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放水沒有未來不放水錯(cuò)殺民企 政策力度到底如何把控?|貨幣政策

網(wǎng)絡(luò)整理 2021-03-22

  放水沒有未來,不放水錯(cuò)殺民企,力度到底如何把控?看5條規(guī)律

圖片來源:圖蟲創(chuàng)意圖片來源:圖蟲創(chuàng)意

  昨天,中央政治局會(huì)議落錘,更加積極的財(cái)政政策來了!

  各大宏觀分析師,也開始更加積極起來,熱烈討論放水問題。一種觀點(diǎn)是,放水沒有未來;一種觀點(diǎn)是,不放水會(huì)錯(cuò)殺民企。

  然而,事實(shí)上,自1992年以來,26年時(shí)間里僅有7年時(shí)間是從緊的財(cái)政政策,其他都在積極財(cái)政政策,而貨幣政策只是在穩(wěn)健和寬松之間跳躍。放水有沒有未來不知道,但是放水才是常態(tài),而放水帶來的對民營企業(yè)“擠出效應(yīng)”,也是常態(tài)。

  梳理過去26年時(shí)間里政策發(fā)展歷程,可以發(fā)現(xiàn),出口增速降到負(fù)增長,是激發(fā)政策出臺的關(guān)鍵因素。目前,7月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)還沒有出臺,而國務(wù)院已經(jīng)提出更積極的財(cái)政政策,顯然是防患于未然。一旦出口負(fù)增長時(shí)間拉長,財(cái)政政策和貨幣政策持續(xù)加碼的力度將會(huì)越大。

  經(jīng)過梳理之后,發(fā)現(xiàn)5條規(guī)律:

  1、出口增速降到負(fù)增長,是激發(fā)政策出臺的關(guān)鍵因素,時(shí)隔一般不會(huì)長于3個(gè)月。目前,7月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)還沒有出臺,而國務(wù)院已經(jīng)提出更積極的財(cái)政政策,顯然是防患于未然。

  2、出口負(fù)增長時(shí)間越長,積極財(cái)政政策加碼力度越大,政策調(diào)整的力度和負(fù)增長持續(xù)時(shí)間有重大關(guān)系。

  3、貨幣政策調(diào)整在前,財(cái)政政策刺激在后。在貨幣政策工具潛力不足的情況下,財(cái)政政策的規(guī)模和時(shí)間將大大延長。

  4、放水是常態(tài),從緊是短期行為。自1992年以來,26年時(shí)間里僅有7年時(shí)間是從緊的財(cái)政政策政策,其他都在積極財(cái)政政策,只是貨幣政策在穩(wěn)健和寬松之間跳躍。

  5、匯率是重要宏觀經(jīng)濟(jì)管理工具,關(guān)鍵時(shí)刻必將出手。

  第一個(gè)從緊的財(cái)政政策持續(xù)不到3年

  自1992年開始,高投資熱潮之下,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱局面,1994年起,開始實(shí)施從緊的宏觀政策,同時(shí)將人民幣大幅貶值。1994年 1月 1日,中國進(jìn)行了外匯管理體制改革,官價(jià)與調(diào)劑市場價(jià)并軌 ,人民幣名義匯率下調(diào) 50% ,當(dāng)年貿(mào)易額大幅增加,尤其是出口較上年增長 37. 8%,貿(mào)易順差近 53億美元。1995年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差 166. 9億美元,較上年增長兩倍。

  但是,貨幣的大幅貶值,直接使得國內(nèi)通脹形勢惡化,1994年國內(nèi)CPI上漲至21.7%,創(chuàng)下改革開放后的最高記錄。適度從緊的宏觀政策開始全面實(shí)施,1995年7月12日,中國人民銀行召開全國銀行會(huì)議,頒布16條,從緊縮信貸開始堵住貨票進(jìn)入市場的渠道。

  然而,隨著1997年7 月 2日泰幣失守為標(biāo)志 , 亞洲金融危機(jī)暴發(fā), 開始對中國出口影響并不是很大,但是到幾個(gè)月之后,形勢大幅逆轉(zhuǎn),1997年10月,中國出現(xiàn)了中國改革開放以來第一次物價(jià)負(fù)增長局面。

