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一級(jí)市場(chǎng)去庫(kù)存:打三折都沒人要
網(wǎng)絡(luò)整理 2024-05-28(原標(biāo)題:一級(jí)市場(chǎng)去庫(kù)存:打三折都沒人要)
事情還要從一個(gè)月前說起。
當(dāng)時(shí),投資界報(bào)道星思半導(dǎo)體打折融資事件《一家B輪公司估值打六折》,反響熱烈。該公司創(chuàng)始人給我們留言時(shí)談及當(dāng)前融資困境:“大家都不投了,而不是擇優(yōu)而投?!?/p>
言外之意,現(xiàn)在還能融到錢就已經(jīng)算不錯(cuò)。反觀還有更嚴(yán)峻的一幕
“別說打六折了,打三折都沒人愿意接?!?/strong>
這樣的感受并非個(gè)例。中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)正在發(fā)生一場(chǎng)深刻變遷:以往熟悉的“募-投-管-退”,正在變成“退-募-管-投”。
去庫(kù)存:
項(xiàng)目打折也賣不出去
猶記得去年底,清科研究中心在對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)的調(diào)研中得到了一個(gè)有些意外的答案:大家最關(guān)心的問題,由募資變成了退出。
退出,正在成為機(jī)構(gòu)內(nèi)部最要緊的事,由此引發(fā)的一場(chǎng)劇烈調(diào)整悄然蔓延:
VC/PE退不出去,給不到LP滿意答卷,想要獲取新的call款或募集下一只基金變得更加困難。缺乏可持續(xù)的彈藥,加上不確定的退出前景,投資機(jī)構(gòu)出手更謹(jǐn)慎了,于是壓力傳導(dǎo)到了創(chuàng)業(yè)公司這端。
“估值打折”、“全員搞退出”成為當(dāng)下一級(jí)市場(chǎng)的寫照。隨之而來(lái),便是業(yè)內(nèi)此起彼伏上演的打折賣老股景象。
如果你在投資人社群里,今年一定能看到“出XX企業(yè)老股,價(jià)格優(yōu)惠,可刀”的吆喝聲。交流一圈下來(lái),好一點(diǎn)的情況是GP按項(xiàng)目最新估值的六七折開始談,正如某頂級(jí)VC機(jī)構(gòu)最近就以近7折的價(jià)格接了小紅書的老股。
但其實(shí)更多的項(xiàng)目最終成交最多可能也就在五折上下,也有一些類似于SaaS等賽道的項(xiàng)目,持有的投資機(jī)構(gòu)一上來(lái)就直接按五折來(lái)談了,估值砍到腳脖子。
最近業(yè)內(nèi)盛傳,位列中國(guó)大模型五虎之一的知名獨(dú)角獸正在賣老股,持有者系身后LP,掛出的價(jià)格是該公司現(xiàn)融資估值的五折左右。即便在AI大模型如日中天的當(dāng)下,投資方也不惜低價(jià)叫賣,退出心情顯而易見。
而真實(shí)的退出數(shù)據(jù)更加嚴(yán)峻。清科研究中心顯示,今年一季度,中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生362筆退出案例,各市場(chǎng)退出活躍度顯著下降,同比下降56.2%。其中,在 IPO方面的退出案例同比下降49.2%;其他各類退出交易情況也不見起色,回購(gòu)、股轉(zhuǎn)和并購(gòu)交易的同比降幅分別為50%、71%和55%。
很多項(xiàng)目即便給出誘人折扣,結(jié)果也并不盡如人意。正如上述數(shù)據(jù)今年一季度VC/PE通過股轉(zhuǎn)交易的退出案例降幅超七成??梢韵胂?,項(xiàng)目就算打折也難轉(zhuǎn)賣得出去。
“現(xiàn)在情況是,很多項(xiàng)目打三折都退不出來(lái)了?!?/strong>去庫(kù)存,正在成為創(chuàng)投行業(yè)的另一番景象。
一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)
遲遲不見回報(bào),LP率先站了出來(lái)。
長(zhǎng)三角一家國(guó)資背景的市場(chǎng)化母基金合伙人透露,今年春節(jié)回來(lái),基金老大便親自牽頭下場(chǎng),一家一家地約談各家GP,強(qiáng)調(diào)退出問題,并要求子基金詳細(xì)列出今年的退出計(jì)劃。
如今的一級(jí)市場(chǎng),投進(jìn)什么項(xiàng)目似乎不那么重要了,什么時(shí)候能給LP退出成為最核心的問題,LP只要求實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金回流。
