央行為什么突然送了市場(chǎng)5000多億？

　　沒有多加解釋，沒有提前預(yù)告，今天（7月23日）一早，央媽直接給市場(chǎng)送上5020億元“麻辣粉”（MLF）。

　　不是年中或季末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，也沒有流動(dòng)性階段趨緊，此時(shí)央媽投放巨量“麻辣粉”是何用意？業(yè)內(nèi)開始揣測(cè)，這是不是上周窗口指導(dǎo)的具體措施落地呢？

　　“人民銀行沒有明確對(duì)我們這么說?！比A東地區(qū)一家股份行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)上證報(bào)記者表示，“上周的確收到了人民銀行的相關(guān)引導(dǎo)，但沒有具體的措施辦法，也沒有強(qiáng)制要求。只是以引導(dǎo)為主，如果有符合人民銀行審核標(biāo)準(zhǔn)的信用債投資，可以給予一定資金支持?！?/p>

　　窗口指導(dǎo)的落地和鋪開或沒有想象中那么快。一家參與了當(dāng)日MLF操作的中部地區(qū)股份行相關(guān)人士告訴記者，今天就和平常一樣進(jìn)行MLF操作，借來的錢主要用于補(bǔ)充銀行內(nèi)部流動(dòng)性。

　　投放5000億MLF用意為何？

　　“雖然不是完全對(duì)應(yīng)的關(guān)系，但今天的MLF投放很可能和上周窗口指導(dǎo)消息有關(guān)。”一位國(guó)有大行交易中心負(fù)責(zé)人告訴記者，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境來看，人民銀行的意圖是維穩(wěn)預(yù)期，繼續(xù)釋放結(jié)構(gòu)性寬松的信號(hào)。

　　上周，記者從銀行業(yè)人士處獲悉，人民銀行窗口指導(dǎo)部分商業(yè)銀行，鼓勵(lì)信用債投資。目前市場(chǎng)上廣為流傳的一個(gè)措施版本是，本月可對(duì)一級(jí)交易商額外給予MLF資金用于支持貸款投放和信用債投資，對(duì)于貸款投放，較月初報(bào)送貸款額度外的多增部分給予1：1配MLF資金，并要求多增部分為普通貸款，票據(jù)和同業(yè)借款不鼓勵(lì)；對(duì)于信用債投資，AA+及以上按1：1配MLF，AA+以下按1：2配MLF，要求資金必須投向產(chǎn)業(yè)類，金融債不符合此次投放要求。

　　如此看來，市場(chǎng)生出這樣的聯(lián)系揣測(cè)不無道理，這筆“麻辣粉”放得有些出乎意料。

　　“意外”之一，這是一筆新增的“麻辣粉”。當(dāng)日并無MLF到期，且人民銀行已全額續(xù)作了本月到期的MLF，按以往操作慣例，無需再額外投放MLF。鑒于當(dāng)日有1700億元7天逆回購(gòu)到期，由此實(shí)現(xiàn)全口徑統(tǒng)計(jì)下凈投放3320億元。

　　“意外”之二在于，近期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性并沒有特別緊張。受益于人民銀行上周以來的大額投放，貨幣市場(chǎng)利率連續(xù)多日快速下行。7月23日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）繼續(xù)整體回落。隔夜Shibor雖小幅上行，但仍處于2.362%的歷史低位，其余期限Shibor下行1.7至3.3個(gè)基點(diǎn)。再加上本月非季末或半年末的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，資金面沒有特別大的壓力。上周五，人民銀行仍表示：“目前銀行體系流動(dòng)性處于合理充裕水平。”

　　在這一背景下新作MLF，在業(yè)內(nèi)看來，是再次確認(rèn)了流動(dòng)性從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“合理充?！?。

　　中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，年初以來貨幣政策邊際放松在流動(dòng)性環(huán)境的逐步紓解過程中不斷確認(rèn)，本次人民銀行大額超預(yù)期新作MLF再次確認(rèn)這一事實(shí)。

　　讓我們來回顧一下6月以來的人民銀行MLF操作：6月6日續(xù)作2035億元MLF，6月19日新作2000億元1年期MLF操作，以及7月13日完全對(duì)沖MLF操作，本次大額新作5020億元MLF。兩個(gè)月以來，通過MLF操作已累計(jì)凈投放9055億元，短期流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)寬松將持續(xù)。

　　前述銀行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，人民銀行投放MLF不是單個(gè)事件驅(qū)動(dòng)，而是多因素綜合考慮，關(guān)鍵看整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，現(xiàn)在的情況是貨幣流動(dòng)性環(huán)境不能再緊了。

　　MLF功效依舊“麻辣”？

　　從記者目前了解到的情況來看，并不是所有一級(jí)交易商都收到了此次人民銀行窗口指導(dǎo)，窗口指導(dǎo)的主要以大型和中型的中資行為主。落實(shí)方向上，應(yīng)該是對(duì)接下來新增信用債投資給予新的資金支持，不包括存量信用債配置。

　　從信號(hào)釋放，到政策落地再到市場(chǎng)執(zhí)行，這中間還有一段路要走。以人民銀行此前宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍來看，不少銀行由于利率債配置較為充足，所以到目前為止都還沒有拿低評(píng)級(jí)信用債進(jìn)行抵押。

　　窗口指導(dǎo)具體措施尚未落地，新投的麻辣粉對(duì)信用債市場(chǎng)產(chǎn)生了更多功效。

　　上周以來，信用債收益率已開始出現(xiàn)明顯下行，交投也相對(duì)活躍。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，AA級(jí)3年期信用債收益率從6月下旬的7.475%高點(diǎn)下降至目前的6.495%。

　　銀行配置方面，“目前投資信用債還是按照支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和符合風(fēng)控要求這兩個(gè)條件來，我們會(huì)適當(dāng)考慮多投一些信用債。”前述銀行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示。

　　未來，信用債市場(chǎng)演變值得關(guān)注。華創(chuàng)證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著MLF資金的到位，后續(xù)中低評(píng)級(jí)信用債的需求有望顯著上升，從而帶動(dòng)中低評(píng)級(jí)信用債的回暖。寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變有望加快。

　　但從近期監(jiān)管對(duì)非標(biāo)態(tài)度的緩和和對(duì)中低評(píng)級(jí)信用的鼓勵(lì)，前期的“寬貨幣、緊信用”有向“寬貨幣、寬信用”轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，未來這一趨勢(shì)一旦確立，一方面經(jīng)濟(jì)基本面和社融的下行壓力將顯著緩和，另一方面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升將更有利于中低評(píng)級(jí)信用債，利率債的相對(duì)價(jià)值將有所下降。

　　中信固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民銀行此舉顯示去杠桿正向穩(wěn)杠桿過渡。人民銀行在2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中透露的“去杠桿初見成效，穩(wěn)杠桿成為下一階段主要目標(biāo)”逐步得到貫徹，大額流動(dòng)性投放下的貨幣政策轉(zhuǎn)松配合監(jiān)管文件邊際放寬下的監(jiān)管政策，過去兩年的去杠桿政策正逐步向穩(wěn)杠桿過渡。

　　此外，降準(zhǔn)+MLF置換組合延續(xù)，本次MLF放量操作提升MLF存量，為下一次降準(zhǔn)置換打開空間。參考今年4月份降準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)三季度有可能再次降準(zhǔn)。

責(zé)任編輯：梁斌 SF055