（原標(biāo)題：航空物流競(jìng)爭(zhēng)激烈 國(guó)貨航IPO壓力重重）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從深交所網(wǎng)站獲悉，中國(guó)國(guó)際貨運(yùn)航空股份有限公司（下稱“國(guó)貨航”）IPO審核狀態(tài)，在一年多之后，已于近日更新為“提交注冊(cè)”，這意味著其登陸深交所的目標(biāo)又近了一步。

招股書顯示，國(guó)貨航主要業(yè)務(wù)包括航空貨運(yùn)服務(wù)、航空貨站服務(wù)和綜合物流解決方案三大板塊，其擁有自主運(yùn)營(yíng)的寬體大型全貨機(jī)，憑借全貨機(jī)、客機(jī)貨運(yùn)航線，以及國(guó)際國(guó)內(nèi)卡車網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建了空地聯(lián)運(yùn)的航空物流運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)。

從2023年3月獲得深交所受理，到如今正式提交注冊(cè)，國(guó)貨航的IPO進(jìn)程不算快。作為央企中航集團(tuán)旗下的航空物流企業(yè)，國(guó)貨航面臨的壓力不少，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響，其業(yè)績(jī)近年來頻繁波動(dòng)，同時(shí)其在國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)正遭遇越來越激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

與此前招股書（上會(huì)稿）中65.07億元的IPO擬募資金額相比，國(guó)貨航最新的招股書（注冊(cè)稿）中的IPO擬募資金額出現(xiàn)大幅縮水，現(xiàn)為35億元，其中29.8億元計(jì)劃用于飛機(jī)引進(jìn)及備用發(fā)動(dòng)機(jī)購(gòu)置，2.8億元計(jì)劃用于綜合物流能力提升建設(shè)，2.2億元計(jì)劃用于信息化與數(shù)字化建設(shè)。

業(yè)績(jī)頻繁波動(dòng)

招股書顯示，國(guó)貨航的控股股東為中航集團(tuán)旗下中國(guó)航空資本，實(shí)際控制人為中航集團(tuán)。雖然屬于央企，但國(guó)貨航引入了民營(yíng)資本，其中持股15%的股東菜鳥供應(yīng)鏈由阿里巴巴集團(tuán)聯(lián)合主要快遞公司共同成立。

與海運(yùn)、鐵路運(yùn)輸?shù)绕渌锪鞣绞较啾?，航空物流更偏向高端需求。根?jù)航空行業(yè)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)Seabury數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)空運(yùn)進(jìn)出口總貨值約9263億美元，以高科技（含3C設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、半導(dǎo)體等）、機(jī)器設(shè)備零部件、原材料、化學(xué)醫(yī)藥品、機(jī)電設(shè)備、汽車及零部件等為代表的工業(yè)品物流為主。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，國(guó)貨航業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，其營(yíng)業(yè)收入分別為122.65億元、182.51億元和243.05億元，凈利潤(rùn)分別為4.72億元、32.89億元和43.42億元。

對(duì)此，國(guó)貨航在招股書中表示，在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)影響下，航空物流供給端運(yùn)力緊缺，需求端保持旺盛，公司抓住上述外部因素，業(yè)績(jī)得以增長(zhǎng)。

但在2022年后，國(guó)貨航業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，2022年、2023年其營(yíng)業(yè)收入分別為230.76億元、149.18億元，凈利潤(rùn)分別為31.1億元、11.5億元。在此前的上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問詢中，國(guó)貨航曾被問及其在2022年和2023年上半年業(yè)績(jī)同比下滑的原因和合理性，以及公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能否保持穩(wěn)定。

國(guó)貨航在招股書中表示，2022年國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體放緩、外貿(mào)需求有所減弱，導(dǎo)致航空運(yùn)價(jià)出現(xiàn)回落，2023年受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、歐美國(guó)家通脹水平居高不下等因素影響，海外市場(chǎng)消費(fèi)需求減弱，航空貨運(yùn)需求端有所下降，導(dǎo)致航空運(yùn)價(jià)從高位逐漸回落。

今年，國(guó)貨航業(yè)績(jī)出現(xiàn)回升。招股書顯示，今年預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入為204.22億元，預(yù)計(jì)同比增加36.89%；預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)為14.58億元，預(yù)計(jì)同比增加26.47%。