不久前,華南一家辦LP在社群里咨詢“LP去中基協(xié)投訴基金GP”的相關(guān)事宜,投訴原由基金管理人不好好搞退出。
大致情況是:該子基金中某項(xiàng)目已經(jīng)IPO上市,且已過解禁期兩年,股價(jià)都快跌沒了,但該GP至今仍未有明確退出措施,也不與LP提供被投企業(yè)投后報(bào)告。無(wú)奈之下,LP才想出投訴這一步。
壓力同樣給到創(chuàng)業(yè)公司這邊,部分創(chuàng)始人正面臨投資人傳達(dá)的強(qiáng)烈意志回購(gòu)。
一位不愿具名的投資人透露,所在機(jī)構(gòu)今年的任務(wù)之一就是,說服未完成退出的被投企業(yè)盡快履行回購(gòu)協(xié)議?!拔覀冏罱诩斜P查項(xiàng)目,到了回購(gòu)期還未履約的被投企業(yè),進(jìn)一步關(guān)注創(chuàng)始人名下的資產(chǎn)狀況?!?/strong>
拋開曾經(jīng)一同暢想的夢(mèng)想與情懷,傷感情的“錢”的問題被擺到了桌面上。這段時(shí)間,投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)公司的訴訟明顯多了起來(lái)。
“以往,頭部基金處理投資失敗的項(xiàng)目采取write off的方式,很少主動(dòng)通過訴訟仲裁去爭(zhēng)議解決。但最近兩三年趨勢(shì)變了,很多基金管理人采取主動(dòng)策略,通過訴訟仲裁先發(fā)制人做投后管理。”浩天律師事務(wù)所高級(jí)合伙人朱志彤在清科年會(huì)上聊起這一變化。
年初與華南一家基金交流,發(fā)現(xiàn)對(duì)方的退出成績(jī)尚可,該機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人并不掩飾“我們退出不少是靠回購(gòu)。”
相似一幕開始密集出現(xiàn)?!叭ツ晡覀兺ㄟ^回購(gòu)、追繳或訴訟等方式,各類基金的退出資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新高。今年我們依然會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)退出策略,哪怕是回購(gòu)或者訴訟。”3月初在三亞,一位VC機(jī)構(gòu)老大坦言。
這無(wú)疑是一場(chǎng)焦灼的拉鋸戰(zhàn)。
降低預(yù)期,該退則退
牽一發(fā)而動(dòng)全身,似乎沒有人能夠獨(dú)善其身。
“我會(huì)在深夜接到電話,企業(yè)家說快發(fā)不出工資了。”某本土創(chuàng)投大佬在最近一次分享中談到,作為投資機(jī)構(gòu),你要不要出錢救企業(yè)?不救,項(xiàng)目可能就會(huì)失敗,之前的投資就打水漂了。
毫無(wú)疑問,這將對(duì)創(chuàng)投基金的投資組合構(gòu)成不小的壓力。
親歷行業(yè)沉浮,達(dá)晨財(cái)智肖冰的體會(huì)愈發(fā)深刻一家機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不僅僅體現(xiàn)在投資能力上,更在于募投管退各個(gè)環(huán)節(jié)的綜合實(shí)力。
他坦言,過去對(duì)于投后管理和增值服務(wù)做的相對(duì)較少,但當(dāng)內(nèi)部開始著手做這些工作,發(fā)現(xiàn)其實(shí)有很多資源是沉睡在那里的,需要喚醒、整合成資源為被投企業(yè)服務(wù)。如今在機(jī)構(gòu)內(nèi)部,投后管理不再是一個(gè)邊緣的、被忽視的部門。
歸根結(jié)底,投資最樸素的道理,就是要真正賺到錢。
適者生存,想起元禾辰坤主管合伙人徐清此前形容,“就像是水,無(wú)論是在杯子里,碗里,還是在缸里,雖然表現(xiàn)出的狀態(tài)不一樣,但要知道自己是誰(shuí),不要執(zhí)拗于自己的形態(tài),也不要違背最初的本心,這是特別重要的?!?/p>
降低預(yù)期,放平心態(tài),并且全神貫注觀察市場(chǎng)變化,在最佳時(shí)機(jī)作出退出決策這可能是當(dāng)下最好的對(duì)策。
“在今天高流動(dòng)性壓力的市場(chǎng)環(huán)境下,我們作為投資人先要管理好自己的心態(tài)。”去年在深圳,紅杉中國(guó)合伙人周逵提醒,投資人的自律謙虛和心懷理想同樣重要,有夢(mèng)想但不沉浸于夢(mèng)想,尊重規(guī)律和面對(duì)現(xiàn)實(shí),抓住和創(chuàng)造退出機(jī)會(huì)。
畢竟,最完美的退出機(jī)會(huì)總是稍縱即逝。
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