（原標(biāo)題：買(mǎi)股票，PE估值越低越好嗎？）

市盈率（PE）=每股價(jià)格/每股盈利，反映的是投資者為每1元利潤(rùn)支付的價(jià)格，是資本市場(chǎng)最主流也是最常用的估值指標(biāo)。從我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和周邊觀察看，很多投資者往往用不好市盈率指標(biāo)，原因就是過(guò)于機(jī)械地執(zhí)行“低PE買(mǎi)入”策略。

記得當(dāng)年剛開(kāi)始接觸價(jià)值投資時(shí)，特別青睞低估值股票，也知行合一地買(mǎi)了一堆低PE個(gè)股，但持股效果并不理想。

事后總結(jié)，主要原因是刻意按照低估值篩選出來(lái)的股票大多存在這樣或那樣的瑕疵：要么是成熟行業(yè)的權(quán)重股，缺乏成長(zhǎng)性，股價(jià)波動(dòng)小，牛市環(huán)境中能熬死人；要么屬于典型的周期行業(yè)，盈利高點(diǎn)市盈率最低，但市場(chǎng)預(yù)期盈利很快就會(huì)下滑，此時(shí)買(mǎi)入，股價(jià)往往不漲反跌，被套的結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)。當(dāng)然，也有可能是真正的大牛股被市場(chǎng)錯(cuò)殺，但作為股市新人，不應(yīng)高估自己、低估市場(chǎng)。

所以，作為投資者，在市場(chǎng)中找到一只低市盈率的個(gè)股時(shí)，竊喜之余，還要想一想，市場(chǎng)中有經(jīng)驗(yàn)、有知識(shí)、有消息的人這么多，為什么會(huì)給我一個(gè)低價(jià)買(mǎi)入的機(jī)會(huì)？低估值背后是不是有什么隱藏瑕疵？

在這個(gè)意義上，低PE是投資者開(kāi)始進(jìn)一步跟蹤研究的契機(jī)，投資者要探究低PE背后的原因，按圖索驥地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排雷：

1）排除周期陷阱，避免被周期盈利高點(diǎn)對(duì)應(yīng)的低PE吸引，在股價(jià)高點(diǎn)買(mǎi)入，買(mǎi)入即套牢。雖說(shuō)萬(wàn)物皆周期，大多數(shù)行業(yè)都是成長(zhǎng)為主、周期為輔，成長(zhǎng)蓋過(guò)周期，投資者應(yīng)警惕周期為主、成長(zhǎng)為輔，周期蓋過(guò)成長(zhǎng)的行業(yè)，典型如生豬養(yǎng)殖，避免在周期盈利高點(diǎn)買(mǎi)入。當(dāng)然，如果能在周期低點(diǎn)買(mǎi)入，PE看著很?chē)樔耍ㄉ踔翞樨?fù)），卻大概率是一筆很棒的投資。

2）關(guān)注盈利增速，謹(jǐn)慎對(duì)待低增速個(gè)股。很多低PE股票，利潤(rùn)雖然沒(méi)有明顯的周期性，但常年個(gè)位數(shù)甚至零增長(zhǎng)，缺乏成長(zhǎng)前景，得不到主流資金關(guān)注，PE常年處于低位。投資者買(mǎi)入這類(lèi)個(gè)股，雖有安全邊際，但更多地是一種類(lèi)債券投資，很難賺股價(jià)上漲的錢(qián)，需事先想明白。如果是奔著賺成長(zhǎng)的錢(qián)進(jìn)入股市，那么也要規(guī)避掉這類(lèi)低PE股票。

3）優(yōu)秀公司遭遇戴維斯雙殺，尋找業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。再優(yōu)秀的上市公司也做不到年年一帆風(fēng)順，總要遭遇這樣或那樣的波折，帶來(lái)業(yè)績(jī)短期沖擊。當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄瑫r(shí)，常常會(huì)帶來(lái)戴維斯雙殺效應(yīng)，估值也會(huì)跟著大幅縮水，此時(shí)的低PE，對(duì)應(yīng)的往往是好機(jī)會(huì)。如巴菲特所說(shuō)，一般來(lái)說(shuō)，千載難逢的投資機(jī)會(huì)往往具備這樣的條件：一家超凡的企業(yè)遭遇一時(shí)的、棘手的而又能解決的困難。

對(duì)投資者而言，真正值得低估值買(mǎi)入的股票，主要是第三類(lèi)，即優(yōu)秀公司疊加低估值，且造成低估值的原因是公司遭遇一時(shí)的、棘手的而又能解決的困難。

如何判斷這個(gè)困難是一時(shí)的、又是能解決的呢？這就回歸到基本面分析，需要投資者做研究和思考。保持這樣的習(xí)慣，慢慢就會(huì)形成自己的能力圈，對(duì)特定行業(yè)或個(gè)股有了較為深入的了解，能夠?qū)ζ髽I(yè)遭遇的問(wèn)題進(jìn)行定性判斷。

另外，有些投資者關(guān)心如何衡量PE的高與低。

市場(chǎng)一般會(huì)基于企業(yè)的成長(zhǎng)空間、增長(zhǎng)速度和業(yè)績(jī)的確定性進(jìn)行估值，通常情況下，不同行業(yè)之間的PE不具有直接的可比性，比如對(duì)于高成長(zhǎng)的科技股，30倍PE可能是低估狀態(tài)；而對(duì)于銀行板塊，10倍PE就可能被解讀為高估狀態(tài)。

同一行業(yè)內(nèi)部，個(gè)股之間的PE估值具有可比性，但也并非簡(jiǎn)單的越低越好。一般來(lái)說(shuō)，既便是同一個(gè)行業(yè)，個(gè)股之間在成長(zhǎng)性、確定性等方面也會(huì)有差距，帶來(lái)估值上的合理差距。以白酒行業(yè)為例，茅臺(tái)估值40倍、五糧液估值35倍，并不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為五糧液就比茅臺(tái)更具有買(mǎi)入價(jià)值。

此外，投資者還可以用市盈率分位的概念來(lái)判斷股票當(dāng)前估值在其歷史中所處的位置。給定一個(gè)區(qū)間，比如2018/12/31—2022/12/31，按交易日的估值從低到高進(jìn)行排序，如果2022/12/31的估值恰好最低，則我們說(shuō)估值處于區(qū)間內(nèi)0%分位，可考慮低位買(mǎi)入；如果改日的估值恰好最高，則處于100%分位，可考慮高位賣(mài)出。一般來(lái)說(shuō)，分位值低于20%，都可理解為底部區(qū)域，具有估值上的安全邊際；分位值高于80%，則可能有過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)謹(jǐn)慎參與。

在投資實(shí)踐中，我們常常會(huì)用寬基指數(shù)的估值分位來(lái)策略市場(chǎng)冷熱。以滬深300指數(shù)為例，若市盈率分位處于歷史區(qū)間20%以?xún)?nèi)，則可理解為市場(chǎng)整體處于熊市氛圍內(nèi)，整體估值較低，應(yīng)逆勢(shì)積極參與；若市盈率處于歷史區(qū)間80%以上，則可理解為市場(chǎng)已有一定的過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，整體估值偏高，應(yīng)逐步止盈離場(chǎng)，切忌追高買(mǎi)入。

總之，作為主流的估值指標(biāo)，市盈率（PE）并非越低越好，個(gè)中奧妙，需要投資者慢慢用心體會(huì)。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言。

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