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“大消費(fèi)”是否還能“勝任”年度主線這一角色?

網(wǎng)絡(luò)整理 2024-04-23

(原標(biāo)題:“大消費(fèi)”是否還能“勝任”年度主線這一角色?)

自去年年底開始,我們就堅定地看好大消費(fèi),并認(rèn)為它有望成為貫穿2023年全年的投資主線之一。然而春節(jié)過后,市場上反復(fù)活躍的要數(shù)人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中字頭、一帶一路等板塊,而大消費(fèi)卻步入了下跌通道,整個大消費(fèi)指數(shù)跌幅近10%,其中白酒、調(diào)味品、醫(yī)美、旅游等細(xì)分領(lǐng)域及其個股更是表現(xiàn)低迷,令人大失所望。

難不成真被打臉了?恐怕未必。

首先有必要解釋一下,為什么近期大消費(fèi)會接連下跌。如果拉長時間線,我們會發(fā)現(xiàn)在這一輪下跌之前,大消費(fèi)板塊其實(shí)已經(jīng)漲了近3個月時間了,其邏輯在于去年年底疫情防控方案的大幅度調(diào)整,消費(fèi)市場最大的擾動因素逐漸消除,存在強(qiáng)烈的修復(fù)預(yù)期,而隨著各地疫情的快速達(dá)峰并趨于平穩(wěn),以及元旦、春節(jié)假期的相繼而至,經(jīng)歷了“陣痛”后的消費(fèi)市場著實(shí)展現(xiàn)出了超預(yù)期的回暖態(tài)勢,各項統(tǒng)計數(shù)據(jù)都明顯好轉(zhuǎn),而資本市場上的大消費(fèi)板塊亦是一路震蕩上行,其中不乏走出翻倍行情的個股。正因如此,春節(jié)過后的板塊調(diào)整,某種意義上可以視為部分獲利盤的階段性兌現(xiàn)。

除此之外,還有兩方面因素造成了大消費(fèi)板塊的持續(xù)下行:

其一,消息面上未能有新的超預(yù)期刺激。

從春節(jié)假期的消費(fèi)數(shù)據(jù)反饋來看,我國的居民消費(fèi)回暖之勢的確是大超預(yù)期。然而隨后的一個半月時間里,消費(fèi)市場的表現(xiàn)非但沒能繼續(xù)大超預(yù)期,反而還出現(xiàn)了走弱的跡象。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,2月份我國CPI超預(yù)期走低,同比增長只有1%,核心CPI同比增長更是只有0.6%。這當(dāng)中自然有春節(jié)錯位效應(yīng)的影響,但同樣可以反映出市場消費(fèi)需求的不足——因為按照經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本的供求關(guān)系,如果人們消費(fèi)熱情高漲,價格理應(yīng)是上漲的,而2月份的CPI下滑,恰恰從側(cè)面佐證了居民消費(fèi)意愿的弱勢,這與春節(jié)假期消費(fèi)數(shù)據(jù)的“炸裂”形成了鮮明對比。

其二,經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)低于預(yù)期,市場情緒出現(xiàn)波動。

由于防疫政策大幅度調(diào)整等因素,市場對于我國經(jīng)濟(jì)前景可謂堅定看好,信心十足,包括高盛、花旗銀行、瑞銀、摩根士丹利在內(nèi)的多家國際知名機(jī)構(gòu)都預(yù)計2023年我國GDP增速可以達(dá)到5%以上甚至6%。不過在前不久的政府工作報告上,我國今年GDP增長目標(biāo)被確定在5%左右,落在了市場預(yù)期的最低點(diǎn);而赤字率3%的安排、專項債3.8萬億等目標(biāo),均低于市場此前偏高的預(yù)期。而近期公布的CPI、外貿(mào)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),又印證了當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)并不牢固的現(xiàn)實(shí),由此使得市場由“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)為“弱預(yù)期”,而具有較強(qiáng)順周期屬性的消費(fèi),自然會隨著經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的不及預(yù)期而受到影響,市場對于消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度亦是產(chǎn)生了擔(dān)憂。

事實(shí)上,自新冠疫情發(fā)生以來,不少企業(yè)難以正常開展業(yè)務(wù),生產(chǎn)經(jīng)營壓力不斷增大,部分公司甚至面臨著裁員倒閉的風(fēng)險,疊加此前疫情的長尾效應(yīng)和未來的不確定性,很多居民的收入和工作崗位不再穩(wěn)定,不安全感日益上升。尤其是那些以工資為主要收入來源的中低收入群體,他們的家庭財富受疫情的負(fù)面影響更大;再考慮到中低收入群體占全國總?cè)丝诘慕^大多數(shù),他們中很多人的房貸、車貸并沒有因為收入的降低而減少,其經(jīng)濟(jì)壓力在無形之中又再度增加。雖然當(dāng)下疫情防控方案已經(jīng)大幅度調(diào)整,但“疤痕效應(yīng)”的存在,很可能讓中低收入人群面臨的窘境難以在短時間內(nèi)得到根本性扭轉(zhuǎn),并且就業(yè)、收入和消費(fèi)信心的修復(fù)都需要時間,這便是近期市場需求走弱的重要原因,同時也不可避免地在短期內(nèi)影響到投資者對于消費(fèi)板塊的做多信心,繼而引發(fā)了大消費(fèi)板塊的接連調(diào)整。

那么問題來了:消費(fèi)后面還能漲嗎?是否還能“勝任”年度主線這一角色?

