（原標(biāo)題：工控資本：打造中國耐心資本）

2024年春節(jié)假期結(jié)束后第一天，一支來自廣州的隊伍登上前往歐洲考察的飛機。

這一次歐洲之行歷時8天。一行人先后來到西門子、保時捷、采埃孚等一批國際巨頭總部考察交流，“很震撼”廣州工控資本董事長左梁感受很深刻，當(dāng)歐洲工業(yè)與中國產(chǎn)業(yè)連接得愈發(fā)緊密，“中國誕生一批世界級企業(yè)的時機到了。”

這也正是他和工控資本團隊正在做的事優(yōu)先投資具有國際市場拓展能力的企業(yè)，打造中國版3G資本。

作為最早一批國資投資平臺，工控資本最早可追溯到2000年，2020年迎來重組。如今四年過去，工控資本管理規(guī)模230多億，投資項目80多個，迄今已有20多家企業(yè)上市，形成涵蓋“天使、VC、PE、一級半、并購”在內(nèi)的全生命周期的產(chǎn)業(yè)基金群。在工控資本的操刀下，通過天海電子打造汽車零部件生態(tài)、助力潤邦股份進軍海外市場、重塑廣州新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈……一張版圖徐徐展開。

這支鮮少發(fā)聲的團隊正在悄悄勾勒一個產(chǎn)業(yè)資本與國有資本并行的樣本。

一家國資CVC演變史

時間回到2020年，廣州工控集團重新整合各成員企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)投資平臺，全新的工控資本由此誕生。也是在這一年，左梁來到工控資本。

彼時，左梁判斷，中國的工業(yè)經(jīng)歷三十多年的高速發(fā)展，大部分行業(yè)面臨增長乏力、產(chǎn)能過剩的困境，“如何找到工業(yè)領(lǐng)域有成長性的賽道？”成為左梁和團隊最先思考的問題。

經(jīng)過大量行業(yè)調(diào)研后，團隊最終確定了新能源汽車、雙碳、高端裝備和新材料、工業(yè)智能和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)四大賽道，由此，工控資本進入第一個階段圍繞產(chǎn)業(yè)項目做投資。憑借集團世界500強背景和團隊努力，工控資本很快收獲一批明星項目和IPO案例。

在做好單個項目投資的同時，工控資本開始思考第二個階段的投資策略，即圍繞產(chǎn)業(yè)生態(tài)做投資。以新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)為例，工控資本團隊僅在這一個領(lǐng)域的投資就超過80億元，同時將目光聚焦在了電動化、智能化、和有國際化能力的企業(yè)

其中，在新能源整車領(lǐng)域投資了埃安；電動化領(lǐng)域投資了孚能科技、西典新能、時代高科、日信高科、西艾愛、嘉元科技；汽車電子領(lǐng)域投資了天海電子、時代電氣、嘉利股份、粵芯半導(dǎo)體、巨風(fēng)半導(dǎo)體、高云半導(dǎo)體；新材料領(lǐng)域投資了型腔模具、鴻勁股份、祥鑫科技、埃力生；出行領(lǐng)域投資了如祺科技。

產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局下，投后管理和主動謀劃變得至關(guān)重要。結(jié)合廣州產(chǎn)業(yè)布局和集團戰(zhàn)略，工控資本開始思考如何打造若干條具備全球競爭力和影響力的產(chǎn)業(yè)鏈。此時，第三個階段以并購為主要方式的產(chǎn)業(yè)鏈投資打法開始形成。

當(dāng)中不乏典型案例。比如在工控資本協(xié)助下，2021年5月，廣州工控正式控股天海電子。作為中國汽車零部件的龍頭，天海電子在汽車線束、連接器、汽車電子等領(lǐng)域深耕多年，這筆并購意味著廣州工控八大事業(yè)部之一的汽車零部件板塊，又多了一員大將。

產(chǎn)業(yè)并購只是一個開始。沿著天海電子，廣州工控朝著一個產(chǎn)業(yè)終極目標(biāo)走去打造一家新能源汽車零部件集團。

經(jīng)過四年發(fā)展，按統(tǒng)計口徑計算，廣州工控旗下幾家汽車零部件企業(yè)總營收已經(jīng)超過400億元，出口規(guī)模達100億元?！拔覀儾灰獌?nèi)卷，要走出去。”左梁透露，廣州工控汽車零部件板塊業(yè)已“串珠成鏈”，接下來要“抱團出?！?，更多去占領(lǐng)國外市場。

“未來國家間國力的競爭是產(chǎn)業(yè)鏈的競爭，中國應(yīng)該重點打造一批具備全球競爭力和影響力的產(chǎn)業(yè)鏈。構(gòu)建這個產(chǎn)業(yè)鏈既不能完全靠龍頭企業(yè)，也不能靠行政化的力量，而是需要一批專業(yè)化、市場化的產(chǎn)業(yè)資本來推動?！边@正是工控資本所圖之事。

