（原標(biāo)題：今年最大IPO來(lái)了：先正達(dá)，估值3000億）

一個(gè)農(nóng)業(yè)巨無(wú)霸IPO要誕生了。

投資界-天天IPO消息，近日，先正達(dá)集團(tuán)首次公開發(fā)行獲上交所上市委會(huì)議通過(guò)。這一次，先正達(dá)擬募集資金共650億元，創(chuàng)下A股市場(chǎng)過(guò)去13年募資最大規(guī)模IPO記錄，按此計(jì)算估值達(dá)3250億元。

追溯起來(lái)，這原先是一家瑞士公司，2000年時(shí)由兩大制藥巨頭諾華和阿斯利康的農(nóng)業(yè)化學(xué)部門合并而成。2017年，先正達(dá)被中國(guó)化工以430億美元收購(gòu)，成為中國(guó)最大一筆海外收購(gòu)案。時(shí)至今日，先正達(dá)的業(yè)務(wù)遍及全球，業(yè)務(wù)覆蓋農(nóng)藥、化肥、種子等等，其中種子業(yè)務(wù)全球第三，2022年總營(yíng)收達(dá)2248億元。

一家農(nóng)業(yè)公司成為今年A股最大IPO，讓人震撼?；蛟S正如中國(guó)人的樸素觀念，“民以食為天”。須知道，農(nóng)業(yè)攸關(guān)糧食安全。

從瑞士到中國(guó)，最大農(nóng)業(yè)IPO來(lái)了

起源于瑞士，先正達(dá)卻在中國(guó)上演著頗具傳奇色彩的故事。

那是2000年初，阿斯特拉捷利康的農(nóng)化業(yè)務(wù)、諾華的作物保護(hù)和種子業(yè)務(wù)分別從原公司中獨(dú)立出來(lái)，組建成一個(gè)新的農(nóng)業(yè)公司Syngenta（先正達(dá)）。來(lái)自歐洲，Syngenta由兩個(gè)相異詞根組成，含義是“讓人們匯聚到一起”。

而先正達(dá)與中國(guó)的故事，要從一個(gè)并購(gòu)案說(shuō)起。

時(shí)間回到2015年之前，全球農(nóng)化和種子市場(chǎng)一直由美國(guó)孟山都、瑞士先正達(dá)等“歐美六巨頭”瓜分天下，作為農(nóng)業(yè)大國(guó)，中國(guó)在這一領(lǐng)域卻顯得較為落后。這一年，全球農(nóng)化行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模重組整合，先后出現(xiàn)了陶氏杜邦對(duì)等合并，拜耳收購(gòu)孟山都兩大合并重組事件。目睹這一幕，中國(guó)化工集團(tuán)出手了。

然而，彼時(shí)先正達(dá)已經(jīng)是全球第一大農(nóng)藥、第三大種子農(nóng)化高科技公司，美國(guó)百年老企業(yè)孟山都早已虎視眈眈，收購(gòu)難度可想而知。在整個(gè)收購(gòu)進(jìn)程中，前有美國(guó)、歐盟等各國(guó)的反壟斷機(jī)構(gòu)、投資審查機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)提出的并購(gòu)案進(jìn)行反復(fù)審查；后有國(guó)內(nèi)對(duì)先正達(dá)轉(zhuǎn)基因作物的質(zhì)疑風(fēng)波，并購(gòu)進(jìn)程舉步維艱。

即便如此，中國(guó)化工集團(tuán)最終擊敗孟山都，拿下了先正達(dá)。2017年，中國(guó)化工集團(tuán)斥資430億美元正式收購(gòu)瑞士先正達(dá)，這筆耗時(shí)16個(gè)月的交易塵埃落定，一舉震驚世界。

這是中國(guó)歷史上最大規(guī)模的一場(chǎng)海外并購(gòu)，自此，美國(guó)、歐盟和中國(guó)“三足鼎立”的全球農(nóng)化行業(yè)格局形成，中國(guó)在農(nóng)業(yè)賽道上，終于有了名字。

不過(guò)擺在先正達(dá)面前的挑戰(zhàn)并不輕松。首先是主業(yè)市占率不高，種子市場(chǎng)更是不足1%；此外，中國(guó)化工集團(tuán)在收購(gòu)先正達(dá)后財(cái)務(wù)杠桿增高，拖著沉重的債務(wù)，已經(jīng)連續(xù)三年虧損。

很快，管理團(tuán)隊(duì)做出了又一個(gè)嘗試。2018年，中化集團(tuán)（Sinochem）、安道麥（ADAMA）和先正達(dá)（Syngenta）組成“SAS聯(lián)盟”。隨后在2020年年初，一則重磅消息流出：中國(guó)化工集團(tuán)與中國(guó)中化集團(tuán)的農(nóng)化板塊重組，先正達(dá)集團(tuán)有限公司正式誕生。幾大企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合下，這家巨無(wú)霸農(nóng)業(yè)公司在中國(guó)平穩(wěn)地走完了過(guò)渡期。

