人民幣臨“7”關(guān)鍵時(shí)刻，如何才能保住錢(qián)袋子

　　“破7”？市場(chǎng)的敏感神經(jīng)被再度刺激，人民幣兌美元即期匯率自4月初的6.27一路貶至8月初的6.88，貶幅逾9.7%。

　　這意味著你現(xiàn)在換一萬(wàn)美元較四個(gè)月前要多花逾6000元人民幣、海外采購(gòu)時(shí)，要多支付近10%的人民幣；若外貿(mào)企業(yè)未鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，則敞口損失近10%。

　　云核變量金融董事總經(jīng)理劉夏說(shuō)，今年4月，美元開(kāi)始大幅升值，今年美聯(lián)儲(chǔ)還將加息兩次，美元還會(huì)繼續(xù)升值。那么，人民幣貶值也只能說(shuō)是剛剛開(kāi)始……

　　不過(guò)，8月2日，人民幣兌美元中間價(jià)結(jié)束4連貶，調(diào)升351個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.7942；但在岸人民幣（CNY）跌破6.84，離岸人民幣（CNH）兌美元跌破6.86。次日，CNH日內(nèi)連破6.88、6.89、6.90、6.91關(guān)口。

　　如果用“跌跌不休”描述四個(gè)月人民幣即期匯率的表現(xiàn)并不為過(guò)，莫非“貶值預(yù)期”又起？也許未必。外匯掉期市場(chǎng)似乎是另一番景致。近日人民幣遠(yuǎn)期貼水行情昭示人民幣看升。

　　“相信決策層希望讓市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。目前即使市場(chǎng)情緒偏空，有貶值壓力，但1年遠(yuǎn)期NDF走勢(shì)顯示人民幣并無(wú)貶值預(yù)期?！敝袊?guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤說(shuō)，“目前該溢價(jià)為0.2%，2016年年底人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，其溢價(jià)曾高達(dá)4%-5%?！?/p>

　　而預(yù)期管理幾成當(dāng)下決策層的重中之重?！肮芸睾鸵龑?dǎo)好市場(chǎng)預(yù)期是當(dāng)下的關(guān)鍵，一旦預(yù)期失控，將大大擠壓央行的政策空間！”一位央行接近人士說(shuō)。

　　8月3日晚7：00，央行官網(wǎng)發(fā)文，中國(guó)人民銀行決定自2018年8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。此舉昭示人民幣空頭的交易成本將會(huì)被抬升。消息甫出，CNY、CNH應(yīng)聲上漲。

　　央行參事盛松成對(duì)經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)說(shuō)，實(shí)際情況是，中美都不希望人民幣大幅貶值；亦不存在所謂的均衡匯率——這是個(gè)事后的概念。近兩年持續(xù)研究和分析判斷匯率走勢(shì)的他認(rèn)為，目前人民幣不會(huì)破“7”，因其是一個(gè)心理關(guān)口。

　　一位西南上市企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)感嘆人民幣貶值速度之快，企業(yè)甚至來(lái)不及反應(yīng)。正糾結(jié)是否該做“鎖匯”，進(jìn)行套期保值，但其又擔(dān)心高位被套。

　　大華銀行（中國(guó)）環(huán)球金融部主管楊瑞琪告訴經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)，人民幣貶值對(duì)出口企業(yè)相對(duì)有利，企業(yè)可運(yùn)用銀行提供的外匯套期保值工具，例如外匯遠(yuǎn)期交易，外匯期權(quán)和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品幫助企業(yè)來(lái)鎖定美元兌人民幣匯率，從而鎖定人民幣收益。

　　現(xiàn)在，于市場(chǎng)主體而言，不管是企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，個(gè)中滋味難以言表，或憂(yōu)或喜；關(guān)鍵在于，其錢(qián)袋子該如何求穩(wěn)不“癟”？

