同比大幅少增反映了房地產(chǎn)市場需求依然偏弱的情況。不過中央及地方在“房住不炒”、“因城施策”的基調(diào)下，陸續(xù)出臺政策以更好地滿足房地產(chǎn)市場的合理需求，后續(xù)數(shù)據(jù)可能會轉(zhuǎn)好。

貨幣方面，需要注意的是M2同比增速回升，居民存款高增。M2主要是前期退稅政策以及市場上流動性持續(xù)寬裕的結(jié)果。不過目前貨幣當局在流動性方面有望回歸中性。而居民存款當月新增再度錄得6.2萬億。后續(xù)居民存款能否轉(zhuǎn)化為消費仍需持續(xù)觀察。

二、上周市場回顧

（一）A股市場

上周A股跌多于漲，漲勢不再，大部分指數(shù)都在橫盤震蕩。比較有特點的是周內(nèi)大盤的走勢受北向資金的影響較大，而且同外圍走勢相獨立。周內(nèi)成長風格的TMT領(lǐng)域絕對領(lǐng)漲，通信、傳媒均漲超2.5%；不過價值風格分化比較明顯。此外中小盤股明顯好于大盤股，中證1000和國證2000漲幅均為正，上證50、滬深300降幅在1%左右，其中前者降幅有所收窄。周內(nèi)創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跌，跌幅在-1.35%。前周表現(xiàn)較好的科創(chuàng)50回調(diào)0.9%，深證成指回調(diào)0.6%以上。不過各大指數(shù)依舊是看多行情為主。

從板塊來看，漲幅靠前的聚集在TMT、制造、地產(chǎn)鏈方面，其中通信、傳媒漲超2.5%，被市場熱點、龍頭企業(yè)參與帶動情緒上漲，環(huán)保、公用事業(yè)在2%以上。房地產(chǎn)、建筑裝飾均漲超1%，此外部分消費行業(yè)如社服、美容、紡織服飾也都收漲。前周收漲的上游周期股在周內(nèi)表現(xiàn)較差，有色、煤炭領(lǐng)跌，分別-2.8%、-1.69%。

本周首個交易日僅4個一級板塊下跌，相較上周大幅縮減。可能受到1月份金融數(shù)據(jù)大超預期導致，市場情緒較高。大消費板塊領(lǐng)漲，美容、食飲、建材、社服位居TOP5，均漲超2.4%。

（二）基金市場

上周各大基金指數(shù)絕大部分收跌，在全球股市表現(xiàn)都比較差的情況下僅有貨基、債基維持正收益，不過此二類基金漲幅同樣在收窄。主要在于美股以及內(nèi)地成長股表現(xiàn)不佳，因此各類型的基金都在下跌。上證綜指跌幅最小，所以上系基金比較靠前；中證系基金受到創(chuàng)業(yè)板、深系指數(shù)的影響跌幅最深，尤其是股基和混基，回調(diào)最為嚴重。債基和貨基漲幅收縮一倍以上。

上周基金收益率同基金漲跌情況保持一致，債基、貨基的周收益率中樞保持正收益，年收益率中樞的回調(diào)幅度也最小，僅-0.02pct。除此之外其余類型的基金收益率下滑比較嚴重，其中商品型基金周收益率環(huán)比-3.03pct、年收益率中樞-4.59%，調(diào)整幅度均最大，包括黃金在內(nèi)的商品價格均處于調(diào)整期。FOF由于具有天然的防御性，所以在行情較差的情況下收益并沒有下滑多少，周/年收益率中樞分別為-0.13pct、-0.88pct。股票型、QDII、混合型則表現(xiàn)較差，不同周期的收益率中樞都在-1pct到-1.5pct之間。

三、市場資金動向

（一）A股市場

當周A股市場主力資金凈賣出528.66億元。為連續(xù)第2周凈賣出，當周凈賣出較前周增加367.98億元，單周凈賣出規(guī)模創(chuàng)6周以來最大。從申萬一級行業(yè)來看，流入行業(yè)達21個，近一周凈流入368億元。其中計算機周凈流入額接近100億元，繼續(xù)維持高流入趨勢；電子超過85億，傳媒、通信超過50億元；凈流出上，共有10個板塊，包括有色金屬、非銀金融，流出量都在40億元以上。從同花順主題概念來看，流出多于流入，其中PCB概念凈流入超過10億，MiniLED、先進封裝等流入均超過5億元，其余流入領(lǐng)域也多是TMT領(lǐng)域，比如超清視頻、云游戲、鈦白粉概念等，在流出上，央國企改革、新能源等流出靠前，都在百億以上。

