央行為什么突然送了市場5000多億？

　　沒有多加解釋，沒有提前預告，今天（7月23日）一早，央媽直接給市場送上5020億元“麻辣粉”（MLF）。

　　不是年中或季末關鍵時點，也沒有流動性階段趨緊，此時央媽投放巨量“麻辣粉”是何用意？業(yè)內(nèi)開始揣測，這是不是上周窗口指導的具體措施落地呢？

　　“人民銀行沒有明確對我們這么說?！比A東地區(qū)一家股份行金融市場部負責人對上證報記者表示，“上周的確收到了人民銀行的相關引導，但沒有具體的措施辦法，也沒有強制要求。只是以引導為主，如果有符合人民銀行審核標準的信用債投資，可以給予一定資金支持。”

　　窗口指導的落地和鋪開或沒有想象中那么快。一家參與了當日MLF操作的中部地區(qū)股份行相關人士告訴記者，今天就和平常一樣進行MLF操作，借來的錢主要用于補充銀行內(nèi)部流動性。

　　投放5000億MLF用意為何？

　　“雖然不是完全對應的關系，但今天的MLF投放很可能和上周窗口指導消息有關?！币晃粐写笮薪灰字行呢撠熑烁嬖V記者，從當前經(jīng)濟和流動性環(huán)境來看，人民銀行的意圖是維穩(wěn)預期，繼續(xù)釋放結構性寬松的信號。

　　上周，記者從銀行業(yè)人士處獲悉，人民銀行窗口指導部分商業(yè)銀行，鼓勵信用債投資。目前市場上廣為流傳的一個措施版本是，本月可對一級交易商額外給予MLF資金用于支持貸款投放和信用債投資，對于貸款投放，較月初報送貸款額度外的多增部分給予1：1配MLF資金，并要求多增部分為普通貸款，票據(jù)和同業(yè)借款不鼓勵；對于信用債投資，AA+及以上按1：1配MLF，AA+以下按1：2配MLF，要求資金必須投向產(chǎn)業(yè)類，金融債不符合此次投放要求。

　　如此看來，市場生出這樣的聯(lián)系揣測不無道理，這筆“麻辣粉”放得有些出乎意料。

　　“意外”之一，這是一筆新增的“麻辣粉”。當日并無MLF到期，且人民銀行已全額續(xù)作了本月到期的MLF，按以往操作慣例，無需再額外投放MLF。鑒于當日有1700億元7天逆回購到期，由此實現(xiàn)全口徑統(tǒng)計下凈投放3320億元。

　　“意外”之二在于，近期貨幣市場流動性并沒有特別緊張。受益于人民銀行上周以來的大額投放，貨幣市場利率連續(xù)多日快速下行。7月23日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）繼續(xù)整體回落。隔夜Shibor雖小幅上行，但仍處于2.362%的歷史低位，其余期限Shibor下行1.7至3.3個基點。再加上本月非季末或半年末的關鍵時點，資金面沒有特別大的壓力。上周五，人民銀行仍表示：“目前銀行體系流動性處于合理充裕水平?！?/p>

　　在這一背景下新作MLF，在業(yè)內(nèi)看來，是再次確認了流動性從“合理穩(wěn)定”轉向“合理充?！薄?/p>

　　中信證券固收研究團隊認為，年初以來貨幣政策邊際放松在流動性環(huán)境的逐步紓解過程中不斷確認，本次人民銀行大額超預期新作MLF再次確認這一事實。

　　讓我們來回顧一下6月以來的人民銀行MLF操作：6月6日續(xù)作2035億元MLF，6月19日新作2000億元1年期MLF操作，以及7月13日完全對沖MLF操作，本次大額新作5020億元MLF。兩個月以來，通過MLF操作已累計凈投放9055億元，短期流動性環(huán)境持續(xù)寬松將持續(xù)。

　　前述銀行金融市場部負責人對記者表示，人民銀行投放MLF不是單個事件驅動，而是多因素綜合考慮，關鍵看整體經(jīng)濟運行狀況，現(xiàn)在的情況是貨幣流動性環(huán)境不能再緊了。

　　MLF功效依舊“麻辣”？

　　從記者目前了解到的情況來看，并不是所有一級交易商都收到了此次人民銀行窗口指導，窗口指導的主要以大型和中型的中資行為主。落實方向上，應該是對接下來新增信用債投資給予新的資金支持，不包括存量信用債配置。

　　從信號釋放，到政策落地再到市場執(zhí)行，這中間還有一段路要走。以人民銀行此前宣布擴大MLF擔保品范圍來看，不少銀行由于利率債配置較為充足，所以到目前為止都還沒有拿低評級信用債進行抵押。

　　窗口指導具體措施尚未落地，新投的麻辣粉對信用債市場產(chǎn)生了更多功效。

　　上周以來，信用債收益率已開始出現(xiàn)明顯下行，交投也相對活躍。Wind統(tǒng)計顯示，AA級3年期信用債收益率從6月下旬的7.475%高點下降至目前的6.495%。

　　銀行配置方面，“目前投資信用債還是按照支持實體經(jīng)濟和符合風控要求這兩個條件來，我們會適當考慮多投一些信用債?！鼻笆鲢y行金融市場部負責人表示。

　　未來，信用債市場演變值得關注。華創(chuàng)證券債券研究團隊認為，隨著MLF資金的到位，后續(xù)中低評級信用債的需求有望顯著上升，從而帶動中低評級信用債的回暖。寬貨幣向寬信用轉變有望加快。

　　但從近期監(jiān)管對非標態(tài)度的緩和和對中低評級信用的鼓勵，前期的“寬貨幣、緊信用”有向“寬貨幣、寬信用”轉變的趨勢，未來這一趨勢一旦確立，一方面經(jīng)濟基本面和社融的下行壓力將顯著緩和，另一方面市場風險偏好的回升將更有利于中低評級信用債，利率債的相對價值將有所下降。

　　中信固收研究團隊認為，人民銀行此舉顯示去杠桿正向穩(wěn)杠桿過渡。人民銀行在2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中透露的“去杠桿初見成效，穩(wěn)杠桿成為下一階段主要目標”逐步得到貫徹，大額流動性投放下的貨幣政策轉松配合監(jiān)管文件邊際放寬下的監(jiān)管政策，過去兩年的去杠桿政策正逐步向穩(wěn)杠桿過渡。

　　此外，降準+MLF置換組合延續(xù)，本次MLF放量操作提升MLF存量，為下一次降準置換打開空間。參考今年4月份降準的經(jīng)驗，預計三季度有可能再次降準。

責任編輯：梁斌 SF055