　　破“7”之虞

　　就在8月1日，離岸人民幣兌美元跌破6.84關(guān)口，較早間高位回落近400點(diǎn)，報(bào)6.8402。在岸人民幣兌美元報(bào)6.8255，試探6.83關(guān)口。2日，CNY、CNH分別跌破6.84、6.86關(guān)口；3日，CNY、CNH分別再破6.89、6.90關(guān)口，距“7”僅一線(xiàn)之隔。之前的一次是在7月19日，在岸人民幣下跌超400點(diǎn)，離岸人民幣跌破6.8。

　　劉夏認(rèn)為，2018年以來(lái)人民幣匯率走勢(shì)明顯分為三個(gè)階段。第一階段，即年初到4月中，美元貶值而人民幣跟隨性的相應(yīng)升值。

　　第二階段：4月中旬至5月底，美元升值，人民幣隨之相應(yīng)貶值。但兩者的幅度并不一致，這一階段美元的升值幅度達(dá)6.2%，明顯大于人民幣的貶值幅度1.7%。

　　第三階段：6月初至8月3日，美元大致穩(wěn)定而人民幣加速貶值，尤其是6月中旬之后—個(gè)月內(nèi)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)從6.4貶值到6.83，貶值幅度達(dá)6.7%?！?月中旬以來(lái)人民幣的加速貶值，促發(fā)因素是央行不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，而催化劑則是中美貿(mào)易戰(zhàn)下對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀(guān)預(yù)期有所增加。美元走強(qiáng)可以解釋絕大部分人民幣的貶值?！眲⑾恼f(shuō)。

　　中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰分析，人民幣中間價(jià)定價(jià)未明顯偏離市場(chǎng)預(yù)期。中美貿(mào)易摩擦升溫，提升了外圍環(huán)境的不確定性，企業(yè)信心受到一定影響。今年一季度經(jīng)常賬戶(hù)錄得歷史第二個(gè)、也是最大一個(gè)季度逆差，為341億美元，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口的憂(yōu)慮和國(guó)際收支變化使人民幣走弱。

　　鄂志寰亦注意到，7月份以來(lái)美元指數(shù)有所回調(diào)，但人民幣繼續(xù)走弱，這與中美貨幣政策分化加大有關(guān)。加之，近日央行通過(guò)實(shí)施定向降準(zhǔn)、超額續(xù)作MLF、給予商業(yè)銀行中長(zhǎng)期資金以鼓勵(lì)其增配低評(píng)級(jí)信用債等措施，釋放超過(guò)1.4萬(wàn)億的流動(dòng)性，使得中長(zhǎng)期資金利率較年初顯著回落近100點(diǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息如期推進(jìn)的背景下，市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策邊際趨松的共識(shí)亦是人民幣走弱的原因之一。

　　一位資金外匯交易人士稱(chēng)，此輪貶值，是境內(nèi)外市場(chǎng)因素的綜合反映，并非央行刻意引導(dǎo)，可以看作央行對(duì)匯率波動(dòng)彈性容忍度增加，長(zhǎng)期來(lái)看，上下的波動(dòng)幅度還會(huì)進(jìn)一步加大。當(dāng)然，央行是否有具體的點(diǎn)位控制，一定程度上會(huì)受美元指數(shù)的影響。

　　有別過(guò)往，這次似乎市場(chǎng)與央媽都在試探彼此對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的承受度?；蛟S，此前被央媽“打爆”的余悸尚在，人民幣空頭變得頗為謹(jǐn)慎，其持有的頭寸不敢太大。市場(chǎng)相信，必要之時(shí)，央媽該出手時(shí)會(huì)出手，而且那種“干預(yù)”未必動(dòng)輒需要使用外匯儲(chǔ)備。

　　央媽的必要之時(shí)是哪個(gè)點(diǎn)位呢？盛松成相信人民幣目前不會(huì)破“7”。這個(gè)心理關(guān)口不易穿破。

　　盛松成認(rèn)為，匯率貶值會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題。一是資本外流壓力增大，還有損大國(guó)形象，更加容易使貿(mào)易摩擦升級(jí)。二是凈出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已十分有限。2017年，最終消費(fèi)支出、資本形成總額和凈出口分別拉動(dòng)GDP增速4.1個(gè)、2.2個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率并不高，沒(méi)有必要通過(guò)貶值促進(jìn)出口來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)?！巴ㄟ^(guò)貶值促進(jìn)出口的做法是得不償失的，雖然短期內(nèi)有可能獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。”盛松成說(shuō)。

