（原標(biāo)題：紅杉真格投的出門問問IPO了）

一個(gè)大模型IPO誕生了。

投資界-天天IPO消息，今日（4月24日），出門問問正式登陸港交所，成為“AIGC第一股”。此次IPO發(fā)行價(jià)為3.8港元/股，發(fā)行市值約56億港元，但沒有太多懸念，依舊開盤破發(fā)了。

追溯起來，出門問問算是國內(nèi)古早AI獨(dú)角獸2012 年，李志飛從谷歌研究院離職，回國以語音交互方向開始創(chuàng)業(yè)。期間，出門問問曾憑借多輪融資成為創(chuàng)投圈明星項(xiàng)目，也經(jīng)歷了國內(nèi)AI沉沉浮浮歲月。直至大模型火爆，出門問問再度活躍在大家視野，迅速完成IPO敲鐘。

市值不理想，但終究還是完成了上市卡位。放眼望去，出門問問身后還有一眾AI獨(dú)角獸正在排著隊(duì)赴港上市。

80后博士敲鐘了

紅杉真格投了天使輪

出門問問的故事，始于李志飛。

1980年出生，湖南人，李志飛小時(shí)候的夢想是成為一名科學(xué)家。日后求學(xué)生涯中，他相繼拿到南京理工大學(xué)熱能工程學(xué)士學(xué)位和南京航空航天大學(xué)計(jì)算機(jī)應(yīng)用技術(shù)碩士學(xué)位。2004年，李志飛來到美國約翰霍普金斯大學(xué)攻讀計(jì)算機(jī)系，完成博士學(xué)位。

畢業(yè)后，李志飛進(jìn)入谷歌總部，從事機(jī)器翻譯的研究和開發(fā)工作。2012年Siri發(fā)布，語音助手開始被大眾所認(rèn)識(shí)。李志飛看到了機(jī)會(huì)，決定辭掉高薪工作回國創(chuàng)業(yè)。

第一次見面，李志飛的科學(xué)家氣質(zhì)就給真格基金方愛之留下了深刻印象。彼時(shí)，李志飛既沒有團(tuán)隊(duì)也沒有產(chǎn)品，但憑借“谷歌研究院第一個(gè)回國創(chuàng)業(yè)的科學(xué)家”的身份，只用一個(gè)簡單的demo就打動(dòng)了紅杉中國和真格基金，拿到數(shù)百萬元天使輪融資。

后面融資接踵而來。2013年，海納亞洲創(chuàng)投（SIG）合伙人王瓊見到了李志飛，雙方只見兩次就敲定了投資。2015年，李志飛還拿到了老東家谷歌的數(shù)千萬美元C輪融資。

較為轟動(dòng)的是2017年4月，出門問問宣布獲得大眾汽車集團(tuán)（中國）獨(dú)家1.8億美元D輪融資。此時(shí)出門問問完成五輪投資，累計(jì)融資超2.5億美元，投后估值一度超過10億美元，是當(dāng)時(shí)國內(nèi)估值最高的 AI 創(chuàng)業(yè)公司之一。

但是AI融資環(huán)境很快發(fā)生了變化。2017年之后，出門問問再也沒有宣布新的融資。同時(shí)，在產(chǎn)品端出門問問也經(jīng)歷了巨頭碾壓式的競爭。比如在智能音箱賽道，出門問問與小米、百度、華為等巨頭正面交鋒。

此后有一段時(shí)間，李志飛和出門問問消失在大眾的視野中。直到2022年末，ChatGPT橫空出世，李志飛決定帶領(lǐng)著出門問問Allin AI大模型。久違亮相，他對(duì)媒體感性談到，這將是他創(chuàng)業(yè)旅程中的“最后一次All in”。

踩中風(fēng)口，出門問問引入中關(guān)村國際及經(jīng)開聚智作為基石投資者，這兩者均為北京國資平臺(tái)。公告顯示，中關(guān)村國際將認(rèn)購800萬美元，約6260萬港元；經(jīng)開聚智認(rèn)購人民幣3000萬元，約3240萬港元。

經(jīng)歷過一夜成名，也經(jīng)歷過無人問津，今天李志飛終于帶著出門問問站上敲鐘舞臺(tái)?！拔覀円娮C了出門問問的發(fā)展成長?！鄙頌樘焓雇顿Y方之一，紅杉中國合伙人鄭慶生總結(jié)，此次成功上市是李志飛和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)持續(xù)創(chuàng)新和堅(jiān)持不懈的成果。

一個(gè)大模型IPO誕生

成色幾何？

出門問問何以撐起一個(gè)IPO?

