人民幣臨“7”關(guān)鍵時刻，如何才能保住錢袋子

　　“破7”？市場的敏感神經(jīng)被再度刺激，人民幣兌美元即期匯率自4月初的6.27一路貶至8月初的6.88，貶幅逾9.7%。

　　這意味著你現(xiàn)在換一萬美元較四個月前要多花逾6000元人民幣、海外采購時，要多支付近10%的人民幣；若外貿(mào)企業(yè)未鎖定匯率風(fēng)險，則敞口損失近10%。

　　云核變量金融董事總經(jīng)理劉夏說，今年4月，美元開始大幅升值，今年美聯(lián)儲還將加息兩次，美元還會繼續(xù)升值。那么，人民幣貶值也只能說是剛剛開始……

　　不過，8月2日，人民幣兌美元中間價結(jié)束4連貶，調(diào)升351個基點，報6.7942；但在岸人民幣（CNY）跌破6.84，離岸人民幣（CNH）兌美元跌破6.86。次日，CNH日內(nèi)連破6.88、6.89、6.90、6.91關(guān)口。

　　如果用“跌跌不休”描述四個月人民幣即期匯率的表現(xiàn)并不為過，莫非“貶值預(yù)期”又起？也許未必。外匯掉期市場似乎是另一番景致。近日人民幣遠期貼水行情昭示人民幣看升。

　　“相信決策層希望讓市場發(fā)揮更大的作用。目前即使市場情緒偏空，有貶值壓力，但1年遠期NDF走勢顯示人民幣并無貶值預(yù)期?！敝袊鹑谒氖苏搲呒壯芯繂T、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤說，“目前該溢價為0.2%，2016年年底人民幣貶值預(yù)期較強時，其溢價曾高達4%-5%?！?/p>

　　而預(yù)期管理幾成當下決策層的重中之重?！肮芸睾鸵龑?dǎo)好市場預(yù)期是當下的關(guān)鍵，一旦預(yù)期失控，將大大擠壓央行的政策空間！”一位央行接近人士說。

　　8月3日晚7：00，央行官網(wǎng)發(fā)文，中國人民銀行決定自2018年8月6日起，將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率從0調(diào)整為20%。此舉昭示人民幣空頭的交易成本將會被抬升。消息甫出，CNY、CNH應(yīng)聲上漲。

　　央行參事盛松成對經(jīng)濟觀察報說，實際情況是，中美都不希望人民幣大幅貶值；亦不存在所謂的均衡匯率——這是個事后的概念。近兩年持續(xù)研究和分析判斷匯率走勢的他認為，目前人民幣不會破“7”，因其是一個心理關(guān)口。

　　一位西南上市企業(yè)的財務(wù)總監(jiān)感嘆人民幣貶值速度之快，企業(yè)甚至來不及反應(yīng)。正糾結(jié)是否該做“鎖匯”，進行套期保值，但其又擔心高位被套。

　　大華銀行（中國）環(huán)球金融部主管楊瑞琪告訴經(jīng)濟觀察報，人民幣貶值對出口企業(yè)相對有利，企業(yè)可運用銀行提供的外匯套期保值工具，例如外匯遠期交易，外匯期權(quán)和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品幫助企業(yè)來鎖定美元兌人民幣匯率，從而鎖定人民幣收益。

　　現(xiàn)在，于市場主體而言，不管是企業(yè)、金融機構(gòu)還是個人，個中滋味難以言表，或憂或喜；關(guān)鍵在于，其錢袋子該如何求穩(wěn)不“癟”？

　　破“7”之虞

　　就在8月1日，離岸人民幣兌美元跌破6.84關(guān)口，較早間高位回落近400點，報6.8402。在岸人民幣兌美元報6.8255，試探6.83關(guān)口。2日，CNY、CNH分別跌破6.84、6.86關(guān)口；3日，CNY、CNH分別再破6.89、6.90關(guān)口，距“7”僅一線之隔。之前的一次是在7月19日，在岸人民幣下跌超400點，離岸人民幣跌破6.8。