一步步走來，產(chǎn)業(yè)鏈投資布局也意味著一家投資機構(gòu)要跳出單一行業(yè)視角，站在更宏觀的位置謀策全局。

中國式3G資本的探索

多年來，工控資本最為人熟知的特點便是“一手產(chǎn)業(yè)，一手并購”。

“如果把企業(yè)比喻為賽車，創(chuàng)始人比喻為賽車手，”左梁說，工控資本希望做“領(lǐng)航員”通過高度賦能幫助企業(yè)指引方向、觀察道路、贏得比賽。

2022年3月，廣州工控以12.6億收購了高端裝備企業(yè)潤邦股份的控股權(quán)。在此之前，潤邦股份已經(jīng)在深交所中小板上市，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋了全球50多個國家和地區(qū)。

隨后，工控資本團隊與企業(yè)一道研判提出“聚焦裝備主業(yè)、發(fā)力海外市場”的戰(zhàn)略，潤邦重機先后收購德國柯赫公司和丹麥FLSmidth集團的全球散料裝卸搬運業(yè)務(wù)，一舉成為全球物料搬運裝備行業(yè)的巨頭，僅阿聯(lián)酋氣象局一家客戶就拿下超100億訂單。

這一仗讓工控資本聲名鵲起。在眾多并購項目實操中，工控資本團隊形成了一套自有邏輯：要做全球的基建和制造提供商，優(yōu)先找能夠?qū)崿F(xiàn)國際化的企業(yè)，收購控股后，加快出海節(jié)奏，進行全球擴張，形成“中國制造、全球銷售”的產(chǎn)業(yè)新格局。

談及并購感悟，左梁提到了一家全球私募巨頭：3G資本。從收購一家瀕臨破產(chǎn)的小啤酒廠開始，3G資本先后操盤百威、漢堡王、亨氏、卡夫、提姆霍頓等堪稱史詩級的投資并購案例，締造了一個3000億美元的超級帝國。

閑來研究這家PE巨頭，左梁從中總結(jié)了三點要素：即對行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的深刻理解、運營管理的持續(xù)提升、以及人才儲備和團隊活力。

受此啟發(fā)，工控資本賦能式的產(chǎn)業(yè)并購?fù)顿Y打法自成一派，提煉出了戰(zhàn)略賦能、資源賦能、資金賦能、管理賦能、激勵賦能、文化賦能在內(nèi)的一整套“賦能工具箱”，如今已協(xié)助集團并購整合了4家上市公司和一批非上市行業(yè)龍頭。在左梁的愿景中，希望工控資本成為中國版“3G資本”。

這要提到工控資本另一個特點：強大的產(chǎn)業(yè)背景。作為集團的“科技瞭望塔”，工控資本團隊依托廣州工控的11大產(chǎn)業(yè)、超200個高水平研發(fā)機構(gòu)和近千萬平方米工業(yè)土地資源，逐步摸索出了“研發(fā)、場景、空間、資本”四位一體的投資孵化體系。

例如當(dāng)下投早投小已然成為創(chuàng)投圈常態(tài)，而早期硬科技項目卻極易失敗。“早期項目容易失敗的原因在于試驗室做的是樣品，和真正的產(chǎn)品、商品有一段距離，容易出現(xiàn)偏離和缺乏產(chǎn)業(yè)化、經(jīng)濟化價值?！弊罅罕硎?，針對這一問題，廣州工控通過向投資企業(yè)開放用戶場景，企業(yè)能夠與終端客戶直接對接，從而加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化、減少研發(fā)失敗率。

投資界獲悉，目前工控資本已經(jīng)成立針對早期投資的獨立平臺工控創(chuàng)投，下一步，將會聯(lián)合粵科、廣汽資本、廣州科創(chuàng)母基金、廣州天使母基金等機構(gòu)搭建多支硬科技基金。

“如果用兩個圓比喻產(chǎn)業(yè)和科技的未來，我們希望通過投資讓這兩個圓越來越近、交集的部分越來越大。”左梁說。

關(guān)于耐心資本的思考

從2020年整合重組開始，工控資本就不斷要面對一個充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境。如今越來越多不確定性出現(xiàn)，整個一級市場走進暗夜。

清科研究中心統(tǒng)計，2023年新募集基金數(shù)量和總規(guī)模分別同比下滑1.1%、15.5%；投資案例數(shù)和金額同比下滑11.8%、23.7%；退出案例與金額同比下滑9.6%、38.3%。行業(yè)困境有目共睹。

正如左梁所總結(jié)，當(dāng)前中國股權(quán)投資行業(yè)正面臨著“兩頭難，中間卷”的困境，即融資難，退出難，投資卷。在這一環(huán)境下，工控資本也在調(diào)整自己的姿勢。

在募資端，工控資本整合集團內(nèi)部類金融資源，快速獲得AA+主體信用評級，如今正在籌劃發(fā)行30-50億的科創(chuàng)債，以進一步撬動社會資本，讓“資產(chǎn)資本化、資本證券化和放大化”。這也是工控資本所一直探索的，將國企特點與市場手段結(jié)合，實現(xiàn)資產(chǎn)、資本、資金的循環(huán)。

