（原標題：“大消費”是否還能“勝任”年度主線這一角色？）

自去年年底開始，我們就堅定地看好大消費，并認為它有望成為貫穿2023年全年的投資主線之一。然而春節(jié)過后，市場上反復活躍的要數(shù)人工智能、數(shù)字經(jīng)濟、中字頭、一帶一路等板塊，而大消費卻步入了下跌通道，整個大消費指數(shù)跌幅近10%，其中白酒、調味品、醫(yī)美、旅游等細分領域及其個股更是表現(xiàn)低迷，令人大失所望。

難不成真被打臉了？恐怕未必。

首先有必要解釋一下，為什么近期大消費會接連下跌。如果拉長時間線，我們會發(fā)現(xiàn)在這一輪下跌之前，大消費板塊其實已經(jīng)漲了近3個月時間了，其邏輯在于去年年底疫情防控方案的大幅度調整，消費市場最大的擾動因素逐漸消除，存在強烈的修復預期，而隨著各地疫情的快速達峰并趨于平穩(wěn)，以及元旦、春節(jié)假期的相繼而至，經(jīng)歷了“陣痛”后的消費市場著實展現(xiàn)出了超預期的回暖態(tài)勢，各項統(tǒng)計數(shù)據(jù)都明顯好轉，而資本市場上的大消費板塊亦是一路震蕩上行，其中不乏走出翻倍行情的個股。正因如此，春節(jié)過后的板塊調整，某種意義上可以視為部分獲利盤的階段性兌現(xiàn)。

除此之外，還有兩方面因素造成了大消費板塊的持續(xù)下行：

其一，消息面上未能有新的超預期刺激。

從春節(jié)假期的消費數(shù)據(jù)反饋來看，我國的居民消費回暖之勢的確是大超預期。然而隨后的一個半月時間里，消費市場的表現(xiàn)非但沒能繼續(xù)大超預期，反而還出現(xiàn)了走弱的跡象。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份我國CPI超預期走低，同比增長只有1%，核心CPI同比增長更是只有0.6%。這當中自然有春節(jié)錯位效應的影響，但同樣可以反映出市場消費需求的不足——因為按照經(jīng)濟學中最基本的供求關系，如果人們消費熱情高漲，價格理應是上漲的，而2月份的CPI下滑，恰恰從側面佐證了居民消費意愿的弱勢，這與春節(jié)假期消費數(shù)據(jù)的“炸裂”形成了鮮明對比。

其二，經(jīng)濟增長目標低于預期，市場情緒出現(xiàn)波動。

由于防疫政策大幅度調整等因素，市場對于我國經(jīng)濟前景可謂堅定看好，信心十足，包括高盛、花旗銀行、瑞銀、摩根士丹利在內的多家國際知名機構都預計2023年我國GDP增速可以達到5%以上甚至6%。不過在前不久的政府工作報告上，我國今年GDP增長目標被確定在5%左右，落在了市場預期的最低點；而赤字率3%的安排、專項債3.8萬億等目標，均低于市場此前偏高的預期。而近期公布的CPI、外貿等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，又印證了當前我國經(jīng)濟修復并不牢固的現(xiàn)實，由此使得市場由“強預期”轉為“弱預期”，而具有較強順周期屬性的消費，自然會隨著經(jīng)濟增長目標的不及預期而受到影響，市場對于消費復蘇進度亦是產(chǎn)生了擔憂。