　　劉夏認為，2018年以來人民幣匯率走勢明顯分為三個階段。第一階段，即年初到4月中，美元貶值而人民幣跟隨性的相應(yīng)升值。

　　第二階段：4月中旬至5月底，美元升值，人民幣隨之相應(yīng)貶值。但兩者的幅度并不一致，這一階段美元的升值幅度達6.2%，明顯大于人民幣的貶值幅度1.7%。

　　第三階段：6月初至8月3日，美元大致穩(wěn)定而人民幣加速貶值，尤其是6月中旬之后—個月內(nèi)，人民幣對美元中間價從6.4貶值到6.83，貶值幅度達6.7%?！?月中旬以來人民幣的加速貶值，促發(fā)因素是央行不跟隨美聯(lián)儲加息，而催化劑則是中美貿(mào)易戰(zhàn)下對中國經(jīng)濟悲觀預(yù)期有所增加。美元走強可以解釋絕大部分人民幣的貶值?！眲⑾恼f。

　　中銀香港首席經(jīng)濟學(xué)家鄂志寰分析，人民幣中間價定價未明顯偏離市場預(yù)期。中美貿(mào)易摩擦升溫，提升了外圍環(huán)境的不確定性，企業(yè)信心受到一定影響。今年一季度經(jīng)常賬戶錄得歷史第二個、也是最大一個季度逆差，為341億美元，市場對中國出口的憂慮和國際收支變化使人民幣走弱。

　　鄂志寰亦注意到，7月份以來美元指數(shù)有所回調(diào)，但人民幣繼續(xù)走弱，這與中美貨幣政策分化加大有關(guān)。加之，近日央行通過實施定向降準、超額續(xù)作MLF、給予商業(yè)銀行中長期資金以鼓勵其增配低評級信用債等措施，釋放超過1.4萬億的流動性，使得中長期資金利率較年初顯著回落近100點。在美聯(lián)儲加息如期推進的背景下，市場對央行貨幣政策邊際趨松的共識亦是人民幣走弱的原因之一。

　　一位資金外匯交易人士稱，此輪貶值，是境內(nèi)外市場因素的綜合反映，并非央行刻意引導(dǎo)，可以看作央行對匯率波動彈性容忍度增加，長期來看，上下的波動幅度還會進一步加大。當然，央行是否有具體的點位控制，一定程度上會受美元指數(shù)的影響。

　　有別過往，這次似乎市場與央媽都在試探彼此對匯率風(fēng)險的承受度?；蛟S，此前被央媽“打爆”的余悸尚在，人民幣空頭變得頗為謹慎，其持有的頭寸不敢太大。市場相信，必要之時，央媽該出手時會出手，而且那種“干預(yù)”未必動輒需要使用外匯儲備。

　　央媽的必要之時是哪個點位呢？盛松成相信人民幣目前不會破“7”。這個心理關(guān)口不易穿破。

　　盛松成認為，匯率貶值會帶來很多問題。一是資本外流壓力增大，還有損大國形象，更加容易使貿(mào)易摩擦升級。二是凈出口對我國經(jīng)濟增長的貢獻已十分有限。2017年，最終消費支出、資本形成總額和凈出口分別拉動GDP增速4.1個、2.2個和0.6個百分點，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻率并不高，沒有必要通過貶值促進出口來拉動經(jīng)濟?！巴ㄟ^貶值促進出口的做法是得不償失的，雖然短期內(nèi)有可能獲得價格優(yōu)勢，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競爭力?！笔⑺沙烧f。

　　還記得那一年的人民幣破“7“時刻嗎？

　　2016年12月29日那天，人民幣兌美元中間報6.9497，但就在12月28日晚間，市場預(yù)演了7時代場景，當晚彭博提供的報價顯示，在岸人民幣兌美元跌破了“7”。就此，央媽在第一時間聲明：稱有個別不負責(zé)任的媒體報道“在岸人民幣兌美元突破7整數(shù)位心理關(guān)口”，對此行為表示譴責(zé)，并保留進一步追究責(zé)任的權(quán)利。

　　與其說央媽怒了，不如說央媽傳遞了一個?！?”的隱秘信號。

　　現(xiàn)在呢？7月31日的中央政治局會議雖未提及匯率，但首提“六穩(wěn)”。諸如：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期；細品這“六穩(wěn)”均與匯率有著直接或間接的關(guān)聯(lián)性。不妨倒著看，穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)預(yù)期不只是經(jīng)濟層面，更有市場的信心層面。

　　彭博經(jīng)濟學(xué)家陳世淵認為，政治局會議要求穩(wěn)定金融，未提及人民幣匯率，說明決策者對人民幣匯率暫時持有開放的態(tài)度。而且提及的穩(wěn)外貿(mào)，恰好是市場推動匯率走低后的附帶結(jié)果?！拔磥韰R率應(yīng)該會繼續(xù)比較自由波動，但是較大的波動，比如低于7／美元，可能會引起政策的重視?！标愂罍Y說。