　　還記得那一年的人民幣破“7“時(shí)刻嗎？

　　2016年12月29日那天，人民幣兌美元中間報(bào)6.9497，但就在12月28日晚間，市場(chǎng)預(yù)演了7時(shí)代場(chǎng)景，當(dāng)晚彭博提供的報(bào)價(jià)顯示，在岸人民幣兌美元跌破了“7”。就此，央媽在第一時(shí)間聲明：稱(chēng)有個(gè)別不負(fù)責(zé)任的媒體報(bào)道“在岸人民幣兌美元突破7整數(shù)位心理關(guān)口”，對(duì)此行為表示譴責(zé)，并保留進(jìn)一步追究責(zé)任的權(quán)利。

　　與其說(shuō)央媽怒了，不如說(shuō)央媽傳遞了一個(gè)?！?”的隱秘信號(hào)。

　　現(xiàn)在呢？7月31日的中央政治局會(huì)議雖未提及匯率，但首提“六穩(wěn)”。諸如：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期；細(xì)品這“六穩(wěn)”均與匯率有著直接或間接的關(guān)聯(lián)性。不妨倒著看，穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)預(yù)期不只是經(jīng)濟(jì)層面，更有市場(chǎng)的信心層面。

　　彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳世淵認(rèn)為，政治局會(huì)議要求穩(wěn)定金融，未提及人民幣匯率，說(shuō)明決策者對(duì)人民幣匯率暫時(shí)持有開(kāi)放的態(tài)度。而且提及的穩(wěn)外貿(mào)，恰好是市場(chǎng)推動(dòng)匯率走低后的附帶結(jié)果?！拔磥?lái)匯率應(yīng)該會(huì)繼續(xù)比較自由波動(dòng)，但是較大的波動(dòng)，比如低于7／美元，可能會(huì)引起政策的重視?！标愂罍Y說(shuō)。

　　那么，“7”是否為央行的干預(yù)點(diǎn)位呢？對(duì)此，管濤沒(méi)直接回答。他說(shuō)，相信央行會(huì)做沙盤(pán)推演，測(cè)試容忍度多少，可以承擔(dān)什么后果。但過(guò)去一段時(shí)間，人民幣中間價(jià)沒(méi)有干預(yù)的痕跡，基本遵守了中間價(jià)公式。上一輪的人民幣匯率貶值考驗(yàn)證明央行有能力、有條件“維穩(wěn)”。更何況，央行工具箱里有很多工具，且掌握高頻數(shù)據(jù)；吃過(guò)虧的人民幣空頭可能不敢輕舉妄動(dòng)。

　　無(wú)形之“手”漸趨透明

　　畢竟，此時(shí)非彼時(shí)。市場(chǎng)主體、決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度在提升；包括人民幣中間價(jià)形成機(jī)制亦漸趨明了。這大概是一個(gè)相輔相成的過(guò)程，當(dāng)無(wú)形之“手”漸趨透明之時(shí)。

　　得益于過(guò)往的教訓(xùn)及較顯性的機(jī)制，一位資深外匯顧問(wèn)說(shuō)，這一輪的震動(dòng)，其實(shí)并不像上次那樣大，社會(huì)企業(yè)各界對(duì)波動(dòng)逐漸適應(yīng)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)有所提升，但具體的科學(xué)管理和規(guī)劃還有待提高。

　　市場(chǎng)變得越來(lái)越“透明”，如果你洞悉人民幣中間價(jià)匯率形成機(jī)制，不難及時(shí)掌握人民幣匯率中間價(jià)動(dòng)態(tài)。

　　值得一提的是，8月2日，人民幣兌美元中間價(jià)結(jié)束4連貶，調(diào)升351個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.7942。而前一交易日中間價(jià)報(bào)6.8293，16:30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.7948。

