（原標(biāo)題：震蕩加大，A股牛市還在嗎？）

近期，隨著前期領(lǐng)漲的兩大主線疫情鏈和地產(chǎn)鏈相繼回調(diào)，市場缺乏新的主線接力，大盤在3200點(diǎn)附近震蕩回調(diào)、波動加大。疊加最近全國多地陸續(xù)進(jìn)入疫情病例高峰期，市場對短期基本面擔(dān)憂加劇，部分投資者止盈離場，帶動市場情緒回落，大盤一度快速下行至3100點(diǎn)以下。

調(diào)整幅度可能超出了市場預(yù)期，但調(diào)整本身早在市場預(yù)料之中。如很多市場分析人員所講，這就是強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的碰撞。

過去一年來，疫情和地產(chǎn)猶如壓在市場頭上的兩座大山，11月初地產(chǎn)和疫情政策相繼迎來重大調(diào)整拐點(diǎn)，被壓抑已久的情緒強(qiáng)力反彈，看多熱情噴涌而出，帶動市場出現(xiàn)了少有的連續(xù)普漲行情。

但正如人與狗的比喻，聞到1公里外的肉骨頭，狗子可以瞬間向前竄100米，牽狗的主人還在后面慢慢騰騰，被繩子拉扯，狗子終究要回頭等一等主人，沒法一步到位。2023年2季度以后的消費(fèi)回暖和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，幾乎是確定性事件，市場可以去預(yù)期和展望，基本面卻只能一步步改善，該走的步驟一個都省不掉，該踩的坑也難免要踩上一踩，比如全面好轉(zhuǎn)之前，病例高峰帶來的沖擊便躲不過。

強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的碰撞，映射到資本市場，就容易產(chǎn)生劇烈波動：市場可以連續(xù)幾天被強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動，漲勢喜人；接下來幾天又被弱現(xiàn)實(shí)拉扯，迅速掉頭向下。

對投資者而言，對短期波動不必在意，重要的依舊是對大趨勢的把握。

從基本面的視角看，雖難免波折，但2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖向上幾乎是確定性事件，這也是2023年A股最大的主線邏輯，大概率將演繹“復(fù)蘇?！?。

對于2023年經(jīng)濟(jì)工作，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確強(qiáng)調(diào)要加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，尤其提出要大力提振市場信心，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步。

如何理解“開好局起好步”呢？結(jié)合2035年建成中等發(fā)達(dá)國家的遠(yuǎn)期目標(biāo)來看，市場普遍預(yù)測2023年的GDP增速目標(biāo)會定在5%左右。

從客觀約束條件看，受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響，出口大概率負(fù)增長；受地產(chǎn)新開工負(fù)增長和基建投資高基數(shù)影響，固定資產(chǎn)投資也難有超預(yù)期表現(xiàn)；疫情放開后的消費(fèi)就成為“開好局起好步”的核心抓手。正因如此，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。

2023年的消費(fèi)增長主要有三重動力：

一是疫情放開后，線下場景恢復(fù)重啟。2022年是疫情三年來消費(fèi)受影響最大的一年，低基數(shù)之下，2023年的消費(fèi)自然修復(fù)值得期待。

二是促消費(fèi)政策發(fā)力。中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)，相關(guān)配套政策預(yù)計(jì)將密集出臺。此外，結(jié)合過去經(jīng)驗(yàn)來看，各地大概率會重啟消費(fèi)券政策，對餐飲、家電、服裝鞋帽等重點(diǎn)領(lǐng)域予以支持。

以疫情之前2019年的數(shù)據(jù)來看，全年社會消費(fèi)品零售總額40.8萬億元，其中，餐飲收入占比11.45%，商品零售占比89.44%。就商品銷售而言，限額以上企業(yè)（年銷售額不低于500萬元，且從業(yè)人數(shù)不低于60人）銷售占比34%，限額以下占比66%。

從限額以上商品結(jié)構(gòu)來看，汽車類占比最高，達(dá)28.4%；其次是糧油食品飲料煙酒，占比14.8%；石油及制品（14.5%）、服裝鞋帽針紡織品（9.8%）、家用電器和音像器材（6.6%）依此居后。