　　那么，“7”是否為央行的干預(yù)點位呢？對此，管濤沒直接回答。他說，相信央行會做沙盤推演，測試容忍度多少，可以承擔什么后果。但過去一段時間，人民幣中間價沒有干預(yù)的痕跡，基本遵守了中間價公式。上一輪的人民幣匯率貶值考驗證明央行有能力、有條件“維穩(wěn)”。更何況，央行工具箱里有很多工具，且掌握高頻數(shù)據(jù)；吃過虧的人民幣空頭可能不敢輕舉妄動。

　　無形之“手”漸趨透明

　　畢竟，此時非彼時。市場主體、決策層對風(fēng)險的容忍度在提升；包括人民幣中間價形成機制亦漸趨明了。這大概是一個相輔相成的過程，當無形之“手”漸趨透明之時。

　　得益于過往的教訓(xùn)及較顯性的機制，一位資深外匯顧問說，這一輪的震動，其實并不像上次那樣大，社會企業(yè)各界對波動逐漸適應(yīng)，企業(yè)的風(fēng)險防范意識有所提升，但具體的科學(xué)管理和規(guī)劃還有待提高。

　　市場變得越來越“透明”，如果你洞悉人民幣中間價匯率形成機制，不難及時掌握人民幣匯率中間價動態(tài)。

　　值得一提的是，8月2日，人民幣兌美元中間價結(jié)束4連貶，調(diào)升351個基點，報6.7942。而前一交易日中間價報6.8293，16:30收盤價報6.7948。

　　依據(jù)新的匯率定制形成機制，從“收盤價+一籃子貨幣”可以看出，前一日收盤價6.7948與次日的中間價6.7982頗為一致。

　　華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管張瑜說，政策層面自2016年6月份開始，強調(diào)維持一籃子貨幣穩(wěn)定，該機制亦由此正式運行。因此，如果外盤發(fā)生變動，要維持一籃子穩(wěn)定，則中間價要足夠有彈性；換言之，美元升值人民幣就貶值，美元貶值人民幣就升值。

　　事實上，據(jù)鄂志寰觀察，盡管近期人民幣匯率貶值壓力加大，但市場并未出現(xiàn)明顯的恐慌情緒。近年人民幣匯率經(jīng)歷了一個完整的調(diào)整周期，市場對人民幣匯率形成機制及匯率政策更加了解，市場可以通過人民幣外匯對沖產(chǎn)品及衍生產(chǎn)品等工具來平衡匯率波動的風(fēng)險。

　　“由于內(nèi)地外匯市場及衍生品發(fā)展較境外有差距，未來離岸市場將成為對沖人民幣匯率風(fēng)險的主要市場，相關(guān)產(chǎn)品交易量將加快增長。”她說。

　　不過，在陳世淵看來，央行有可能會控制匯率節(jié)奏。直覺管理層目前尚未確定匯率未來走向，但思路肯定和過去不一樣?！拔也挥X得6.8是個實質(zhì)性阻力點位，美元目前較平穩(wěn)，人民幣現(xiàn)在是個比較好的自由浮動時機。”

　　陳世淵認為，這輪貶值的大背景，是管理層明顯更加重視金融服務(wù)實體經(jīng)濟以及經(jīng)濟中的泡沫問題。對于匯率，今年以來幾次表態(tài)加快匯改，讓浮動的匯率反映經(jīng)濟基本面變化，從而起到防范外來沖擊的第一重屏障作用。

　　其次是貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險加劇，是觸發(fā)人民幣貶值的主要原因。貿(mào)易戰(zhàn)會使出口受損，經(jīng)濟基本面惡化，人民幣匯率因此有自發(fā)調(diào)整的需要。再者，人民幣匯率波動，并沒有引起較大資本外流和外匯儲備大幅度變化?！熬C合這幾個因素，長期匯改和短期經(jīng)濟變化指向同一個方向，人民幣匯率因此波動加大。央行基本沒有干預(yù)市場決定的匯率方向?！标愂罍Y說。

