（原標(biāo)題：“大消費(fèi)”是否還能“勝任”年度主線這一角色？）

自去年年底開始，我們就堅定地看好大消費(fèi)，并認(rèn)為它有望成為貫穿2023年全年的投資主線之一。然而春節(jié)過后，市場上反復(fù)活躍的要數(shù)人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中字頭、一帶一路等板塊，而大消費(fèi)卻步入了下跌通道，整個大消費(fèi)指數(shù)跌幅近10%，其中白酒、調(diào)味品、醫(yī)美、旅游等細(xì)分領(lǐng)域及其個股更是表現(xiàn)低迷，令人大失所望。

難不成真被打臉了？恐怕未必。

首先有必要解釋一下，為什么近期大消費(fèi)會接連下跌。如果拉長時間線，我們會發(fā)現(xiàn)在這一輪下跌之前，大消費(fèi)板塊其實(shí)已經(jīng)漲了近3個月時間了，其邏輯在于去年年底疫情防控方案的大幅度調(diào)整，消費(fèi)市場最大的擾動因素逐漸消除，存在強(qiáng)烈的修復(fù)預(yù)期，而隨著各地疫情的快速達(dá)峰并趨于平穩(wěn)，以及元旦、春節(jié)假期的相繼而至，經(jīng)歷了“陣痛”后的消費(fèi)市場著實(shí)展現(xiàn)出了超預(yù)期的回暖態(tài)勢，各項統(tǒng)計數(shù)據(jù)都明顯好轉(zhuǎn)，而資本市場上的大消費(fèi)板塊亦是一路震蕩上行，其中不乏走出翻倍行情的個股。正因如此，春節(jié)過后的板塊調(diào)整，某種意義上可以視為部分獲利盤的階段性兌現(xiàn)。

除此之外，還有兩方面因素造成了大消費(fèi)板塊的持續(xù)下行：

其一，消息面上未能有新的超預(yù)期刺激。

從春節(jié)假期的消費(fèi)數(shù)據(jù)反饋來看，我國的居民消費(fèi)回暖之勢的確是大超預(yù)期。然而隨后的一個半月時間里，消費(fèi)市場的表現(xiàn)非但沒能繼續(xù)大超預(yù)期，反而還出現(xiàn)了走弱的跡象。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份我國CPI超預(yù)期走低，同比增長只有1%，核心CPI同比增長更是只有0.6%。這當(dāng)中自然有春節(jié)錯位效應(yīng)的影響，但同樣可以反映出市場消費(fèi)需求的不足——因為按照經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本的供求關(guān)系，如果人們消費(fèi)熱情高漲，價格理應(yīng)是上漲的，而2月份的CPI下滑，恰恰從側(cè)面佐證了居民消費(fèi)意愿的弱勢，這與春節(jié)假期消費(fèi)數(shù)據(jù)的“炸裂”形成了鮮明對比。

其二，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)低于預(yù)期，市場情緒出現(xiàn)波動。

由于防疫政策大幅度調(diào)整等因素，市場對于我國經(jīng)濟(jì)前景可謂堅定看好，信心十足，包括高盛、花旗銀行、瑞銀、摩根士丹利在內(nèi)的多家國際知名機(jī)構(gòu)都預(yù)計2023年我國GDP增速可以達(dá)到5%以上甚至6%。不過在前不久的政府工作報告上，我國今年GDP增長目標(biāo)被確定在5%左右，落在了市場預(yù)期的最低點(diǎn)；而赤字率3%的安排、專項債3.8萬億等目標(biāo)，均低于市場此前偏高的預(yù)期。而近期公布的CPI、外貿(mào)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，又印證了當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)修復(fù)并不牢固的現(xiàn)實(shí)，由此使得市場由“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)為“弱預(yù)期”，而具有較強(qiáng)順周期屬性的消費(fèi)，自然會隨著經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的不及預(yù)期而受到影響，市場對于消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度亦是產(chǎn)生了擔(dān)憂。

