（原標(biāo)題：中國(guó)股民投資行為再登金融頂刊：聚焦資產(chǎn)定價(jià)中的注意力溢出效應(yīng)）

股票市場(chǎng)是資源配置的重要途徑，也是信息的集散地，由于股票市場(chǎng)存在不確定性，信息在股票市場(chǎng)中扮演了極其重要的角色，信息的獲取可以改變?nèi)藗儗?duì)股票不確定性的評(píng)價(jià)，進(jìn)而對(duì)于股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格均衡有著決定性的意義。

隨著信息的爆炸性增長(zhǎng)和投資者面臨的選擇增多，理解注意力在金融決策中的作用變得至關(guān)重要。在金融學(xué)術(shù)領(lǐng)域，注意力成為一個(gè)日益受關(guān)注的話題。過(guò)去幾十年來(lái)，學(xué)者們逐漸認(rèn)識(shí)到，注意力是一個(gè)有限的資源，它在個(gè)體和市場(chǎng)層面上都產(chǎn)生著重要的影響。

在個(gè)體層面，注意力的分配方式可能影響投資者對(duì)信息的獲取和處理方式。一些研究發(fā)現(xiàn)，投資者傾向于過(guò)度關(guān)注某些熱門(mén)資產(chǎn)或事件，導(dǎo)致他們對(duì)其他潛在機(jī)會(huì)的忽視。這種選擇性注意力可能導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)和價(jià)格扭曲。

在市場(chǎng)層面，投資者的集體注意力也可以影響資產(chǎn)價(jià)格和市場(chǎng)波動(dòng)。當(dāng)某一事件或信息成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)時(shí)，投資者的注意力集中在這一點(diǎn)上，導(dǎo)致交易活動(dòng)的聚集和價(jià)格的波動(dòng)。這種注意力集中可能導(dǎo)致市場(chǎng)的非理性行為和資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

因此，理解金融領(lǐng)域中的注意力分配和注意力效應(yīng)對(duì)于投資者行為和市場(chǎng)的運(yùn)行至關(guān)重要。

來(lái)自清華大學(xué)五道口金融學(xué)院的安礫、余劍峰、王正位以及陳鑫的論文“Attention Spillover in Asset Pricing”被金融學(xué)國(guó)際頂刊《Journal of Finance》接收。文章利用股票顯示順序來(lái)檢驗(yàn)過(guò)度自信與有限注意力之間的交互作用對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響。

研究發(fā)現(xiàn)，在顯示屏上與目標(biāo)股票鄰近的股票的過(guò)去收益可以正向預(yù)測(cè)目標(biāo)股票的未來(lái)回報(bào)和換手率。

主要機(jī)制如下：

正反饋效應(yīng)：投資者在盈利后傾向于增加持倉(cāng)（由于過(guò)度自信）

關(guān)注溢出：投資者更有可能關(guān)注與其盈利股票相鄰的股票（由于有限注意力）

在經(jīng)歷積極的投資體驗(yàn)（賬戶盈利）后，能夠吸引投資者關(guān)注的股票會(huì)受到更大的買壓；考慮到賣空約束，買壓將導(dǎo)致這些股票在短期內(nèi)回報(bào)率上升，并在長(zhǎng)期內(nèi)回歸。

制度背景

本文利用中國(guó)常見(jiàn)交易軟件的一個(gè)屏幕顯示特征：當(dāng)投資者瀏覽或搜索某特定股票的信息時(shí)，與該股票具有相鄰股票代碼的股票也可能被顯示出來(lái)。

下圖展示了當(dāng)投資者搜索“貴州茅臺(tái)”時(shí)的交易屏幕示例（a）。投資者可以通過(guò)縮寫(xiě)GZMT或上市代碼600519進(jìn)行搜索。輸入GZMT并按下“回車”將鏈接到貴州茅臺(tái)的主頁(yè)（b）。按下“Page-Up”或“Page-Down”將使投資者進(jìn)入具有前一個(gè)上市代碼（即600518）或后一個(gè)上市代碼（即600520）的股票的主頁(yè)（c&d）。

此外，按下貴州茅臺(tái)主頁(yè)上的“回車”將鏈接到列出與600519相鄰的股票的頁(yè)面，按照它們的上市代碼順序顯示（e）。或者，如果投資者最初使用上市代碼搜索股票，下拉菜單會(huì)顯示出圍繞600519的股票列表（f）。

總體而言，這些顯示功能旨在按照上市代碼的順序呈現(xiàn)股票，以幫助投資者更好地瀏覽相關(guān)股票。

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