　　鄂志寰告訴經(jīng)濟觀察報，中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性，復(fù)雜性，目前對人民幣匯率的影響主要體現(xiàn)在市場信心層面，與加息預(yù)期升溫下的美元指數(shù)走勢形成共振，加速推動人民幣貶值。未來一段時間內(nèi)，貿(mào)易戰(zhàn)對人民幣匯率的影響將進一步體現(xiàn)在商品進出口領(lǐng)域，由此影響外匯市場供求，導(dǎo)致人民幣匯率波動加大。

　　此時，又正值中國金融市場開放進程提速，市場主體該如何加強匯率風(fēng)險對沖和風(fēng)險控制？

　　如何穩(wěn)錢袋子

　　“無形之手”的漸趨透明固然有助于市場主體管理匯率風(fēng)險，但也是因人而宜，因事而定，個體差異較大。

　　其實，“早就做好了準備，三年前開始做美元理財……”一位女兒在美國留學(xué)的高知母親說。其在人民幣匯率6.3-6.4時，換了些學(xué)費；但當近期人民幣貶至6.8時，又換了一部分?！案杏X能換還是換一些好，也許人民幣會破7。”

　　一位西南上市企業(yè)的財務(wù)總監(jiān)感嘆人民幣突然貶的太快，企業(yè)來不及反應(yīng)，美元一個多月漲了百分之七八，差不多到了近年高位，現(xiàn)在這個位置進行鎖匯風(fēng)險較大。

　　在這位財務(wù)總監(jiān)看來，一方面該點位估計漲得差不多了；前年到6.9的時候，大家以為會到7/7.2以上，但最終反而往下走了。所以此時比較兩難：如果6.83去鎖匯，可能會被套；若不做，又感覺還有向上空間，但空間多大不好判斷。

　　“目前中美貿(mào)易戰(zhàn)尚無結(jié)論，我們會看央行會否采取一些干預(yù)的措施阻礙美元繼續(xù)上漲再做決定，現(xiàn)在這個點大家積極性都不高?！鄙鲜鲐攧?wù)總監(jiān)說。

　　這位財務(wù)總監(jiān)告訴經(jīng)濟觀察報記者，企業(yè)在美元兌人民幣6.3/6.4的時候做了鎖匯——那時的時機較好。企業(yè)還通過換匯還了幾筆美元借款，從借款到還債用了一年的時間，基本沒耗用成本，后續(xù)本想接著做，包括還有幾筆一年快到期的美元債，也想通過用購匯的方式換掉，但不巧碰到人民幣流動性開始緊張，一時無法操作。

　　就此，楊瑞琪稱，上述企業(yè)有投機的想法。因為沒有人能確定外匯市場未來的走勢，企業(yè)的管理層應(yīng)該控制不確定的金融市場風(fēng)險?！肮芾韺討?yīng)該根據(jù)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式與現(xiàn)金流情況，例如應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、和投資計劃等判斷企業(yè)的外匯風(fēng)險，盡量做好套期保值，而不是投機外匯市場?！彼f。

　　至于企業(yè)的匯率損失敞口，上述財務(wù)總監(jiān)頗感欣慰，因為其所在的企業(yè)現(xiàn)在沒有用遠期購匯的方法去還債，這種方式要做會計確認，外匯市場的大幅度波動會給企業(yè)帶來不確定的盈利或者虧損，都要記入財務(wù)報表。

　　該財務(wù)總監(jiān)說，企業(yè)現(xiàn)在的想法是要在香港重新籌劃組織銀團和發(fā)行美元債置換快到期的美元借款，因為其是香港上市公司，很多美元都在香港銀行借的，即境外債，目前的一筆是通過新債去歸還老債，會計原則上可以允許不作確認。

　　當然，“人民幣匯率波動加大，會使企業(yè)外幣償債負擔加重，外匯風(fēng)險敞口較大的企業(yè)需要加強避險意識，善于利用外匯市場的工具開展套期保值?！倍踔惧菊f。她建議，在此層面，金融機構(gòu)可以為企業(yè)提供貨幣互換、利率互換、遠期外匯買賣、期權(quán)、掉期等管理工具，幫助企業(yè)有效管理外匯風(fēng)險。當前，很多企業(yè)通過運用多樣化的金融手段，如通過海外發(fā)債等方式，來拓寬融資渠道、降低融資成本、優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構(gòu)等。

　　此過程中，“企業(yè)和金融機構(gòu)需要把控好境內(nèi)外的金融環(huán)境變化（包括利率、匯率、稅率等），充分利用各種金融工具進行風(fēng)險管理。”鄂志寰說。

責(zé)任編輯：李鋒