（原標(biāo)題：計(jì)算實(shí)際利率不簡單！業(yè)內(nèi)人士：僅看絕對水平不全面）

證券時(shí)報(bào)記者 賀覺淵

近段時(shí)間，在物價(jià)水平較低的背景下，實(shí)際利率問題備受關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士指出，孤立看待實(shí)際利率的絕對水平不夠全面，需要進(jìn)行比較。分析人士認(rèn)為，隨著宏觀政策加快落地見效，商品和服務(wù)需求持續(xù)恢復(fù)，物價(jià)水平將進(jìn)一步回升，未來實(shí)際利率有望回落。

通常來說，實(shí)際利率一般用名義利率減去通貨膨脹率表示，但也有不少專家表示，實(shí)際利率具體計(jì)算時(shí)需要考慮很多方面。一是名義利率指標(biāo)有多種選擇。利率品種較多，貸款、債券、存款等均有相應(yīng)名義利率，不同的標(biāo)的計(jì)算結(jié)果可能差異較大。

二是價(jià)格指標(biāo)也有多種選擇。有衡量生產(chǎn)價(jià)格的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）、衡量消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、衡量綜合物價(jià)的GDP平減指數(shù)，不同價(jià)格指標(biāo)水平差幅可能較大，波動(dòng)規(guī)律也不相同。特別是PPI涵蓋的價(jià)格范圍較窄，經(jīng)PPI調(diào)整后的實(shí)際利率波動(dòng)過大。

三是應(yīng)以一段時(shí)間的均值而非時(shí)點(diǎn)值來計(jì)算。僅以時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)計(jì)算實(shí)際利率，季節(jié)性的影響會(huì)很大，觀察一段時(shí)間的平均值變化可能更加合理。例如，受春節(jié)因素影響，每年1月和2月通脹數(shù)據(jù)往往波動(dòng)較大，2024年1月CPI為-0.8%，2月則反彈至0.7%，若按此計(jì)算實(shí)際利率，波動(dòng)很大，實(shí)際上也是不科學(xué)的。

四是未來物價(jià)走勢的影響更需關(guān)注。經(jīng)濟(jì)主體在消費(fèi)、投資決策時(shí)會(huì)考慮未來的通脹走勢，此時(shí)實(shí)際利率更多反映為名義利率減預(yù)期的通貨膨脹率，未來物價(jià)走勢納入考慮尤為重要。分析人士認(rèn)為，隨著宏觀政策加快落地見效，商品和服務(wù)需求持續(xù)恢復(fù)，物價(jià)水平將進(jìn)一步回升，未來實(shí)際利率有望回落。

實(shí)際利率水平的高低，往往需要與其他關(guān)鍵指標(biāo)作出對比，才能更好顯示參考價(jià)值。業(yè)內(nèi)人士提到，孤立看待實(shí)際利率的絕對水平不夠全面，需要進(jìn)行比較。宏觀上，一般采用“黃金法則”來衡量合理的實(shí)際利率水平，即實(shí)際利率應(yīng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速大體相當(dāng)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速可看作整個(gè)經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率，如果實(shí)際利率低于經(jīng)濟(jì)回報(bào)率，企業(yè)借錢投資就是劃算的。若以貸款利率減GDP平減指數(shù)衡量實(shí)際利率，2023年我國實(shí)際利率為4.7%，與近10年的平均水平基本相當(dāng)，明顯低于5.2%的經(jīng)濟(jì)增速。

微觀上，當(dāng)貸款利率低于資產(chǎn)收益率（ROA，即利潤除以總資產(chǎn)）時(shí)，企業(yè)通過貸款擴(kuò)大資產(chǎn)所獲得的收益超過利息成本，企業(yè)借錢就是劃算的。2023年企業(yè)貸款利率為3.88%，也低于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)ROA（4.9%），企業(yè)融資條件總體是適宜的。

降低實(shí)體融資成本依然有空間。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策將轉(zhuǎn)向，目前市場預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息，客觀上有利于拓寬我國利率政策空間。另一方面，規(guī)范、降低貸款、發(fā)債等中介環(huán)節(jié)收費(fèi)，也有助于降低實(shí)體融資成本。預(yù)計(jì)央行還將統(tǒng)籌把握好存款和貸款、存量和增量、不同類別資產(chǎn)的價(jià)格關(guān)系，既為融資成本下行創(chuàng)造條件，又兼顧金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營。

分析人士認(rèn)為，單純依賴降低利率很難解決物價(jià)水平低位運(yùn)行的局面。當(dāng)前物價(jià)水平較低主要是內(nèi)需不足、供需失衡，貸款利率過低反而可能刺激企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)，增加本已過剩的供給，繼續(xù)施加物價(jià)下行壓力。關(guān)鍵還是通過提振居民收入、促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)，扭轉(zhuǎn)供需力量對比，有效保持價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升。

校對：陶謙

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