  到1998 年初,出口增長猛烈下滑。1998年5月份,商品出口總額同比出現(xiàn)負(fù)增長,-0.18%。在此前一個(gè)月,貨幣政策已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)向,在實(shí)際操作上 , 從緊政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向全面適當(dāng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量,抑制通貨緊縮。

  持續(xù)6年的更積極財(cái)政政策

  1998年 3 月、7 月、12月和 1999 年 6 月四次降息是中央銀行為適當(dāng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量而主動(dòng)采取的貨幣政策措施。四次累計(jì) ,存款利率下調(diào) 2.15 個(gè)百分點(diǎn) ,貸款利率下調(diào) 2.97 個(gè)百分點(diǎn) ,幅度非常之大。

  盡管如此,1998年國際收支順差才僅64億美元,國家外匯儲(chǔ)備僅增加50.69億美元,比1997年348.6億美元大幅減少。匯率政策被當(dāng)時(shí)認(rèn)為唯一可能使得中國迅速擺脫通縮預(yù)期的宏觀政策。但是,在中國承諾,人民幣不貶值的情況下,只能將政策選項(xiàng)放眼國內(nèi)。1998年,在匯率承諾下,資本外逃大大增加,1998年金融賬戶流出規(guī)模測算達(dá)到220億美元。這也是打擊賴昌星走私犯罪的宏觀政策背景。

  1998年,“保八”開始。在連續(xù)5次降低利率的同時(shí),1998~1999 年,兩次降低法定存款準(zhǔn)備金率,從 13%降至 8%,又從8%降至 6%。,并在1998年初取消國有商業(yè)銀行的貸款限額控制。貨幣政策如此連續(xù)、密集的運(yùn)用,可以說是“竭盡全力”的,然而,遲遲沒有產(chǎn)生足夠明顯的政策效果。

  1999年下半年,更積極的財(cái)政政策登場。1998-2002年累計(jì)發(fā)行的6600億元長期建設(shè)國債,安排項(xiàng)目投資32800億元,累計(jì)完成投資24600億元。國家在安排國債建設(shè)資金時(shí),加大了向中西部傾斜的力度。僅2000年,西部地區(qū)投資高達(dá)3943億元,增長14.4%。

  1998年是“國企三年脫困攻堅(jiān)”計(jì)劃的啟動(dòng)時(shí)間,當(dāng)時(shí)國企陷入困境的一個(gè)直接因素就是資產(chǎn)負(fù)債率太高,國企債務(wù)在全部銀行貸款中的占比在80%以上,所以這個(gè)攻堅(jiān)計(jì)劃的一項(xiàng)重要內(nèi)容是減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、降低企業(yè)負(fù)債率,具體措施包括核銷部分債務(wù)、債轉(zhuǎn)股、通過上市等方式增補(bǔ)資本金等。但是,從后續(xù)發(fā)展情況看,國企的資產(chǎn)負(fù)債率在此后并沒有下降,反而逐年上升。

  從宏觀杠桿率來看,在財(cái)政政策和貨幣政策全面寬松之下,中國宏觀杠桿率M2/GDP已經(jīng)在2002年成為當(dāng)時(shí)世界最高水平為153.45%,比同期泡沫之后的日本還要高出21%。而財(cái)政赤字飛速增長,由1998 年的 922.2 億元迅速增加至 2002 年的3149.5 億元,短短幾年時(shí)間內(nèi)增長了近 3.5 倍。

  直到2003年之后,外需出口大幅上升,國內(nèi)出口以30%以上的月增速狂飆,2004年底才提出退出積極財(cái)政政策,轉(zhuǎn)向穩(wěn)健財(cái)政政策。

  時(shí)隔4年之后更積極財(cái)政政策重登舞臺

  2008年 10月,我國貿(mào)易總額與出口額同時(shí)出現(xiàn)下降。2008年11月,我國7年來出口首度月度負(fù)增長,為-2.22%。

  2008年10月5日,國務(wù)院常務(wù)會(huì)議在時(shí)隔10年之后,首次討論實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,要出臺更加有力的擴(kuò)大國內(nèi)需求措施,提出擴(kuò)大內(nèi)需10項(xiàng)措施。由此,積極財(cái)政政策,在時(shí)隔4年之后,重新登上歷史舞臺,并且延續(xù)至今。

