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“中國特色估值體系”之下,國企板塊應該怎么追?

網絡整理 2024-04-23

(原標題:“中國特色估值體系”之下,國企板塊應該怎么追?)

前不久,有關部門領導在2022年金融街論壇上,系統闡述了“中國特色現代資本市場”的建設路徑,并提出了“探索建立具有中國特色的估值體系,促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”的論斷。受此影響,近日A股市場上以“中字頭”為代表的國有企業(yè)藍籌股頻頻出現異動,其中更是不乏連續(xù)漲停的個股,已然成為了一道獨特的風景。

國企板塊還能追嗎?這一輪行情又是否可持續(xù)呢?在我看來,還是應該從國企的基本面出發(fā)去尋找答案。

眾所周知,國有企業(yè)是國民經濟體系的支柱,在國民經濟的關鍵領域和部門中處于支配地位。而在A股5000多家上市公司當中,國有企業(yè)數量約占27%,并且普遍市值較大,主要分布在煤炭、石油化工、電力、交運、鋼鐵、通信、軍工、地產、銀行等板塊,堪稱是經濟社會發(fā)展的壓艙石。

盡管此前較長一段時間里,國有企業(yè)都因經營效率相對不高、市場競爭意識不強等因素而備受爭議,但高層一直都在不遺余力地推動國企改革,并取得了累累碩果。特別是十八大以來,中央多次對于國企改革作出重要戰(zhàn)略部署,包括2015年的《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》,2018年的“雙百行動”等等。而2020年6月,中央通過了《國企改革三年行動方案(2020-2022)》,提出了“一個方向+七大內容+五個發(fā)力”,在更大范圍、更深層次上進一步深化國企改革,同時將“科改示范行動”的改革專項工程納入工作重點,以推動國企實現自主創(chuàng)新,并基本解決國企的歷史遺留問題,標志著國企改革工作邁入全新階段。

從“國企改革三年行動”的效果上看,近三年來各大國企所有制混改、出臺股權激勵方案、資產重組注入上市平臺等等改革行動快速推進,取得了可喜的成績。根據國資委發(fā)布的數據,截至今年9月份,中央企業(yè)和各地改革三年行動工作臺賬完成率均超過98%,各企業(yè)整體上從治理到經營能力,再到國有資本配置效率均有顯著提升。

值得一提的是,相比于此前的國企改革,“三年行動”階段的確定性和力度明顯要更強,并且國企的激勵方案、布局優(yōu)化、資產整合等行動都將會持續(xù)執(zhí)行并落地,從而可以在公司治理、債務優(yōu)化、提升效率等方面給國有企業(yè)帶來全新變化,對于企業(yè)績效和估值也將產生顯著影響。再考慮到眼下臨近收尾階段,按照國資委的要求,下一步“要持續(xù)推進專業(yè)化整合相關工作,努力在培育世界一流企業(yè)和專精特新企業(yè)上邁出新步伐”,具體任務則包括挖掘央企之間、央地之間跨企業(yè)、跨層級、跨區(qū)域的整合空間,強化整合后的深度融合,提升專業(yè)化整合的力度廣度深度等等,預計年內仍將有持續(xù)性動作,力保“三年行動”的完美收官。

而這當中,自然孕育著不錯的投資機會。

事實上,即便不考慮“三年行動”收官的預期,僅從板塊估值層面來判斷,當前國企板塊同樣頗具性價比。Wind數據顯示,近些年國企板塊的估值水平不僅顯著低于民企與其他企業(yè)(包括公眾企業(yè)、外資企業(yè)、集體企業(yè)等),甚至比全部A股的估值水平還要低。而從分位數上看,央企和地方國企的估值分位普遍都在近十年的20%以下,而民企估值分位大多超過40%。這些充分說明國企板塊擁有足夠的安全邊際,具備布局的基本條件。

更進一步講,我們認為當前國企板塊的估值理應具備修復動力,除了“探索建立具有中國特色的估值體系”的驅動之外,還有以下幾大支撐因素:

