（原標(biāo)題：騰訊Q2財(cái)報(bào)出爐：業(yè)績(jī)太好的煩惱）

8月14日，騰訊控股（00700.HK）發(fā)布2024年第二季度業(yè)績(jī)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)同環(huán)比均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。投資者們紛紛給予其“大超預(yù)期”“騰訊發(fā)威”的正向評(píng)價(jià)，然而騰訊股價(jià)次日以下跌1.44%收盤。

從賬面上看，這份第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告亮點(diǎn)頗多：當(dāng)季營(yíng)收為1611億元，在營(yíng)收同比增長(zhǎng)8%的前提下，歸母凈利潤(rùn)為476億元，同比增速達(dá)到82%。據(jù)此計(jì)算，今年上半年，騰訊營(yíng)收為3206億元，歸母凈利潤(rùn)為895億元，僅次于2021年上半年創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄的904億元。

不過，在業(yè)績(jī)電話會(huì)上，騰訊控股管理層多次提到了消費(fèi)增長(zhǎng)疲軟、未來部分業(yè)務(wù)收入增速可能趨緩等表述。

“非經(jīng)常性”利好

不過，騰訊第二季度大幅增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)含有“非經(jīng)常性”利好的成分。

一方面，在2023年同期稅負(fù)基數(shù)較高的基礎(chǔ)上，第二季度的所得稅開支較第一季度環(huán)比減少28%至102億元（同比下降9%），環(huán)比少繳了40億元的稅。

另一方面，第二季度的應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司及合營(yíng)公司盈利為77億元，而2023年同期的此類利潤(rùn)僅12億元，同比增加5.5倍。

騰訊控股首席財(cái)務(wù)官羅碩瀚在業(yè)績(jī)電話會(huì)上也表示，第二季度的非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（Non-IFRS）應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司及合營(yíng)公司盈利大幅增長(zhǎng)，“得益于某些國(guó)內(nèi)聯(lián)營(yíng)公司和某些海外游戲工作室聯(lián)營(yíng)公司的業(yè)績(jī)改善”。多年來，騰訊通過投資活動(dòng)在全球范圍內(nèi)建立了廣泛的聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司網(wǎng)絡(luò)，旗下聯(lián)營(yíng)及‌合營(yíng)公司包括‌拼多多（PDD.US）、‌快手（01024.HK）等。其中，貢獻(xiàn)利潤(rùn)大頭的當(dāng)屬拼多多。

有投資者認(rèn)為，騰訊的營(yíng)收和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但其次日港股股價(jià)收跌1.44%、美國(guó)存托憑證（ADR）收跌3.35%，說明市場(chǎng)不看好這種增長(zhǎng)模式。

羅碩瀚在業(yè)績(jī)電話會(huì)上回答了聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)份額的問題。他表示，按非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，由于來自拼多多等聯(lián)營(yíng)公司的貢獻(xiàn)以及快手和Epic（美國(guó)游戲公司）等聯(lián)營(yíng)公司的貢獻(xiàn)，該份額從一年前的39億美元增加到今年第二季度末的90億美元。從趨勢(shì)上看，聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)份額從2023年第二季度開始回升，并在2023年后期進(jìn)一步加速，預(yù)計(jì)在今年下半年的同比增長(zhǎng)將降至較低水平。

若刨除投資公司收益、減值撥備和所得稅等科目的影響，騰訊第二季度的Non-IFRS凈利潤(rùn)為573億元，同比增長(zhǎng)53%，依然是可觀的增幅。同時(shí)，增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)這三大核心業(yè)務(wù)的收入、毛利、毛利率，在第二季度均錄得正增長(zhǎng)。

這是2023年以來騰訊內(nèi)部把注意力更多放在最高投資回報(bào)率（ROI）業(yè)務(wù)上的結(jié)果——著重支持微信視頻號(hào)和搜一搜廣告、小游戲平臺(tái)服務(wù)、視頻號(hào)商家技術(shù)服務(wù)等，將三大核心業(yè)務(wù)內(nèi)的細(xì)分領(lǐng)域轉(zhuǎn)變?yōu)楦呃麧?rùn)率的業(yè)務(wù)。

第二季度，騰訊整體毛利同比增長(zhǎng)21%，主要得益于本土游戲收入、視頻賬號(hào)廣告收入、小游戲平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、視頻賬號(hào)內(nèi)電商技術(shù)服務(wù)費(fèi)等高利潤(rùn)收入來源的增長(zhǎng)，以及內(nèi)部實(shí)行的成本節(jié)約舉措。

騰訊控股首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米切爾在業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示，收入結(jié)構(gòu)向高利潤(rùn)收入來源轉(zhuǎn)變，以及效率計(jì)劃和成本管理計(jì)劃，這些因素共同導(dǎo)致騰訊第二季度的收入倍增，毛利潤(rùn)增長(zhǎng)了2.6倍。

但他也補(bǔ)充，向高利潤(rùn)收入來源的轉(zhuǎn)變是一個(gè)將持續(xù)多年的現(xiàn)象，未來騰訊的毛利將繼續(xù)以比收入更快的速度增長(zhǎng)，但毛利增長(zhǎng)超過收入增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力將會(huì)減弱。

