（原標(biāo)題：財(cái)聯(lián)社3月C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查：2月社融新增有望恢復(fù)同比多增 資金面進(jìn)一步收緊概率低）

財(cái)聯(lián)社3月“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)2月人民幣貸款新增的預(yù)測(cè)中值為1.47萬(wàn)億元，高于上年同期的1.23萬(wàn)億元；另對(duì)社融新增的預(yù)測(cè)中值為2.49萬(wàn)億元，有望恢復(fù)同比多增；M2增速則較1月或出現(xiàn)小幅下降。

對(duì)于3月流動(dòng)性展望，市場(chǎng)人士指出，資金利率并不具備繼續(xù)大幅上行的基礎(chǔ)，7天資金利率整體將圍繞政策利率于2.0%至2.2%區(qū)間波動(dòng)。面對(duì)3月2000億元MLF(中期借貸便利)到期，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，MLF將延續(xù)增量平價(jià)續(xù)做。

“C50風(fēng)向指數(shù)”由財(cái)聯(lián)社發(fā)起調(diào)查問(wèn)卷，由市場(chǎng)中的各類研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。參與本期問(wèn)卷調(diào)查的機(jī)構(gòu)數(shù)近20家。

食品價(jià)格下降推動(dòng)CPI重啟回落

1月CPI同比回升至2.1%，自去年11月以來(lái)已連續(xù)3個(gè)月上漲。本期調(diào)查顯示，2月CPI同比讀數(shù)可能重啟回落，參與機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)范圍在1.7%至2.0%，中值為1.9%，較1月下行0.3個(gè)百分點(diǎn)。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)顯示，2月CPI或同比下降的主要原因在于春節(jié)后蔬菜等食品價(jià)格的季節(jié)性回落。“2月豬肉價(jià)格走勢(shì)繼續(xù)偏弱，環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)雞蛋價(jià)格也延續(xù)回落，且春節(jié)后蔬菜和鮮果價(jià)格漲勢(shì)明顯放緩。”安信證券首席固收分析師池光勝分析稱。

另在非食品項(xiàng)中，服務(wù)價(jià)格的持續(xù)回升或?qū)⒗^續(xù)對(duì)CPI環(huán)比形成正向拉動(dòng)。招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，考慮到今年存在防疫調(diào)整后消費(fèi)服務(wù)業(yè)需求復(fù)蘇的情況，2月非食品CPI環(huán)比可能仍然小幅正增、同比小幅回落。

PPI方面，與去年12月相比，1月PPI同比、環(huán)比均下跌0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.8%、-0.4%。展望2月數(shù)據(jù)，參與機(jī)構(gòu)認(rèn)為，PPI同比讀數(shù)預(yù)計(jì)將延續(xù)回落，中值為-1.3%，最高值、最低值分別為-0.7%、-1.8%。其中，有近6成參與機(jī)構(gòu)對(duì)2月PPI同比的預(yù)測(cè)值集中在-1.4%與-1.3%。

綜合來(lái)看，由于上年同期爆發(fā)的俄烏沖突大幅推高油價(jià)，致使2022年2月PPI處在8.8%的高位，受高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)今年2月PPI同比延續(xù)回落。

結(jié)合當(dāng)月價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心指出，2月國(guó)際油價(jià)受美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期升溫疊加海外經(jīng)濟(jì)走弱影響有所下行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格震蕩，生活資料受需求端影響相對(duì)平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格同比繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)2月PPI同比下跌1.3%，較上期下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

2月信貸將維持同比多增 居民端延續(xù)修復(fù)

1月信貸迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)“開門紅”，當(dāng)月新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元，比上年同期多增9227億元，創(chuàng)下自2001年有記錄以來(lái)單月增量新高。

展望2月，人民幣信貸有望延續(xù)同比多增態(tài)勢(shì)。本期調(diào)查顯示，參與機(jī)構(gòu)對(duì)2月人民幣信貸新增的預(yù)測(cè)中值為1.47萬(wàn)億元，超過(guò)上年同期的1.23萬(wàn)億元，預(yù)測(cè)最高、最低值分別為1.1萬(wàn)億元、2萬(wàn)億元，其中，有接近半數(shù)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值在1.4至1.6萬(wàn)億元區(qū)間內(nèi)。

結(jié)合票據(jù)市場(chǎng)來(lái)看，2月票據(jù)利率整體延續(xù)1月特征，呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。多家機(jī)構(gòu)據(jù)此分析，隨著票據(jù)沖量需求減弱，2月信貸數(shù)據(jù)將延續(xù)積極擴(kuò)張。

分結(jié)構(gòu)來(lái)看，對(duì)于居民信貸能否迎來(lái)一定改善，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超團(tuán)隊(duì)指出，2月居民端受較低基數(shù)影響(去年2月居民中長(zhǎng)期、短期貸款分別減少459、2911億元)，或?qū)⒋蠓雀纳?，但提前還貸現(xiàn)象頻現(xiàn)，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“中長(zhǎng)期弱、短期強(qiáng)”的特點(diǎn)。

另在對(duì)公端，多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，2月企業(yè)貸款仍能保持強(qiáng)勁，一方面體現(xiàn)在基建領(lǐng)域的信貸供需均較為旺盛，另一方面在于制造業(yè)的信貸需求正持續(xù)回暖。