然而重組之后，先正達(dá)的上市之路依然幾經(jīng)坎坷。2021年6月，先正達(dá)首次官宣，擬申請(qǐng)?jiān)谏虾？苿?chuàng)板上市，并提交了申請(qǐng)及首份申報(bào)材料，緊接著先后完成了三輪問詢，并進(jìn)行了多次財(cái)務(wù)資料更新。

然而在問詢完成后，IPO卻遲遲不見動(dòng)靜，公司開始了長(zhǎng)達(dá)一年的等待。到了今年3月，就在先正達(dá)集團(tuán)過(guò)會(huì)前夕，科創(chuàng)板上市會(huì)議卻臨時(shí)取消，公司撤回了上市申請(qǐng)，轉(zhuǎn)而尋求登陸主板。此后的IPO進(jìn)度直線拉滿，5月19日，上交所開始受理先正達(dá)的主板上市申請(qǐng)，6月16日過(guò)會(huì)，從正式受理到過(guò)會(huì)，先正達(dá)僅用了28天。

若追溯公司的前身，先正達(dá)的歷史已經(jīng)超過(guò)250年，歷經(jīng)滄海桑田，如今這家巨無(wú)霸IPO終于要來(lái)了?；赝^(guò)去，這也是中國(guó)農(nóng)業(yè)艱難崛起的一縷縮影。

一個(gè)巨無(wú)霸如何長(zhǎng)成

年入2000億，種子業(yè)務(wù)全球第三

先正達(dá)何以憑什么撐起最大IPO？

翻開招股書可見，先正達(dá)由四個(gè)業(yè)務(wù)單元組成先正達(dá)植保、先正達(dá)種子、先正達(dá)集團(tuán)中國(guó)和安道麥，相對(duì)應(yīng)的，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋植物保護(hù)（即“植?！保⒎N子、作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，同時(shí)還從事現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)。在這些并不感性的賽道上，先正達(dá)幾乎都做到了行業(yè)頭部。

這里有一組最為直觀的數(shù)據(jù)：2021年，先正達(dá)集團(tuán)在植保、種子、作物營(yíng)養(yǎng)行業(yè)都位列全國(guó)第一，在全球植保行業(yè)排名第一、種子行業(yè)排名第三、在數(shù)字農(nóng)業(yè)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾危扛鶕?jù)招股書披露，2020年度至2022年度，先正達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1585億元、1812億元及2240億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 18.9%；毛利率分別為 33.79%、33.35%及 32.57%。近五年來(lái)，先正達(dá)的營(yíng)收、凈利都保持著高增態(tài)勢(shì)。

這之中，植保和種業(yè)占據(jù)了先正達(dá)營(yíng)收的最大兩個(gè)部分，三年平均占比分別超65%和14%。尤其在堪比芯片的賽道種業(yè)，招股書披露，先正達(dá)集團(tuán)是業(yè)內(nèi)擁有最豐富的種子產(chǎn)品組合的公司之一，先正達(dá)種子在400余條產(chǎn)品線中擁有6000余種具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的種子品種；集團(tuán)具有自主生物技術(shù)研發(fā)能力、新一代生物技術(shù)在研項(xiàng)目、涵蓋所有主要商業(yè)品種的種質(zhì)資源庫(kù)。

而這離不開每年在研發(fā)上的大量投入。在2020年至2022年三年內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為102.77億元、113.68億元和127.69億元，占收入比重分別為6.47%、6.25%和5.68%，每年平均研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例接近15%。

其中，在種子方面，全球擁有三千多名專家專注于育種技術(shù)和生物技術(shù)創(chuàng)新，有超過(guò)100個(gè)育種和種質(zhì)改良中心；植物保護(hù)方面，全球的兩千五百余名專家致力于化學(xué)、生物等多個(gè)領(lǐng)域的農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。即便如此，招股書仍然表示，公司正面臨著研發(fā)人才稀缺的挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，先正達(dá)也面臨著其他挑戰(zhàn)，首先是融資結(jié)構(gòu)和渠道相對(duì)單一。截至目前，先正達(dá)集團(tuán)在一級(jí)市場(chǎng)還沒有任何公開融資，招股書也坦露，缺乏公開市場(chǎng)權(quán)益融資渠道已經(jīng)成為公司進(jìn)一步發(fā)展的重要制約因素，相較國(guó)際大型已上市農(nóng)業(yè)科技公司，先正達(dá)融資手段相對(duì)有限。而此次IPO正是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的手段之一。

此外，正如招股書所言，由于先正達(dá)集團(tuán)體量龐大，業(yè)務(wù)覆蓋全球超百個(gè)國(guó)家和地區(qū)，經(jīng)營(yíng)管理難度也相對(duì)較大，而特定國(guó)家地區(qū)政治或經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定等地緣政治因素，同樣是先正達(dá)集團(tuán)的一大難題。