　　依據(jù)新的匯率定制形成機(jī)制，從“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣”可以看出，前一日收盤(pán)價(jià)6.7948與次日的中間價(jià)6.7982頗為一致。

　　華創(chuàng)證券宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究主管張瑜說(shuō)，政策層面自2016年6月份開(kāi)始，強(qiáng)調(diào)維持一籃子貨幣穩(wěn)定，該機(jī)制亦由此正式運(yùn)行。因此，如果外盤(pán)發(fā)生變動(dòng)，要維持一籃子穩(wěn)定，則中間價(jià)要足夠有彈性；換言之，美元升值人民幣就貶值，美元貶值人民幣就升值。

　　事實(shí)上，據(jù)鄂志寰觀(guān)察，盡管近期人民幣匯率貶值壓力加大，但市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯的恐慌情緒。近年人民幣匯率經(jīng)歷了一個(gè)完整的調(diào)整周期，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制及匯率政策更加了解，市場(chǎng)可以通過(guò)人民幣外匯對(duì)沖產(chǎn)品及衍生產(chǎn)品等工具來(lái)平衡匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“由于內(nèi)地外匯市場(chǎng)及衍生品發(fā)展較境外有差距，未來(lái)離岸市場(chǎng)將成為對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要市場(chǎng)，相關(guān)產(chǎn)品交易量將加快增長(zhǎng)?！彼f(shuō)。

　　不過(guò)，在陳世淵看來(lái)，央行有可能會(huì)控制匯率節(jié)奏。直覺(jué)管理層目前尚未確定匯率未來(lái)走向，但思路肯定和過(guò)去不一樣?！拔也挥X(jué)得6.8是個(gè)實(shí)質(zhì)性阻力點(diǎn)位，美元目前較平穩(wěn)，人民幣現(xiàn)在是個(gè)比較好的自由浮動(dòng)時(shí)機(jī)。”

　　陳世淵認(rèn)為，這輪貶值的大背景，是管理層明顯更加重視金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)濟(jì)中的泡沫問(wèn)題。對(duì)于匯率，今年以來(lái)幾次表態(tài)加快匯改，讓浮動(dòng)的匯率反映經(jīng)濟(jì)基本面變化，從而起到防范外來(lái)沖擊的第一重屏障作用。

　　其次是貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，是觸發(fā)人民幣貶值的主要原因。貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)使出口受損，經(jīng)濟(jì)基本面惡化，人民幣匯率因此有自發(fā)調(diào)整的需要。再者，人民幣匯率波動(dòng)，并沒(méi)有引起較大資本外流和外匯儲(chǔ)備大幅度變化?！熬C合這幾個(gè)因素，長(zhǎng)期匯改和短期經(jīng)濟(jì)變化指向同一個(gè)方向，人民幣匯率因此波動(dòng)加大。央行基本沒(méi)有干預(yù)市場(chǎng)決定的匯率方向?！标愂罍Y說(shuō)。

　　鄂志寰告訴經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)，中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長(zhǎng)期性，復(fù)雜性，目前對(duì)人民幣匯率的影響主要體現(xiàn)在市場(chǎng)信心層面，與加息預(yù)期升溫下的美元指數(shù)走勢(shì)形成共振，加速推動(dòng)人民幣貶值。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)人民幣匯率的影響將進(jìn)一步體現(xiàn)在商品進(jìn)出口領(lǐng)域，由此影響外匯市場(chǎng)供求，導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)加大。

　　此時(shí)，又正值中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程提速，市場(chǎng)主體該如何加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)控制？

　　如何穩(wěn)錢(qián)袋子

　　“無(wú)形之手”的漸趨透明固然有助于市場(chǎng)主體管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，但也是因人而宜，因事而定，個(gè)體差異較大。

　　其實(shí)，“早就做好了準(zhǔn)備，三年前開(kāi)始做美元理財(cái)……”一位女兒在美國(guó)留學(xué)的高知母親說(shuō)。其在人民幣匯率6.3-6.4時(shí)，換了些學(xué)費(fèi)；但當(dāng)近期人民幣貶至6.8時(shí)，又換了一部分。“感覺(jué)能換還是換一些好，也許人民幣會(huì)破7?！?/p>

