（原標(biāo)題：股東創(chuàng)業(yè)融資策略：期限轉(zhuǎn)換下的短債長(zhǎng)投）

中國(guó)企業(yè)普遍存在投融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的“短債長(zhǎng)投”問(wèn)題。短期債務(wù)融資雖然具有較低的利率和較高的融資靈活性，但過(guò)度依賴短期債務(wù)可能會(huì)為企業(yè)帶來(lái)諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)有大量研究對(duì)企業(yè)進(jìn)行短債長(zhǎng)投的原因及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了深入的分析，而關(guān)于企業(yè)如何進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換從而實(shí)現(xiàn)短債長(zhǎng)投的具體操作和策略方面的研究相對(duì)較少。

本報(bào)告聚焦于期限錯(cuò)配背景下股東創(chuàng)業(yè)融資策略的實(shí)踐與影響，通過(guò)關(guān)注上市公司大股東的股權(quán)質(zhì)押以及大股東創(chuàng)業(yè)投資的場(chǎng)景，對(duì)股東如何進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換以實(shí)現(xiàn)短債長(zhǎng)投的融資策略進(jìn)行探究，指出1）股東可以通過(guò)延長(zhǎng)融資期限或序貫融資的方式進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換，有效地延長(zhǎng)其融資期限；2）與非創(chuàng)業(yè)股東相比，創(chuàng)業(yè)股東會(huì)更充分地利用延長(zhǎng)融資期限策略和序貫融資策略拉長(zhǎng)其融資期限，從而更好地支持其創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。

本報(bào)告為企業(yè)在融資決策中實(shí)現(xiàn)平衡和可持續(xù)發(fā)展提供一種新視角，研究結(jié)論對(duì)制定政策措施、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要價(jià)值。

基于工商登記系統(tǒng)中詳細(xì)記錄的中國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)和股東的股權(quán)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)中私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)名單，以及商業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)中關(guān)于上市公司大股東的持股名單數(shù)據(jù)，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院資本市場(chǎng)與公司金融研究中心，聯(lián)合量子數(shù)聚（北京）科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“量子數(shù)聚”）成立課題組，合作撰寫了股權(quán)網(wǎng)絡(luò)系列研究報(bào)告，本報(bào)告是系列研究報(bào)告的第六篇。

1. 延長(zhǎng)融資期限（Term Extension Financing）

股權(quán)質(zhì)押的融資期限大多在1年之內(nèi)，而大多數(shù)股東創(chuàng)業(yè)的投資期限都在1年以上，如果使用股權(quán)質(zhì)押的融資資金支持創(chuàng)業(yè)行為會(huì)面臨典型的短債長(zhǎng)投問(wèn)題。為了緩解短債長(zhǎng)投所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，最直接的方法是股東就與某質(zhì)權(quán)人簽訂的股權(quán)質(zhì)押貸款協(xié)議進(jìn)行期限延長(zhǎng)操作。

本報(bào)告通過(guò)整理上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押的明細(xì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股東與原始質(zhì)權(quán)人進(jìn)行期限延長(zhǎng)融資的概率為8.1%。經(jīng)過(guò)期限延長(zhǎng)后，股權(quán)質(zhì)押融資有效期限的中位數(shù)和75%分位數(shù)分別達(dá)到1年和1.5年。

此外，對(duì)于創(chuàng)業(yè)股東和非創(chuàng)業(yè)股東而言，在考慮延長(zhǎng)期限策略下，其融資期限存在顯著差異。如表1所示，在中位數(shù)水平上，創(chuàng)業(yè)股東股權(quán)質(zhì)押的融資期限為1.13年，而非創(chuàng)業(yè)股東股權(quán)質(zhì)押的融資期限僅為0.38年。這表明，對(duì)于創(chuàng)業(yè)股東而言，其的確會(huì)使用延長(zhǎng)期限的融資策略從而盡可能地支持其長(zhǎng)期的投資計(jì)劃。

表1 延長(zhǎng)期限策略下創(chuàng)業(yè)股東和非創(chuàng)業(yè)股東的股權(quán)質(zhì)押融資期限

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