事實上，自新冠疫情發(fā)生以來，不少企業(yè)難以正常開展業(yè)務，生產(chǎn)經(jīng)營壓力不斷增大，部分公司甚至面臨著裁員倒閉的風險，疊加此前疫情的長尾效應和未來的不確定性，很多居民的收入和工作崗位不再穩(wěn)定，不安全感日益上升。尤其是那些以工資為主要收入來源的中低收入群體，他們的家庭財富受疫情的負面影響更大；再考慮到中低收入群體占全國總人口的絕大多數(shù)，他們中很多人的房貸、車貸并沒有因為收入的降低而減少，其經(jīng)濟壓力在無形之中又再度增加。雖然當下疫情防控方案已經(jīng)大幅度調整，但“疤痕效應”的存在，很可能讓中低收入人群面臨的窘境難以在短時間內得到根本性扭轉，并且就業(yè)、收入和消費信心的修復都需要時間，這便是近期市場需求走弱的重要原因，同時也不可避免地在短期內影響到投資者對于消費板塊的做多信心，繼而引發(fā)了大消費板塊的接連調整。

那么問題來了：消費后面還能漲嗎？是否還能“勝任”年度主線這一角色？

答案當然是肯定的，我們的觀點沒有變。

從基本面上看，當前疫情影響已經(jīng)消除，2023年國民經(jīng)濟的強勢復蘇幾乎是板上釘釘?shù)氖虑?。客觀來說，5%的增長目標似乎稍顯保守，卻仍在合理區(qū)間內，況且除了規(guī)模的擴張外，我們還應當注重結構上的優(yōu)化，既包括產(chǎn)業(yè)方面的升級，又包括居民幸福感的提升，更包括資源、環(huán)境與經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展，故而適當降低增速預期，也相當于是為我國應對突發(fā)狀況、優(yōu)化經(jīng)濟結構提供了回旋余地，繼而更高質量地推動國民經(jīng)濟復蘇，而順周期的消費亦將會因此而受益。

需要指出的是，當前全球經(jīng)濟下行壓力加大，我國出口動力減弱，勢必需要快速釋放內需空間以強化經(jīng)濟增長動力，于是消費的重要性便進一步凸顯，政策端亦是強調“要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，并接連出臺一攬子政策以促進消費。雖然2月份CPI的明顯下滑折射出消費需求的偏弱，但從前兩個月的社零增速看，消費依舊處于穩(wěn)步回暖的進程之中。

展望后續(xù)，考慮到去年一季度末至二季度因上海等地疫情爆發(fā)而產(chǎn)生的低基數(shù)效應，預計等到3~4月份的數(shù)據(jù)公布后，經(jīng)濟和消費修復的高度和斜率將會更加清晰；再疊加清明、五一假期的臨近，消費市場有望再度迎來增長小高峰，屆時大消費板塊大概率會有所表現(xiàn)。而隨著各方面形勢的切實穩(wěn)定與國民經(jīng)濟的不斷回暖，居民消費信心有望隨之得到修復，再加上相關企業(yè)盈利能力的日漸修復，我國消費市場有望迎來實質性的全面提振，而大消費板塊或將由此前的預期驅動逐漸向基本面反轉演進，行情的上漲亦有望得到延續(xù)性的支撐。

從這個角度看，近期大消費板塊的持續(xù)調整，反倒是我們逢低布局的機會。

在具體配置過程中，建議重點關注以下兩大細分領域：

一是此前受疫情沖擊較大的行業(yè)。消費市場的持續(xù)回暖必將帶來板塊估值的修復，其重點則是在于那些前期受疫情壓制較大的行業(yè)，如航空、機場、酒店、餐飲、旅游等，這些領域直接受益于疫情的放開，后續(xù)大概率會迎來困境反轉，估值修復動力更強。

二是對于經(jīng)濟周期敏感度較高的可選消費品類。不同于必選消費品，可選消費需求不算穩(wěn)定，對于經(jīng)濟周期的敏感度較高；同時相比于必選消費，可選消費往往又是政策端主要支持的方向。后續(xù)隨著經(jīng)濟形勢的好轉與政策的支持，可選消費品類有望迎來強勢反彈，相關公司盈利水平也將迎來快速的邊際修復，建議關注汽車、家電等大宗消費品，以及美妝、醫(yī)美、輕奢消費品等具有成長性的品種。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

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