（原標(biāo)題：市值小不等于質(zhì)地差！專(zhuān)家解讀北交所"錯(cuò)位發(fā)展"）

新“國(guó)九條”發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)于A股小市值股票的討論漸多。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，新“國(guó)九條”中關(guān)于分紅、退市等新規(guī)細(xì)則，將導(dǎo)致部分“小微盤(pán)股”存在退市風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而造成小微盤(pán)股投資價(jià)值銳減。更有聲音將市值普遍偏小的北交所上市公司歸為小微盤(pán)股，并將北交所指數(shù)回調(diào)與新“國(guó)九條”聯(lián)系起來(lái)。

這樣的結(jié)論顯然與真實(shí)情況不符。受訪專(zhuān)家認(rèn)為，北交所上市企業(yè)的“小”與市場(chǎng)上因經(jīng)營(yíng)不善、交投不活躍的小微盤(pán)“僵尸股”和“空殼股”有本質(zhì)區(qū)別。在關(guān)注新“國(guó)九條”對(duì)主板、科創(chuàng)板何創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提高的同時(shí)，不能忽略對(duì)北交所堅(jiān)持“錯(cuò)位發(fā)展”的表述。

受訪專(zhuān)家普遍認(rèn)為，北交所的“錯(cuò)位發(fā)展”能夠?yàn)樘幱诎l(fā)展早期的創(chuàng)新型企業(yè)提供更大的融資平臺(tái)，服務(wù)企業(yè)從“小而美”向“大而優(yōu)”蛻變。同時(shí)，也為這些承擔(dān)著實(shí)現(xiàn)“國(guó)產(chǎn)替代”重任、推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的創(chuàng)新型中小企業(yè)提供資金支持。

市值小不等于質(zhì)地差

作為我國(guó)最年輕的證券交易所，北交所肩負(fù)著打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的重要使命。北交所的設(shè)立不僅進(jìn)一步健全了多層次資本市場(chǎng)，加快完善中小企業(yè)金融支持體系，也為資本投資“更早、更小、更新”提供了機(jī)會(huì)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至目前，北交所上市公司共248家，從上市公司市值規(guī)模來(lái)看，平均市值15億元左右，30億元市值以下的公司占比超九成。

金長(zhǎng)川資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)劉平安接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)指出，從上市公司市值來(lái)看，北交所的確是小市值市場(chǎng)。但需要看到，這里的“小”具有鮮明的特點(diǎn)，北交所上市企業(yè)擁有核心技術(shù)，成長(zhǎng)屬性較好；在一些關(guān)鍵領(lǐng)北交所上市企業(yè)更是承擔(dān)著實(shí)現(xiàn)“國(guó)產(chǎn)替代”的重任。

申萬(wàn)宏源研究所北交所首席分析師劉靖接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)也表示，不能把市值小與質(zhì)地差劃等號(hào)，北交所上市公司在過(guò)去兩三年股息率遠(yuǎn)高于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，接近主板。從行業(yè)來(lái)看，北交所已經(jīng)聚集了一批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，在半導(dǎo)體、新材料、新能源、新消費(fèi)等領(lǐng)域均有不少細(xì)分龍頭。

不少北交所“專(zhuān)精特新”企業(yè)具備“高股息”和“成長(zhǎng)潛力”特征。“這類(lèi)企業(yè)一方面在細(xì)分行業(yè)擁有較高的市占率，展現(xiàn)出高毛利率/凈利潤(rùn)率、良好的現(xiàn)金流等特征，另一方面在出海等方面，仍有成長(zhǎng)空間。”劉靖指出。

新“國(guó)九條”突出北交所“錯(cuò)位發(fā)展”定位

對(duì)于北交所股票是“小微盤(pán)股”的誤讀，也與部分市場(chǎng)人士?jī)H關(guān)注到新“國(guó)九條”對(duì)主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的提高，卻忽略了與北交所相關(guān)的有關(guān)表述。記者注意到，新“國(guó)九條”多處表述體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)北交所堅(jiān)持“錯(cuò)位發(fā)展”的安排。