　　一位西南上市企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)感嘆人民幣突然貶的太快，企業(yè)來(lái)不及反應(yīng)，美元一個(gè)多月漲了百分之七八，差不多到了近年高位，現(xiàn)在這個(gè)位置進(jìn)行鎖匯風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　在這位財(cái)務(wù)總監(jiān)看來(lái)，一方面該點(diǎn)位估計(jì)漲得差不多了；前年到6.9的時(shí)候，大家以為會(huì)到7/7.2以上，但最終反而往下走了。所以此時(shí)比較兩難：如果6.83去鎖匯，可能會(huì)被套；若不做，又感覺(jué)還有向上空間，但空間多大不好判斷。

　　“目前中美貿(mào)易戰(zhàn)尚無(wú)結(jié)論，我們會(huì)看央行會(huì)否采取一些干預(yù)的措施阻礙美元繼續(xù)上漲再做決定，現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)大家積極性都不高。”上述財(cái)務(wù)總監(jiān)說(shuō)。

　　這位財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)記者，企業(yè)在美元兌人民幣6.3/6.4的時(shí)候做了鎖匯——那時(shí)的時(shí)機(jī)較好。企業(yè)還通過(guò)換匯還了幾筆美元借款，從借款到還債用了一年的時(shí)間，基本沒(méi)耗用成本，后續(xù)本想接著做，包括還有幾筆一年快到期的美元債，也想通過(guò)用購(gòu)匯的方式換掉，但不巧碰到人民幣流動(dòng)性開(kāi)始緊張，一時(shí)無(wú)法操作。

　　就此，楊瑞琪稱(chēng)，上述企業(yè)有投機(jī)的想法。因?yàn)闆](méi)有人能確定外匯市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)，企業(yè)的管理層應(yīng)該控制不確定的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！肮芾韺討?yīng)該根據(jù)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式與現(xiàn)金流情況，例如應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、和投資計(jì)劃等判斷企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，盡量做好套期保值，而不是投機(jī)外匯市場(chǎng)?！彼f(shuō)。

　　至于企業(yè)的匯率損失敞口，上述財(cái)務(wù)總監(jiān)頗感欣慰，因?yàn)槠渌诘钠髽I(yè)現(xiàn)在沒(méi)有用遠(yuǎn)期購(gòu)匯的方法去還債，這種方式要做會(huì)計(jì)確認(rèn)，外匯市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不確定的盈利或者虧損，都要記入財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　該財(cái)務(wù)總監(jiān)說(shuō)，企業(yè)現(xiàn)在的想法是要在香港重新籌劃組織銀團(tuán)和發(fā)行美元債置換快到期的美元借款，因?yàn)槠涫窍愀凵鲜泄?，很多美元都在香港銀行借的，即境外債，目前的一筆是通過(guò)新債去歸還老債，會(huì)計(jì)原則上可以允許不作確認(rèn)。

　　當(dāng)然，“人民幣匯率波動(dòng)加大，會(huì)使企業(yè)外幣償債負(fù)擔(dān)加重，外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的企業(yè)需要加強(qiáng)避險(xiǎn)意識(shí)，善于利用外匯市場(chǎng)的工具開(kāi)展套期保值?！倍踔惧菊f(shuō)。她建議，在此層面，金融機(jī)構(gòu)可以為企業(yè)提供貨幣互換、利率互換、遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、期權(quán)、掉期等管理工具，幫助企業(yè)有效管理外匯風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，很多企業(yè)通過(guò)運(yùn)用多樣化的金融手段，如通過(guò)海外發(fā)債等方式，來(lái)拓寬融資渠道、降低融資成本、優(yōu)化企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)等。

　　此過(guò)程中，“企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)需要把控好境內(nèi)外的金融環(huán)境變化（包括利率、匯率、稅率等），充分利用各種金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理?！倍踔惧菊f(shuō)。

責(zé)任編輯：李鋒