  2018年11月,政府制定出臺了十大措施以及兩年4萬億元的刺激經(jīng)濟(jì)方案,逐漸拉開了中國有史以來最大規(guī)模投資建設(shè)的序幕。2009 年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額增加30.0%,為新世紀(jì)以來的最高值;財(cái)政收支由2007 年的盈余狀態(tài)迅速轉(zhuǎn)為赤字狀態(tài)。

  4萬億投資計(jì)劃出臺后,一石激起千層浪,各地紛紛圍繞投資計(jì)劃,爭先恐后推出本地區(qū)相應(yīng)拉動(dòng)投資的措施,各地方政府在2009年相繼拋出投資大單,不完全統(tǒng)計(jì)各地方政府的投資規(guī)模達(dá)到了近30萬億元。

  在貨幣政策方面,更是進(jìn)一步將利率降低。2008年9月至12月,每月降準(zhǔn)降息各一次,無風(fēng)險(xiǎn)利率,從2008年8月的3.56%一直下降到2009年1月的1.07%。不過,隨著出口回升和通脹的抬高,2011年起貨幣政策回歸穩(wěn)健。自2011年至今,我國連續(xù)8年實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。在匯率政策方面,自2008年9月16日至2010年6月18日期間的危機(jī)中階段,由于美國金融危機(jī)的影響,人民幣匯率改革實(shí)際上處于暫停階段,人民幣匯率的波動(dòng)較小。

  2015年之后更積極財(cái)政政策在加碼

  2013年6月,國內(nèi)出口增速在4年后,出現(xiàn)再次負(fù)增長,-1.0%。不過,隨后仍保持個(gè)位數(shù)增長,但是到2014年1-4月,國內(nèi)整體出口總量有三個(gè)月是負(fù)增長,其中4月出口同比降幅6.4%,為2009年以來同期最差表現(xiàn)。

  2014年5月9日,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》(簡稱新“國九條”),首次在國務(wù)院層面提出“降低融資成本”這一概念。

  此后國務(wù)院多次召開常務(wù)會(huì)議、座談會(huì)議要求促進(jìn)“脫虛向?qū)崱?,降低社?huì)融資成本。同時(shí)在整個(gè)金融市場范圍內(nèi)推行了金融創(chuàng)新。但是金融自由化并未帶來經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。

  盡管利率持續(xù)下降,出口形勢并沒有得到改善。整個(gè)2015年度,中國的外貿(mào)出口總體上可以說是萎靡不振,除了12月份外,全年只有在2月和6月錄得正增長。

  2015年12月份出口數(shù)據(jù)的由負(fù)轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵是,是人民幣對美元的貶值。整個(gè)12月份,在岸人民幣兌美元匯率貶值了1.43%。而2015年8月11日,央行推行新匯改,人民幣兌美元匯率一次性地貶值近2%。

  出口增速持續(xù)在負(fù)數(shù)運(yùn)行,直接推動(dòng)了財(cái)政政策的加碼。2015年,國務(wù)院批準(zhǔn)新增6000億元地方政府債券和3.2萬億的地方證券置換存量債務(wù)額度,形成了更進(jìn)一步的利率降低效果。

  從2015年第四季度開始,財(cái)政政策開始發(fā)力,成為政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的最重要手段。各地共公布推介PPP項(xiàng)目6650個(gè),總投資8.7萬億元。2016年地方債發(fā)行規(guī)模超過6萬億。棚改項(xiàng)目啟動(dòng),2016年和2017年棚改投資總額分別達(dá)到了1.4萬億元和1.8萬億元。財(cái)政赤字比例,從2015年2.1%,上調(diào)到2016年2.3%,再到2017年2.88%。而2018年仍實(shí)施積極的財(cái)政政策,但財(cái)政赤字率下調(diào)為2.6%,為2012年以來首次下調(diào)。

責(zé)任編輯:王瀟燕

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