先正達(dá)一直通過(guò)“買買買”來(lái)拓展四大業(yè)務(wù)，已經(jīng)收購(gòu)了多個(gè)領(lǐng)域中領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)公司。包括瓦拉格羅和尼德拉種子，以及中國(guó)的輝豐股份植保業(yè)務(wù)，還通過(guò)在美國(guó)和歐洲的多項(xiàng)收購(gòu)，進(jìn)一步優(yōu)化蔬菜和花卉種子的產(chǎn)品組合與業(yè)務(wù)范圍。根據(jù)招股書披露的規(guī)劃，未來(lái)先正達(dá)還將持續(xù)尋找收購(gòu)機(jī)會(huì)，不斷拓展業(yè)務(wù)版圖，推動(dòng)中國(guó)乃至全球的農(nóng)業(yè)行業(yè)整合。不過(guò)，多筆并購(gòu)也一定程度上增加了先正達(dá)的債務(wù)壓力。

根據(jù)披露，此次IPO計(jì)劃募資金額達(dá)650億元，這一數(shù)字也讓先正達(dá)成為繼中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行后A股13年來(lái)規(guī)模最大的IPO。

投資人走進(jìn)田野

透過(guò)先正達(dá)，我們看到中國(guó)廣袤的農(nóng)業(yè)賽道。

曾幾何時(shí)，中國(guó)VC對(duì)于農(nóng)業(yè)項(xiàng)目避而不及。一位VC大佬曾在公開場(chǎng)合直言不投農(nóng)業(yè)，“如果農(nóng)業(yè)有錢賺，那為什么還會(huì)有農(nóng)民工？”長(zhǎng)期以來(lái)，農(nóng)業(yè)因?yàn)橹芷陂L(zhǎng)、見效慢、風(fēng)險(xiǎn)高，資本鮮有進(jìn)入。

但這兩年，情況正在發(fā)生變化，來(lái)自農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的融資事件不斷涌現(xiàn)，投資人集體走進(jìn)田間地頭看項(xiàng)目。

“中國(guó)農(nóng)業(yè)還在初始階段，但這是一條跟芯片一樣著急的卡脖子賽道”。去年一位投資人的分享言猶在耳。“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，最上游是種業(yè)、農(nóng)藥、化肥等農(nóng)業(yè)科技；中游是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，就是種植養(yǎng)殖；下游就是農(nóng)產(chǎn)品加工而成消費(fèi)品?！眹?guó)投創(chuàng)益投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人馮越曾介紹。

其中，種業(yè)是農(nóng)業(yè)關(guān)鍵一環(huán)如果說(shuō)芯片關(guān)系到制造業(yè)安全，那么種子則關(guān)系到糧食安全。在投資人看來(lái)，種業(yè)就是農(nóng)業(yè)科技的塔尖和核心。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我們吃到的米飯、水果、蔬菜、豬牛肉禽等，都是經(jīng)歷過(guò)千萬(wàn)次育種，被改良出來(lái)最終版本。2021年，《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》全文正式發(fā)布，其中生物育種位列八大核心攻關(guān)技術(shù)。

此外，農(nóng)業(yè)科技化也是VC們重點(diǎn)關(guān)注的方向。IDG資本合伙人過(guò)以宏曾表示，智慧農(nóng)業(yè)是大勢(shì)所趨。隨著土地集約化發(fā)展，AI與IoT技術(shù)在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的持續(xù)落地，以及新一代農(nóng)人的興起，智慧農(nóng)業(yè)已經(jīng)具備了發(fā)展的土壤。農(nóng)作物數(shù)字模型對(duì)實(shí)際種植效果增益顯著，海外已經(jīng)跑出了頭部數(shù)字化農(nóng)業(yè)公司。

此前高瓴創(chuàng)投方面也曾分享，作為覆蓋農(nóng)業(yè)、環(huán)境、氣候、大數(shù)據(jù)等多領(lǐng)域的交叉學(xué)科，農(nóng)業(yè)數(shù)字化的壁壘極高，需要有綜合研究能力的團(tuán)隊(duì)多年積累與深耕，在獲取全面、扎實(shí)、可靠的農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)際情況不斷調(diào)整與迭代模型。比如小麥、玉米、水稻種植等的數(shù)字化模型開發(fā)和推廣落地，就大幅提高了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的產(chǎn)能以及確定性。

農(nóng)業(yè)賽道隱隱爆發(fā)。一位不愿具名的投資人分享自己的看法：正如先正達(dá)拿下天價(jià)估值，農(nóng)業(yè)賽道攸關(guān)糧食安全，將在A股一段時(shí)期內(nèi)享受較高估值溢價(jià)，所以我們看到，國(guó)內(nèi)大部分頭部機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)在了農(nóng)業(yè)賽道上。

但更重要的意義在于，做好農(nóng)業(yè)，守護(hù)的是億萬(wàn)中國(guó)人的飯碗。引用一位創(chuàng)業(yè)者的感慨：“科技未必只有星辰大海，還有田間地頭?！?/p>

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