降低預(yù)期

在騰訊的三大核心業(yè)務(wù)中，網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的收入最為亮眼，第二季度同比增長(zhǎng)19%至299億元，毛利率也從2023年同期的49%增長(zhǎng)至56%。

廣告業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”。詹姆斯·米切爾坦言，整個(gè)市場(chǎng)品牌廣告支出疲軟，中國(guó)消費(fèi)者支出的放緩對(duì)廣告千次展示期望收入（eCPM）的定價(jià)產(chǎn)生了不利影響，從而對(duì)我騰訊的品牌廣告和廣告網(wǎng)絡(luò)趨勢(shì)產(chǎn)生了不利影響。

有分析師詢問騰訊控股管理層，網(wǎng)絡(luò)廣告逆勢(shì)增長(zhǎng)，是否得益于該公司在視頻賬戶和其他廣告形式等方面做出改變。對(duì)此，詹姆斯·米切爾直言，騰訊還沒有做出重大改變，只是繼續(xù)按照自己的方式行事。

詹姆斯·米切爾總結(jié)稱，第二季度網(wǎng)絡(luò)廣告收入增長(zhǎng)，受益于騰訊在圖形處理器（GPU）基礎(chǔ)設(shè)施上部署神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)人工智能，以提高廣告資源的點(diǎn)擊率。此外，還受益于微信內(nèi)部廣告的混合轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變?cè)絹碓骄哂虚]環(huán)性。在其他條件相同的情況下，閉環(huán)廣告往往比非閉環(huán)廣告實(shí)現(xiàn)更高的千次展示收入（CPM）和點(diǎn)擊率。

詹姆斯·米切爾還稱，第二季度網(wǎng)絡(luò)廣告收入增長(zhǎng)，得益于游戲、電子商務(wù)和教育行業(yè)的廣告支出增加。騰訊視頻廣告收入同比增長(zhǎng)超過30%，主要得益于自制劇集《慶余年2》和《玫瑰的故事》等吸引了贊助支出。而由于部分互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司的廣告預(yù)算縮減，移動(dòng)廣告聯(lián)盟的收入同比下降。

其次，騰訊的增值服務(wù)業(yè)務(wù)（包含游戲和社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)）收入占其營(yíng)收的半壁江山，該業(yè)務(wù)的收入在第二季度增長(zhǎng)6%，達(dá)到788億元。尤其是在該業(yè)務(wù)收入第一季度同比微降0.9%背景下，騰訊的本土游戲收入扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)，致使其第二季度的國(guó)際和本土市場(chǎng)游戲收入均同比增長(zhǎng)9%，一舉將上半年增值服務(wù)的收入曲線拉至正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

游戲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，也使得騰訊今年6月末的遞延收入達(dá)到1069億元，較2023年年末增長(zhǎng)24%。遞延收入指騰訊已經(jīng)收到現(xiàn)金、但還不能確認(rèn)為會(huì)計(jì)收入的流水，一般是網(wǎng)絡(luò)游戲的充值款等，后續(xù)將轉(zhuǎn)化為增值服務(wù)業(yè)務(wù)的收入。

此外，騰訊金融科技和企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)第二季度的收入同比增長(zhǎng)4%至504億元。其中，金融科技服務(wù)收入同比增速降至個(gè)位數(shù)。

騰訊控股管理層解釋，這是由于消費(fèi)支出放緩，每筆支付交易的平均金額同比下降，導(dǎo)致商業(yè)支付收入增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。同時(shí)，由于消費(fèi)趨勢(shì)低迷，微眾銀行和騰訊主動(dòng)采取了更為謹(jǐn)慎的信貸擴(kuò)張政策，騰訊的消費(fèi)貸款服務(wù)收入同比下降。

騰訊控股總裁劉熾平也表示，支付業(yè)務(wù)與消費(fèi)增長(zhǎng)密切相關(guān)，從官方數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)有些疲軟，這反映在騰訊的支付業(yè)務(wù)上即為：交易數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，平均交易額卻下降了。而在信貸方面，消費(fèi)者目前確實(shí)想借更多的錢，但騰訊的消費(fèi)貸款服務(wù)收入下降了，因?yàn)槠渲鲃?dòng)控制了借貸，希望在宏觀和消費(fèi)都比較疲軟的時(shí)候收緊信貸。

騰訊控股管理層補(bǔ)充說，由于消費(fèi)者普遍增加儲(chǔ)蓄、減少支出，騰訊財(cái)富管理服務(wù)的用戶數(shù)量和客戶總資產(chǎn)增加，其財(cái)富管理收入同比增長(zhǎng)兩位數(shù)。

一位投資者在股吧上點(diǎn)評(píng)，騰訊業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，但管理層在業(yè)績(jī)電話會(huì)上傳遞出的情緒傾向于“一般”甚至“負(fù)面”，主要是消費(fèi)乏力、后續(xù)要降低預(yù)期、未來增速?zèng)]那么快等偏保守的口徑。也有投資者認(rèn)為，騰訊“明牌”的業(yè)績(jī)好，還扣著一部分“牌”保持低調(diào)，在當(dāng)前宏觀環(huán)境下讓投資者降低預(yù)期，是比較理性務(wù)實(shí)的做法。

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