北向資金凈買入29.33億元，連續(xù)13周凈買入，當周凈買入較前周減少312.46億元。主要流入非銀金融、電子等都在20億元左右，農(nóng)林牧漁、煤炭、汽車凈賣出較多，不過在10億元左右。概念上互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域（金融、保險、醫(yī)療等）、國產(chǎn)軟件、白酒等都在20億元左右，但在光伏、預制菜、智能家居、高端裝備、充電上流出較多，分別在15-20億元左右。南向資金周內(nèi)轉(zhuǎn)凈買入7.75億港元。其中滬港通凈賣出17.57億港元，深港通凈買入25.32億港元。

本周首個交易日主力資金流入152.5億。其余方機構(gòu)（194.2億）、大戶（-13.2億）、散戶（-54.9億），看多依舊是主流。主要流向白酒、工程機械、軍工電子，均超過20億，游戲、計算機設(shè)備、航空機場、汽車零部件等領(lǐng)域超過10億；城商行、養(yǎng)殖業(yè)、光伏設(shè)備、股份制銀行流出超過4億。北向資金凈買入6.92億元，南向資金凈買入22.36億港元。

（二）基金市場

上周股票型基金平均倉位82.00%，偏股混合型基金平均倉位79.72%，前者環(huán)比-1.17pct，后者環(huán)比+3.70pct，市場整體環(huán)比-2.37pct。整體倉位在市場表現(xiàn)不好的時候有所減倉，但權(quán)益型基金依舊維持在較高水平。

上周開放申購基金47只，涉及景順長城、富國、永贏等24家基金公司。合計437.03億元，環(huán)比大幅增加一倍。周內(nèi)申購基金包括5只指數(shù)型基金、15只主動權(quán)益型基金、15只債券型基金、2只固收+型基金、4只QDII型基金、5只FOF型基金、1只貨幣型基金。整體來看申購數(shù)量和規(guī)模有所回暖。

四、市場溫度

從上市以來分位值來看，上周幾大指數(shù)估值有所回退，不過力度不是很大，在看多行情下或許只是暫時的調(diào)整，是對先前上漲的消化。主要由于周內(nèi)權(quán)益市場表現(xiàn)較差，外資有所套現(xiàn)，對A股造成拖累。周內(nèi)僅成長風格與中小盤表現(xiàn)較好，難以帶動整體出現(xiàn)上漲行情。而且日均成交量并沒有下跌多少，市場信心和風險偏好依舊處在高位，估值支撐力度還是有的。但是核心資產(chǎn)方面調(diào)整幅度比較大，分位值上上證50環(huán)比下滑2.27pct，滬深300估值下滑1.88pct，其余指數(shù)跌幅均在1pct-1.5pct左右。不過指數(shù)估值分位依舊在比較合理的位置。

從上市以來板塊分位值來看，截至2月13日收盤，僅有2個板塊估值實現(xiàn)下修，估值分位數(shù)平均上升2.52pct。消費板塊修復力度最大，美容護理環(huán)比+9.09pct，食飲、紡織、建材均上修5pct以上，一來受社融超預期、二來市場資金開始尋找新的承接點，所以市場開始看好。煤炭、銀行下修不到1pct，全行業(yè)普漲下力度也不大。板塊估值中位數(shù)為基礎(chǔ)化工（26.28%）。

從3年股債性價比來看，截至2月10日，萬得全A市盈率倒數(shù)與十年期國債（2.89%）的比值為1.91，環(huán)比持平，而歷史均值為1.8，處于近3年的中性位，歷史分位值位置處于56.73%（即性價比高于56.73%的時間），環(huán)比+0.28pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價比歷史分位值分別處于67.76%（環(huán)比+1.09pct）、65.43%（環(huán)比+1.78pct）、40.66%（環(huán)比-0.28pct）和68.47%（環(huán)比-1.39pct）。較上期來看，整體上投資性價比依舊維持不變，而10Y國債利率同樣持平；價值股在回調(diào)的同時性價比有所上升，中小盤性價比環(huán)比微降。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員雒佑。

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