因權(quán)重較高且修復(fù)彈性空間大，歷史上看，餐飲、汽車、家電屢屢成為政策端促消費(fèi)的抓手，2023年預(yù)計(jì)也不例外。

三是超額儲蓄釋放，打開消費(fèi)空間。2020年以來，受疫情影響，社會消費(fèi)品零售總額的穩(wěn)步增長趨勢被打斷，而居民預(yù)防性儲蓄意愿增強(qiáng)，儲蓄存款余額增長勢頭更加強(qiáng)勁，產(chǎn)生事實(shí)上的超額儲蓄。隨著疫情影響消退，居民的超額儲蓄會成為拉動消費(fèi)復(fù)蘇的首批資金來源。

隨著消費(fèi)回暖，傳導(dǎo)至生產(chǎn)端和銷售端，就會帶來訂單增加、信心提升、就業(yè)擴(kuò)大，反過來進(jìn)一步推動消費(fèi)提升，形成正反饋循環(huán)。受此驅(qū)動，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的棋盤也就活了。

不僅基本面給力，流動性方面也是助力。

從流動性角度看，美聯(lián)儲大概率于2023年1季度末結(jié)束加息，屆時(shí)美債利率大概率再下一個臺階，市場開始交易降息預(yù)期。國內(nèi)貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長，在經(jīng)濟(jì)確定性回穩(wěn)之前不具備邊際收緊的動機(jī)，2023上半年大概率仍會維持寬松狀態(tài)，下半年視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢和通脹情況可能會有小幅調(diào)整，但屆時(shí)市場主導(dǎo)力量回歸基本面，貨幣政策的邊際調(diào)整影響有限。

在基本面和流動性的支撐下，2023年的A股大概率震蕩向上，開啟新一輪牛市行情?？紤]到當(dāng)前疫情病例快速增加只是一次性沖擊，此次疫情沖擊下的A股快速回調(diào)，有可能就是新一輪牛市啟航前的最后一次深度下跌。

從牛市演繹節(jié)奏來看，通常分為預(yù)期驅(qū)動、業(yè)績驅(qū)動和情緒驅(qū)動三個階段，當(dāng)前A股市場正處于牛市行情的第一階段：政策拐點(diǎn)已現(xiàn)，市場預(yù)期全面好轉(zhuǎn)，推動估值觸底反轉(zhuǎn)，完成熊牛切換。

牛市初期，市場信心不穩(wěn)，行情難免反復(fù)，此時(shí)應(yīng)逢跌加倉，然后耐心持股待漲。

從板塊配置上看，預(yù)期驅(qū)動階段應(yīng)主要圍繞市場預(yù)期焦點(diǎn)進(jìn)行布局，現(xiàn)階段市場焦點(diǎn)主要是疫情優(yōu)化下的消費(fèi)復(fù)蘇和地產(chǎn)刺激下地產(chǎn)鏈回暖。投資者可重點(diǎn)關(guān)注，疫后消費(fèi)復(fù)蘇：醫(yī)藥醫(yī)療、航空旅游、餐飲、免稅及其他線下消費(fèi)復(fù)蘇等板塊；地產(chǎn)鏈回暖：地產(chǎn)開發(fā)、建筑材料、建筑裝飾、家具家電以及銀行、保險(xiǎn)等相關(guān)板塊。

2023年二季度之后，隨著國內(nèi)疫情高峰過去和美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，市場將逐步進(jìn)入流動性和業(yè)績驅(qū)動的牛市第二階段。

此時(shí)，估值洼地被消滅，市場熱情被點(diǎn)燃，投資者更愿意為長期成長空間付費(fèi)，屆時(shí)，以高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控等為代表的成長板塊有望成為再次成為市場主線。同時(shí)，元宇宙、國企改革等偏主題性投資也將多點(diǎn)開花，值得期待。

總之，牛市還在，2023值得期待，持股待漲才是上策。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

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