其一,決策層對于國有企業(yè)給予厚望。

如前文所述,國有企業(yè)是國民經濟體系的支柱,在國民經濟的關鍵領域和部門中所處地位舉足輕重。領導人曾多次針對國有企業(yè)做出重要指示,“國有企業(yè)是中國特色社會主義的重要物質基礎和政治基礎,是黨執(zhí)政興國的重要支柱和依靠力量,必須做強做優(yōu)做大”,其分量不言自明。而在二十大報告當中又再度明確指出:“深化國資國企改革,加快國有經濟布局優(yōu)化和結構調整,推動國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大,提升企業(yè)核心競爭力?!弊阋砸姷茫掷m(xù)推動國企競爭力的提升與國有企業(yè)改革,未來仍將是高層對于國企的核心戰(zhàn)略目標。

其二,國企正展現出較強的盈利穩(wěn)定性。

近年來,我國內外部環(huán)境不確定性增強,如2018~2019年發(fā)生了中美貿易摩擦,2020年至今又先后經歷了全球新冠疫情爆發(fā)、俄烏沖突加劇、歐洲能源危機等事件。在此期間,上市公司的經營屢屢受到外部因素干擾,尤其是今年以來,我國經濟下行壓力漸增,導致多家上市公司股價承壓,此時擁有穩(wěn)定盈利能力的公司就有了明顯優(yōu)勢。

對比不同屬性企業(yè)的ROE(凈資產收益率)可以發(fā)現,自2017年以來,央企和地方國企的ROE總體上明顯要比民企更高且更加穩(wěn)健,彰顯出國有企業(yè)盈利方面的強大韌性以及抗風險能力的出色,同時也凸顯出國有企業(yè)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用。理論上講,高ROE企業(yè)應當給予相匹配的高PE估值,但目前國企的估值水平又明顯低于民企,說明當前國企的估值并沒有充分反映其價值,屬于被低估的板塊,理應得到修復。

其三,海內外形勢變化讓國企價值凸顯。

在地緣沖突、大國博弈等多重因素的交織影響下,國際形勢中的不穩(wěn)定、不確定與不安全性日益突出,各類風險挑戰(zhàn)加速積聚,而我國經濟社會發(fā)展的環(huán)境也面臨著復雜深刻的變化。這時,通過提升“內功”以增強經濟抵抗各種風險的能力,將是我國應對外部環(huán)境、穩(wěn)定經濟運行的重要方向。作為國民經濟中流砥柱的國有企業(yè),勢必需要發(fā)揮關鍵作用,不斷加強競爭力。而近日隨著國內疫情防控方案的顯著優(yōu)化和調整,未來國企所在的交通運輸、房地產等領域的發(fā)展均有望迎來困境反轉,這又將對國企板塊的估值修復起到助力作用。

綜上所述,我認為眼下國企板塊整體估值正處于底部區(qū)間,且多方面積極因素均已共振,反轉行情可期——而此刻,很可能是布局國企板塊的最佳時機。

至于具體配置策略,我在此嘗試給出兩點建議,供廣大投資者參考:

一方面,考慮到估值修復的重點在于估值折價嚴重的行業(yè),不妨關注那些前期受疫情等因素影響相對較大的領域,如航空、機場、房地產及其上下游等。后續(xù)隨著國內疫情防控方案的進一步優(yōu)化甚至逐漸放開,國民經濟有望在不久的將來實現全面復蘇,而這些領域均存在較大的預期差,估值修復動力更足。

另一方面,應關注契合未來國家發(fā)展戰(zhàn)略的相關行業(yè)。例如,根據二十大的部署,“統籌安全與發(fā)展”將會成為我國接下來重要的前進方向之一;而“安全”背后又涵蓋了科技安全、軍事安全、信息安全等多個層面的內容。與之相關的國產替代、高端制造、數字經濟、國防軍工等領域的國有企業(yè),都是值得長期關注潛在標的。

【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流,并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外,本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng),作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

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