航空物流企業(yè)的收入和利潤(rùn)狀況與運(yùn)價(jià)密切相關(guān)。根據(jù)空運(yùn)數(shù)據(jù)公司W(wǎng)orldACD數(shù)據(jù)，今年9月全球空運(yùn)運(yùn)價(jià)平均價(jià)格環(huán)比上升3%，環(huán)比增幅強(qiáng)于前幾個(gè)月，同比上漲14%；三季度全球空運(yùn)運(yùn)價(jià)平均價(jià)格環(huán)比上漲1%，同比上漲10%。

但從全球宏觀經(jīng)濟(jì)來看，航空物流行業(yè)面臨的壓力因素仍然存在。“2022年以來，受歐美國(guó)家通脹率持續(xù)高企、世界部分主要央行大幅加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到抑制、俄烏沖突等重大不利事件影響，預(yù)計(jì)在短期內(nèi)將造成全球航空貨運(yùn)需求的震蕩波動(dòng)。”國(guó)貨航在招股書中稱。

市場(chǎng)突圍壓力大

近年來，國(guó)內(nèi)航空物流企業(yè)相繼謀求上市。2021年，東航旗下東航物流登陸上交所。2023年3月，國(guó)貨航獲得深交所IPO受理，2023年9月成功過會(huì)。2023年12月，南航旗下南航物流向上交所遞交主板上市申請(qǐng)并獲得受理。

根據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，國(guó)貨航、東航物流和南航物流三家企業(yè)的運(yùn)輸力和周轉(zhuǎn)量整體相差不大，今年上半年，國(guó)貨航、東航物流的貨郵運(yùn)輸量分別為72.28萬噸、76.69萬噸，貨郵周轉(zhuǎn)量分別為37.09億噸公里、39.14億噸公里。

航空物流行業(yè)為充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，國(guó)貨航面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力并不小，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅包括東航物流和南航物流等國(guó)內(nèi)航空物流企業(yè)，還包括卡塔爾貨運(yùn)、阿聯(lián)酋航空、盧森堡貨運(yùn)、漢莎貨運(yùn)等國(guó)外航空物流企業(yè)，以及FedEx、UPS、順豐控股、中國(guó)郵政速遞等國(guó)內(nèi)外物流集成商。

此外，部分行業(yè)后起之秀也開始嶄露頭角。2019年9月，由京東物流集團(tuán)與南通機(jī)場(chǎng)集團(tuán)共同出資的京東航空成立。截至今年7月，京東航空的機(jī)隊(duì)規(guī)模為7架。今年10月，京東物流宣布升級(jí)版出海戰(zhàn)略“全球織網(wǎng)計(jì)劃”。

招股書顯示，今年上半年，國(guó)貨航國(guó)際收入為70.06億元，占公司收入的比重達(dá)到78.61%。國(guó)貨航在招股書中稱，與DHL、FedEx、UPS等國(guó)際大型物流集成商相比，公司在資本實(shí)力、融資渠道、商業(yè)模式、網(wǎng)絡(luò)布局、運(yùn)力資源、品牌影響力等方面仍存在一定差距。

在機(jī)隊(duì)規(guī)模上，國(guó)貨航與頭部物流集成商相比并不占優(yōu)勢(shì)。對(duì)比來看，截至今年6月末，國(guó)貨航擁有全貨機(jī)20架，其中正在執(zhí)飛的全貨機(jī)13架；順豐航空運(yùn)營(yíng)全貨機(jī)共99架（自營(yíng)87架）。

值得一提的是，國(guó)貨航可以利用國(guó)航股份的客機(jī)經(jīng)營(yíng)客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)，兩家同屬中航集團(tuán)。2021年度，國(guó)貨航以承包經(jīng)營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)國(guó)航股份客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)；2022年9月，國(guó)貨航與國(guó)航股份簽署框架協(xié)議，約定公司獨(dú)家經(jīng)營(yíng)國(guó)航股份及其控股航空公司客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)。截至今年6月末，國(guó)航股份及其控股公司合計(jì)運(yùn)營(yíng)客機(jī)915架。

不過，客機(jī)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的成本較高。2021年、2022年、2023年及2024年上半年，國(guó)貨航客機(jī)貨運(yùn)經(jīng)營(yíng)支出占營(yíng)業(yè)成本的比重分別為58.14%、52.51%、26.19%及38.38%，系其最主要的業(yè)務(wù)成本。

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