而在投資端，工控資本提出以產(chǎn)業(yè)邏輯思考、以產(chǎn)業(yè)資源賦能、以產(chǎn)業(yè)心態(tài)等待三個方面。即投前對行業(yè)了解足夠深厚，在投資盡調(diào)和風(fēng)控過程中，對標(biāo)的企業(yè)及其合作方開展全面訪談和多維度交叉驗證；投后借助產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，幫助投資企業(yè)導(dǎo)入工控內(nèi)部及大型鏈主企業(yè)的供應(yīng)商名錄，最多一筆幫助企業(yè)拿到了30億元的設(shè)備總包合同。

最后在退出階段。左梁認(rèn)為，除了IPO和回購?fù)?，上市公司并購和股?quán)轉(zhuǎn)讓未來將會占一半以上的退出比例。而對于上市公司并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)投圈熱議的話題，正是工控資本的優(yōu)勢所在，如今團隊正在進一步整合廣州工控旗下多家上市公司及自己的“產(chǎn)業(yè)朋友圈”，為投資企業(yè)提供更為豐富的退出渠道。

“上市即賺錢”的時代已然過去。左梁判斷，未來退出方式可能會出現(xiàn)三三制：三分之一上市，三分之一被并購，三分之一通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出。而制造業(yè)等投資周期長的行業(yè)并不都能及時通過IPO和并購?fù)顺?，因此，能否?gòu)建暢通的股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及接力投資機制尤為重要，收購老股可能是投資機構(gòu)和S基金未來重要的投資方向。

須知道，對于制造業(yè)來說，從技術(shù)研發(fā)定點到拿地建廠、再到產(chǎn)能爬坡、收回投資，至少要經(jīng)歷5-7年的時間這已經(jīng)接近一支基金的存續(xù)周期，加上基金設(shè)立、投資決策、等待IPO等，普通基金難以覆蓋如此漫長的企業(yè)成長周期。

制造業(yè)投資是天然的耐心投資。由于工控資本的產(chǎn)業(yè)屬性和資金特性，使得團隊可以更關(guān)注產(chǎn)業(yè)軸而非時間軸，從而給予投資企業(yè)更長的等待期。堅持做長期投資、戰(zhàn)略投資、價值投資、責(zé)任投資這就是工控資本對于耐心資本的詮釋。

危機感

時至今日，工控資本在天使、VC方面投資孵化超20個項目，有六成獲得下輪融資；PE方面在高端裝備、核心部件、新材料等領(lǐng)域投資項目超60個，戰(zhàn)興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)占比80%以上。即便如此，團隊仍時刻保持著危機感。

首先是被投企業(yè)的生存焦慮。工控資本同時具備的產(chǎn)業(yè)+國資屬性，長期持有一家企業(yè)幾乎成為必然選項。但在如今產(chǎn)能過剩和市場收縮的周期下，即便在各行各業(yè)風(fēng)生水起的頭部企業(yè)，也面臨著極大的危機。此時，企業(yè)的危機就是工控資本的危機。

對于工控資本來說，看到并投進優(yōu)秀企業(yè)只是第一步，更難的是5年、10年后，被投企業(yè)能不能持續(xù)做強做大，甚至能不能挺過周期，在市場中存活下去。而這之中，投資方扮演的角色至關(guān)重要，正如左梁所說，“如今我們最大的目標(biāo)是如何感同身受地去幫助企業(yè)發(fā)展”。

此外，還有強風(fēng)險把控帶來的影響。國資更加關(guān)注風(fēng)險，在這一體系下，國資機構(gòu)注定以一個平穩(wěn)曲線發(fā)展；然而，高風(fēng)險與高回報始終緊密相連，這也是早期投資的特性。

因此，在風(fēng)險平衡中不僅容易錯過更加有潛力的項目，也難以吸引到最優(yōu)秀的投資人和團隊。這既是工控資本的挑戰(zhàn)，亦是所有國資投資機構(gòu)共同面臨的困境。

“投資永遠是在大風(fēng)大浪中尋求確定的行業(yè)和偉大的企業(yè)。而如何保證團隊的活力，并且盡可能減少投資損失，這是我們始終在思考的問題?！?/p>

來到工控資本的四年里，左梁將時間大致分為兩部分一半時間看項目，另一半時間用于對團隊的培養(yǎng)。對此，工控資本摸索出一套獨特于國資體系的團隊管理機制。

2023年，工控資本博士后創(chuàng)新實踐基地與華南理工大學(xué)博士后科研流動站合作招收首批博士后研究人員，以此作為內(nèi)部輸送人才的渠道。這也是國內(nèi)少數(shù)幾個打造博士后工作站的投資機構(gòu)。

此外，工控資本引入市場化機構(gòu)的績效考核模式，固定薪資與浮動薪資甚至達到2:8，以此來吸引更多優(yōu)秀人才；在此基礎(chǔ)上，團隊成員不斷更新迭代，更多新鮮血液進入到系統(tǒng)中來。

左梁期望，工控資本能在股權(quán)投資叢林中長久存活下來，永遠年輕，永遠保持活力“當(dāng)你積累的時間越長，別人要趕超你需要投入的時間也就越長，這就是你為自己建立的護城河。”

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