根據(jù)招股書，出門問問定位為一家以生成式 AI 與語音交互技術(shù)為核心業(yè)務(wù)的 AI 公司。目前，出門問問共有兩條主要業(yè)務(wù)線：AI 軟件解決方案與智能設(shè)備。

先說AI 軟件方案方面，針對(duì) C 端內(nèi)容創(chuàng)作者推出 AIGC 全棧解決方案，包括 AI 配音助手 “魔音工坊” 及海外版 “DupDub”、提供虛擬直播的 AI 數(shù)字人 “奇妙元”，以及短視頻 AI 生成平臺(tái) “元?jiǎng)?chuàng)島”。

至于企業(yè)端，出門問問則為汽車、金融、TMT 及其他行業(yè)提供 AI 軟件解決方案 “奇妙問”，提供 AI 語音交互解決方案，用于車載、AI 反欺詐，以及智能客服等場景。

招股書披露了一組數(shù)據(jù)：自2020年以來，出門問問在全球擁有超過 1000 萬名 AIGC 解決方案用戶，推出 AIGC 解決方案以來的 AIGC 付費(fèi)用戶超 86.5 萬名，已產(chǎn)生 100 多萬筆付款。

招股書顯示，2021-2023年，出門問問的收入分別是3.97億元、5.02億元和5.07億元，毛利分別為1.49億元、3.36億元和3.26億元，毛利率分別為37.5%、67.2%和64.3%。盡管2022至2023年?duì)I收增長率有所下降，但相應(yīng)年份的毛利潤和毛利率仍保持較高水平。

令人意外的是，出門問問在2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2021-2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤（即去除受可贖回優(yōu)先股及普通股的賬面值變化等因素）分別為-0.73億 、1.09億和0.18億元?？梢哉f，出門問問可能是唯一實(shí)現(xiàn)盈利的AIGC公司。

這要?dú)w功于出門問問的AI業(yè)務(wù)，過去三年公司的AI業(yè)務(wù)收入從15%上升至67.7%，收入從2021年的0.60億元增長到2023年的3.43億元，年復(fù)合增長率為140%，超過此前的第一大營收 AIOT，成為出門問問的支柱產(chǎn)業(yè)。

其中，AIGC解決方案在2021-2023年的收入分別為682.2萬元、3985.7萬元和1.18億元，復(fù)合年增長率超300%。

但這樣的增長趨勢在2023年有所減緩。報(bào)告顯示，公司2023年相較2022年整體營收僅增加700萬元，毛利潤卻減少了近1000萬元，毛利率從67.2%下降至64.3%。背后原因在于AI業(yè)務(wù)中，AI企業(yè)解決方案由于頭部客戶收入減少而導(dǎo)致的。

其中，汽車附屬公司A為出門問問近年企業(yè)端業(yè)務(wù)第一大客戶，近兩年貢獻(xiàn)營收占比分別為42.6%和27.4%，這項(xiàng)業(yè)務(wù)有超過90%的毛利率，該客戶需求的減少將嚴(yán)重影響出門問問的營收和利潤。梳理出門問問營收結(jié)構(gòu)來看，前五大客戶占了收入的50%左右。

無論如何，此時(shí)登陸港股IPO，于出門問問而言多了份底氣。據(jù)悉，本次IPO募資規(guī)模為3.6億至4.0億港元，大部分將用來繼續(xù)深耕AIGC。

今年，AI獨(dú)角獸排隊(duì)IPO

透過出門問問，可以看到港交所門前一支長長的AI獨(dú)角獸隊(duì)伍。

最新闖關(guān)的是地平線，有望成為今年港股最大IPO。公司身后是一位75后掌門人余凱，早年畢業(yè)于南京大學(xué)，后在慕尼黑大學(xué)讀博，他于2015年離開百度創(chuàng)辦了地平線。成立至今，地平線融資至少11輪，融資170億元人民幣，估值超600億元。

而上個(gè)月，港交所一口氣迎來了三家AI獨(dú)角獸

其中，黑芝麻智能再次向港交所遞交上市申請。公司創(chuàng)始人兼CEO單記章和劉衛(wèi)紅，均碩士畢業(yè)于清華大學(xué)，兩人聯(lián)手創(chuàng)業(yè)在2016年創(chuàng)立了黑芝麻智能，至今已獲得至少10輪融資，估值超過22億美元，約合人民幣160億元。

“AI語音第一股”云知聲重啟港股上市進(jìn)程，中金公司和海通國際為聯(lián)席保薦人。成立于2012年，云知聲是較早進(jìn)入AI領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，先后進(jìn)行了10輪融資，去年5月一輪融資后估值逼近90億元。

還有AI制藥巨頭英矽智能，也再次向港交所提交上市申請。招股書顯示，英矽智能共完成7輪融資，最后一輪發(fā)生在2022年8月，由沙特阿美旗下的風(fēng)投基金Prosperity7 Ventures領(lǐng)投。本輪融資完成后，英矽智能估值達(dá)到65億人民幣。

再往前看，去年底晶泰科技向港交所提交上市申請書。這是一家以人工智能賦能和機(jī)器人驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新型研發(fā)平臺(tái)，紅杉中國、谷歌、騰訊及中國人壽等均為公司股東。

放眼望去，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除了已通過聆訊的企業(yè)和申請失效的企業(yè)，目前仍有約30家AI企業(yè)在排隊(duì)等待。

“大多數(shù)AI企業(yè)都想拿下B端業(yè)務(wù)，而上市公司的身份，無疑是一張最好的名片?！闭劶盀楹蜛I企業(yè)集體奔赴IPO，一位AI業(yè)內(nèi)人士分析。除了身份上的加持，AI行業(yè)研發(fā)投入高，也需要通過IPO募集資金。

盡管AI上市熱鬧，但擺在眼前的現(xiàn)實(shí)是，港股發(fā)行環(huán)境有目共睹，往往很難獲得高估值。就連“AIGC第一股”出門問問，上市前認(rèn)購超百倍，今天也難以逃過破發(fā)的命運(yùn)。

這一幕讓人陷入沉思。

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