答案當(dāng)然是肯定的,我們的觀點(diǎn)沒有變。

從基本面上看,當(dāng)前疫情影響已經(jīng)消除,2023年國民經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢復(fù)蘇幾乎是板上釘釘?shù)氖虑椤?陀^來說,5%的增長目標(biāo)似乎稍顯保守,卻仍在合理區(qū)間內(nèi),況且除了規(guī)模的擴(kuò)張外,我們還應(yīng)當(dāng)注重結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化,既包括產(chǎn)業(yè)方面的升級,又包括居民幸福感的提升,更包括資源、環(huán)境與經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展,故而適當(dāng)降低增速預(yù)期,也相當(dāng)于是為我國應(yīng)對突發(fā)狀況、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)提供了回旋余地,繼而更高質(zhì)量地推動國民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,而順周期的消費(fèi)亦將會因此而受益。

需要指出的是,當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,我國出口動力減弱,勢必需要快速釋放內(nèi)需空間以強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)增長動力,于是消費(fèi)的重要性便進(jìn)一步凸顯,政策端亦是強(qiáng)調(diào)“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”,并接連出臺一攬子政策以促進(jìn)消費(fèi)。雖然2月份CPI的明顯下滑折射出消費(fèi)需求的偏弱,但從前兩個月的社零增速看,消費(fèi)依舊處于穩(wěn)步回暖的進(jìn)程之中。

展望后續(xù),考慮到去年一季度末至二季度因上海等地疫情爆發(fā)而產(chǎn)生的低基數(shù)效應(yīng),預(yù)計等到3~4月份的數(shù)據(jù)公布后,經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)修復(fù)的高度和斜率將會更加清晰;再疊加清明、五一假期的臨近,消費(fèi)市場有望再度迎來增長小高峰,屆時大消費(fèi)板塊大概率會有所表現(xiàn)。而隨著各方面形勢的切實(shí)穩(wěn)定與國民經(jīng)濟(jì)的不斷回暖,居民消費(fèi)信心有望隨之得到修復(fù),再加上相關(guān)企業(yè)盈利能力的日漸修復(fù),我國消費(fèi)市場有望迎來實(shí)質(zhì)性的全面提振,而大消費(fèi)板塊或?qū)⒂纱饲暗念A(yù)期驅(qū)動逐漸向基本面反轉(zhuǎn)演進(jìn),行情的上漲亦有望得到延續(xù)性的支撐。

從這個角度看,近期大消費(fèi)板塊的持續(xù)調(diào)整,反倒是我們逢低布局的機(jī)會。

在具體配置過程中,建議重點(diǎn)關(guān)注以下兩大細(xì)分領(lǐng)域:

一是此前受疫情沖擊較大的行業(yè)。消費(fèi)市場的持續(xù)回暖必將帶來板塊估值的修復(fù),其重點(diǎn)則是在于那些前期受疫情壓制較大的行業(yè),如航空、機(jī)場、酒店、餐飲、旅游等,這些領(lǐng)域直接受益于疫情的放開,后續(xù)大概率會迎來困境反轉(zhuǎn),估值修復(fù)動力更強(qiáng)。

二是對于經(jīng)濟(jì)周期敏感度較高的可選消費(fèi)品類。不同于必選消費(fèi)品,可選消費(fèi)需求不算穩(wěn)定,對于經(jīng)濟(jì)周期的敏感度較高;同時相比于必選消費(fèi),可選消費(fèi)往往又是政策端主要支持的方向。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)與政策的支持,可選消費(fèi)品類有望迎來強(qiáng)勢反彈,相關(guān)公司盈利水平也將迎來快速的邊際修復(fù),建議關(guān)注汽車、家電等大宗消費(fèi)品,以及美妝、醫(yī)美、輕奢消費(fèi)品等具有成長性的品種。

【注:市場有風(fēng)險,投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下,本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流,并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外,本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng),作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

本文系未央網(wǎng)專欄作者:星圖金融研究院 發(fā)表,內(nèi)容屬作者個人觀點(diǎn),不代表網(wǎng)站觀點(diǎn),未經(jīng)許可嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載,違者必究!

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