事實(shí)上，自新冠疫情發(fā)生以來，不少企業(yè)難以正常開展業(yè)務(wù)，生產(chǎn)經(jīng)營壓力不斷增大，部分公司甚至面臨著裁員倒閉的風(fēng)險，疊加此前疫情的長尾效應(yīng)和未來的不確定性，很多居民的收入和工作崗位不再穩(wěn)定，不安全感日益上升。尤其是那些以工資為主要收入來源的中低收入群體，他們的家庭財富受疫情的負(fù)面影響更大；再考慮到中低收入群體占全國總?cè)丝诘慕^大多數(shù)，他們中很多人的房貸、車貸并沒有因為收入的降低而減少，其經(jīng)濟(jì)壓力在無形之中又再度增加。雖然當(dāng)下疫情防控方案已經(jīng)大幅度調(diào)整，但“疤痕效應(yīng)”的存在，很可能讓中低收入人群面臨的窘境難以在短時間內(nèi)得到根本性扭轉(zhuǎn)，并且就業(yè)、收入和消費(fèi)信心的修復(fù)都需要時間，這便是近期市場需求走弱的重要原因，同時也不可避免地在短期內(nèi)影響到投資者對于消費(fèi)板塊的做多信心，繼而引發(fā)了大消費(fèi)板塊的接連調(diào)整。

那么問題來了：消費(fèi)后面還能漲嗎？是否還能“勝任”年度主線這一角色？

答案當(dāng)然是肯定的，我們的觀點(diǎn)沒有變。

從基本面上看，當(dāng)前疫情影響已經(jīng)消除，2023年國民經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢復(fù)蘇幾乎是板上釘釘?shù)氖虑椤？陀^來說，5%的增長目標(biāo)似乎稍顯保守，卻仍在合理區(qū)間內(nèi)，況且除了規(guī)模的擴(kuò)張外，我們還應(yīng)當(dāng)注重結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化，既包括產(chǎn)業(yè)方面的升級，又包括居民幸福感的提升，更包括資源、環(huán)境與經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展，故而適當(dāng)降低增速預(yù)期，也相當(dāng)于是為我國應(yīng)對突發(fā)狀況、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)提供了回旋余地，繼而更高質(zhì)量地推動國民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而順周期的消費(fèi)亦將會因此而受益。

需要指出的是，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我國出口動力減弱，勢必需要快速釋放內(nèi)需空間以強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)增長動力，于是消費(fèi)的重要性便進(jìn)一步凸顯，政策端亦是強(qiáng)調(diào)“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，并接連出臺一攬子政策以促進(jìn)消費(fèi)。雖然2月份CPI的明顯下滑折射出消費(fèi)需求的偏弱，但從前兩個月的社零增速看，消費(fèi)依舊處于穩(wěn)步回暖的進(jìn)程之中。

展望后續(xù)，考慮到去年一季度末至二季度因上海等地疫情爆發(fā)而產(chǎn)生的低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計等到3~4月份的數(shù)據(jù)公布后，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)修復(fù)的高度和斜率將會更加清晰；再疊加清明、五一假期的臨近，消費(fèi)市場有望再度迎來增長小高峰，屆時大消費(fèi)板塊大概率會有所表現(xiàn)。而隨著各方面形勢的切實(shí)穩(wěn)定與國民經(jīng)濟(jì)的不斷回暖，居民消費(fèi)信心有望隨之得到修復(fù)，再加上相關(guān)企業(yè)盈利能力的日漸修復(fù)，我國消費(fèi)市場有望迎來實(shí)質(zhì)性的全面提振，而大消費(fèi)板塊或?qū)⒂纱饲暗念A(yù)期驅(qū)動逐漸向基本面反轉(zhuǎn)演進(jìn)，行情的上漲亦有望得到延續(xù)性的支撐。

從這個角度看，近期大消費(fèi)板塊的持續(xù)調(diào)整，反倒是我們逢低布局的機(jī)會。

在具體配置過程中，建議重點(diǎn)關(guān)注以下兩大細(xì)分領(lǐng)域：

一是此前受疫情沖擊較大的行業(yè)。消費(fèi)市場的持續(xù)回暖必將帶來板塊估值的修復(fù)，其重點(diǎn)則是在于那些前期受疫情壓制較大的行業(yè)，如航空、機(jī)場、酒店、餐飲、旅游等，這些領(lǐng)域直接受益于疫情的放開，后續(xù)大概率會迎來困境反轉(zhuǎn)，估值修復(fù)動力更強(qiáng)。

二是對于經(jīng)濟(jì)周期敏感度較高的可選消費(fèi)品類。不同于必選消費(fèi)品，可選消費(fèi)需求不算穩(wěn)定，對于經(jīng)濟(jì)周期的敏感度較高；同時相比于必選消費(fèi)，可選消費(fèi)往往又是政策端主要支持的方向。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)與政策的支持，可選消費(fèi)品類有望迎來強(qiáng)勢反彈，相關(guān)公司盈利水平也將迎來快速的邊際修復(fù)，建議關(guān)注汽車、家電等大宗消費(fèi)品，以及美妝、醫(yī)美、輕奢消費(fèi)品等具有成長性的品種。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

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