新“國(guó)九條”提出，完善多層次資本市場(chǎng)體系，堅(jiān)持主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所錯(cuò)位發(fā)展。“錯(cuò)位發(fā)展”體現(xiàn)在上市標(biāo)準(zhǔn)上，新“國(guó)九條”第二條中強(qiáng)調(diào)“提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)”，北交所的上市標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)維持不變。在新三板資深評(píng)論人周運(yùn)南看來(lái)，滬深上市標(biāo)準(zhǔn)的提高為北交所騰挪出來(lái)了更大的空間和更多的潛力，北交所可以為更廣大的創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)提供更廣闊的上市舞臺(tái)。

中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)也指出，“錯(cuò)位發(fā)展”中的北交所是多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，起到了貫通前后端的重要作用。具體來(lái)看，北交所在前端（風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資等）與后端（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板甚至主板）間搭建起橋梁，能夠滿足從前端向后端過(guò)渡中的創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資需求。

此外，“我國(guó)正處于高質(zhì)量發(fā)展階段，十分重視新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。相比于傳統(tǒng)生產(chǎn)力，新質(zhì)生產(chǎn)力意味著大量的創(chuàng)新，在這個(gè)過(guò)程中專(zhuān)精特新企業(yè)發(fā)揮著重要作用；但這些創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展往往伴隨著較大的不確定性，這就需要在主板之余設(shè)立符合此類(lèi)企業(yè)發(fā)展的融資市場(chǎng)。北交所‘錯(cuò)位發(fā)展’的意義進(jìn)一步凸顯。”趙錫軍特別指出。

對(duì)于北交所上市企業(yè)而言，也需要抓住新“國(guó)九條”及北交所6項(xiàng)配套規(guī)則改革的機(jī)遇期，“緊密?chē)@政策指引，充分借助市場(chǎng)融資作用，加大科技投入，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；加快業(yè)務(wù)布局和市場(chǎng)開(kāi)拓，盡快提升盈利水平；進(jìn)一步健全公司治理機(jī)制，加強(qiáng)信息披露，提升管理水平。如此，提升公司估值水平，吸引大量長(zhǎng)期資金，走向高質(zhì)量發(fā)展。”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)指出。

未來(lái)三五年或成北交所市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)窗口期

北交所作為新設(shè)立的證券交易所，結(jié)合其服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位，為滿足不同發(fā)展階段中小企業(yè)的多元化融資需求，改革發(fā)展仍將是北交所的主要任務(wù)。

在田軒看來(lái)，差異化建設(shè)北交所要加強(qiáng)與其他市場(chǎng)板塊的有效銜接，尤其是與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)改革形成聯(lián)動(dòng)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)職責(zé)，進(jìn)而完善早期融資、創(chuàng)新發(fā)展、成熟期等不同階段的融資服務(wù)市場(chǎng)。同時(shí)，要加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，根據(jù)不同的投資品種、投資者資產(chǎn)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)等，設(shè)置不同等級(jí)要求的投資門(mén)檻，研究推出北交所主題的創(chuàng)新性投資產(chǎn)品，對(duì)投資者進(jìn)行結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。并進(jìn)一步健全轉(zhuǎn)板機(jī)制，暢通退市和后融資通道，加快形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)格局。

“未來(lái)，隨著一系列改革措施逐步落地生效，北交所將迎來(lái)高質(zhì)量擴(kuò)容，吸引更多長(zhǎng)期資金入場(chǎng)，疊加北交所上市公司發(fā)展壯大，未來(lái)三五年將成為北交所市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)的窗口期。”劉平安解釋道，經(jīng)過(guò)三五年的發(fā)展不僅北交所制度建設(shè)更加完備，市場(chǎng)擴(kuò)容引來(lái)大錢(qián)長(zhǎng)錢(qián)進(jìn)入，北交所估值將有客觀的向上修復(fù)空間；同時(shí)，北交所上市企業(yè)為具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，經(jīng)過(guò)三五年的發(fā)展，企業(yè)技術(shù)能力、市場(chǎng)規(guī)模也將有顯著提升。

業(yè)內(nèi)人士判斷，隨著北交所落實(shí)新“國(guó)九條” 改革舉措的實(shí)施，或?qū)⒋龠M(jìn)“深改19條”相關(guān)未落地措施出臺(tái)。

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