植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金表示，2月螺紋鋼開工率、石油瀝青裝置開工率等明顯上升，制造業(yè)企業(yè)投融資需求持續(xù)上升，疊加基建項(xiàng)目配套融資持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)部門信貸將繼續(xù)保持較大增量，雖然比1月會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性下降，但仍會(huì)同比多增。

招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)也指出，政策性開發(fā)性金融工具撬動(dòng)的基建配套貸款與設(shè)備更新貸款以及政策支持下的房地產(chǎn)行業(yè)融資需求是未來(lái)幾個(gè)月新增信貸的最重要推動(dòng)。

社融有望恢復(fù)同比多增 M2或小幅減速

在社融方面，1月社融增量為5.98萬(wàn)億元，比上年同期減少約1900億元，“同比少增”符合市場(chǎng)預(yù)期。從本期預(yù)測(cè)來(lái)看，2月社融新增有望恢復(fù)同比多增，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中值為2.49萬(wàn)億元，比上年同期增加1.3萬(wàn)億元，有超過(guò)8成參與機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值高于2萬(wàn)億元。

分項(xiàng)來(lái)看，1月企業(yè)債券凈融資僅為1486億元，同比少4352億元。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2月企業(yè)債券發(fā)行有望迎來(lái)明顯改善，對(duì)社融新增的拖累也將減弱。

李超團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2月企業(yè)債券同比多增約3800億，主要受信用債收益率大幅回落，企業(yè)債務(wù)融資需求回暖的影響。

興業(yè)研究亦指出，由于當(dāng)月企業(yè)債券的償還量較低，因此企業(yè)債券凈融資額走高，預(yù)計(jì)2月企業(yè)債券規(guī)模將恢復(fù)至約3600億元。

同時(shí)，隨著政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前置，2月政府債券凈融資有望同比小幅增加。興業(yè)研究認(rèn)為，由于1月恰逢春節(jié)假期，部分債券發(fā)行工作可能延后至節(jié)后，2月政府債券規(guī)?？赡茌^1月提高。

在表外三項(xiàng)，值得注意的是，去年2月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票大幅減少4228億元，同比多減4867億元，在低基數(shù)效應(yīng)下，今年2月是否將大幅回升？

“由于去年2月銀行表內(nèi)‘沖票據(jù)’導(dǎo)致表外票據(jù)體量較小，基數(shù)較低，而今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)平穩(wěn)疊加貼現(xiàn)量減少，預(yù)計(jì)未貼現(xiàn)銀行承兌匯票或?qū)⒋蠓榷嘣觥?rdquo;李超團(tuán)隊(duì)指出。

雖然2月社融料將同比小幅反彈，但本期參與機(jī)構(gòu)對(duì)M2增速的預(yù)測(cè)中值為12.3%，略低于1月的12.6%，整體預(yù)測(cè)范圍在11.8%至12.7%。

2月M2可能出現(xiàn)小幅減速更多是受到季節(jié)性影響。華泰證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，主要是春節(jié)移位因素，節(jié)前企業(yè)和政府存款向居民存款季節(jié)性轉(zhuǎn)移可能短暫推升春節(jié)前后的居民儲(chǔ)蓄及M2增長(zhǎng)。

3月MLF或延續(xù)增量續(xù)做 短期內(nèi)降準(zhǔn)降息概率下降

2月資金面趨緊，月末DR007質(zhì)押式回購(gòu)利率收于2.42%，當(dāng)月利率中樞為2.11%，高出7天期逆回購(gòu)操作利率11BP。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，3月資金面將維持緊平衡的狀態(tài)，資金利率將逐漸向政策利率回歸。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，2022年四季度貨政報(bào)告重提“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，流動(dòng)性大幅寬松場(chǎng)景或難再現(xiàn)，但資金利率中樞基本完成回歸政策利率附近的過(guò)程，后續(xù)資金進(jìn)一步收緊的概率較低。

3月將有2000億元MLF到期。本期調(diào)查顯示，大部分參與機(jī)構(gòu)認(rèn)為，MLF操作可能延續(xù)增量續(xù)做，利率預(yù)計(jì)仍維持在2.75%。

國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，3月央行大概率會(huì)進(jìn)行MLF超量續(xù)做，以及搭配逆回購(gòu)縮量操作6000億元，流動(dòng)性約有2985億元的富余。在此情況下，據(jù)該機(jī)構(gòu)測(cè)算，2023年3月超儲(chǔ)率將小幅回升至1.3%左右。

“參考?xì)v年3月均未有降息，預(yù)計(jì)今年3月MLF仍將是平價(jià)超量續(xù)做。”民生證券固收首席分析師譚逸鳴表示，此外，在兩會(huì)各項(xiàng)政策出臺(tái)后，寬信用動(dòng)能或呈現(xiàn)較強(qiáng)態(tài)勢(shì)，疊加低基數(shù)效應(yīng)影響，因此預(yù)計(jì)央行在3月乃至二季度調(diào)降政策利率的必要性并不高，但寬信用訴求下，LPR有一定調(diào)降可能。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青亦表示，為引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，助力經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭，不排除上半年引導(dǎo)5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能。在經(jīng)濟(jì)增速回升前景趨于明朗的前景下，短期內(nèi)降息、降準(zhǔn)的概率已不大。

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