（原標題：最大民營醫(yī)院事故頻發(fā)，“眼科茅臺”跌落神壇？）

近日，有“眼茅”之稱的眼科龍頭愛爾眼科，股價遭遇滑鐵盧。該公司從去年9月開始加速上漲、市值翻倍，又在短短一個月內(nèi)跌去三分之一，蒸發(fā)近300億，引發(fā)了投資者的擔憂。依靠愛爾眼科，登頂湖南省首富的陳邦，也站上了輿論的風口浪尖。

排除最近抱團股殺跌的資金面和情緒面因素，愛爾眼科股價大跌的重要原因之一，是公眾對其醫(yī)療事故頻發(fā)的憂慮。

2020年12月31日，武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬發(fā)微博稱，自己經(jīng)熟人介紹，同年5月在武漢大學附屬愛爾眼科醫(yī)院做白內(nèi)障手術后，右眼視網(wǎng)膜脫落，接近失明。艾芬認為，武漢愛爾眼科在術前和術中未能遵守醫(yī)療規(guī)范，才導致了自己術后視力惡化。愛爾眼科進行了內(nèi)部調(diào)查并發(fā)布報告，但艾芬醫(yī)生并不買賬，并拒絕第三方介入。

3月15日，艾芬再次發(fā)微博，列舉了愛爾眼科的三個篡改病例的案例。雙方各執(zhí)一詞，事件依然懸而未決。

2021年2月，一名重慶愛爾麥格眼科員工實名舉報稱，公司為完成業(yè)績目標，動員員工及家屬以內(nèi)部優(yōu)惠價格做屈光手術。在院領導多次做工作后，該員工也做了手術，但術后致其視力惡化至十級傷殘水平。該員工同時懷疑公司涉嫌進行誘導性醫(yī)療，從而達到套取醫(yī)保的目的。

利空消息傳出后，愛爾眼科的股價迅速受挫。在多重因素影響下，其股價已跌至去年11月的水平。

那么，愛爾眼科曾經(jīng)的高股價背后，有什么邏輯支撐呢？醫(yī)療事故頻發(fā)后，其邏輯是否會發(fā)生改變呢？

從“院中院”到連鎖眼科龍頭

愛爾眼科的崛起，是時代機遇和商業(yè)智慧共同造就的。

1988年，海南經(jīng)濟特區(qū)的建立掀起了一波淘金熱。彼時的陳邦已從國企離職，正靠著代理銷售椰子汁賺到的第一桶金，投資海南房地產(chǎn)項目。趁著1992年鄧小平南巡的春風，海南房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了改革開放后的第一個金融泡沫，而陳邦在幾年時間內(nèi)便成為了當時海南叱咤風云的大富豪。

1994年，海南房地產(chǎn)泡沫破裂，陳邦血本無歸。

隨后，陳邦響應國家號召赴臺投資建設文化園。但臺海危機很快爆發(fā)，陳邦被迫返回大陸，將近億元的投資再次打了水漂。離開國企后一夜暴富，沒過幾年又一文不名，陳邦經(jīng)歷了大起大落之后，依然沒有放棄。

四處尋找機會的陳邦，發(fā)現(xiàn)了與醫(yī)院合作投資醫(yī)療設備這條路。他大舉借債，用盡一切杠桿，東拼西湊弄到了三萬元，通過分期付款方式進口了一臺白內(nèi)障治療設備，并與長沙市第三人民醫(yī)院合作成立了白內(nèi)障治療中心。

這就是國家后來重點打擊的“院中院”模式。

所謂“院中院”，指的是公立醫(yī)院將自身科室外包給私人團體，承包者自負盈虧并向醫(yī)院繳納租賃費用。當時，許多醫(yī)院都采取這種方式創(chuàng)收，許多民營醫(yī)院都是在這樣的環(huán)境下成長起來的——臭名昭著的“莆田系”最早也是承包公立醫(yī)院男科、皮膚科科室起的家。

陳邦也不例外——盡管他本人并不懂醫(yī)學，而且是紅綠色盲，但這并不妨礙他的治療中心在后面幾年中賺得盆滿缽滿。

然而好景不長。2000年2月，當時的國家體改辦等八部門制定《關于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的指導意見》，開始對“院中院”現(xiàn)象進行大力整頓。在政策壓力下，陳邦這樣的“院中院”機構只有兩條路可選：要么在有關部門的批準下轉(zhuǎn)變?yōu)楠毩⒎ㄈ?，要么停業(yè)。

賺到暴利的陳邦自然不可能放棄眼科這棵搖錢樹，而是再次開始了越來越擅長的資本運作。2001年，陳邦收購長沙鋼廠職工醫(yī)院，并將其改造為第一家愛爾眼科醫(yī)院。

在歐美發(fā)達國家，眼科、牙科、骨科是醫(yī)療行業(yè)最賺錢的三大科目——其中，眼科對技術設備的依賴最強，最需要資本投入。發(fā)達國家的成熟市場經(jīng)驗，使得國外投資者對當時國內(nèi)初興的民營醫(yī)院抱有很高的預期。就這樣，占據(jù)了好賽道、做出了極高盈利、創(chuàng)始人商業(yè)經(jīng)驗豐富的愛爾眼科，成功爭取到了世界銀行的低息貸款。

陳邦如虎添翼，加快了擴張的步伐，以飛快的速度在當時遍地黃金的市場上跑馬圈地。2003年，愛爾眼科已通過收購，獲得了沈陽、武漢、成都的幾家醫(yī)院，逐漸推廣愛爾品牌。直到2009年創(chuàng)業(yè)板上市時，愛爾眼科旗下已有19家連鎖醫(yī)院，分布在全國各地。

“三級連鎖”和“合伙人制度”，愛爾眼科的核心策略

在藍海市場中，擴張能力是至關重要的：誰能搶先占領市場、抓住消費者，誰未來就能在競爭中占據(jù)優(yōu)勢

中國的眼科市場依然處于擴張階段：根據(jù)智研咨詢2020年底的統(tǒng)計，我國眼科市場在以13%左右的速度持續(xù)增長；隨著城市化加深、電子設備使用時間加長，眼科市場的潛力還能得到進一步發(fā)掘。正是因為有良好的賽道和快速擴張的前景作為支撐，愛爾眼科才會得到機構的一致看好。

“眼科市場看不到天花板。”陳邦經(jīng)常這樣說。在這樣的看好預期下，陳邦也在不斷調(diào)整愛爾眼科的擴張方案：

上市伊始，愛爾眼科采取的是“三級連鎖”制度，以技術實力最強的上海愛爾為一級醫(yī)院，設在其他地級市、縣的醫(yī)院為二、三級醫(yī)院，形成一個能夠內(nèi)部協(xié)調(diào)資源、定位明確的連鎖網(wǎng)絡。

在擴張時，愛爾眼科會在當?shù)匾宰赓U方式取得經(jīng)營場所，并確保能得到續(xù)租權，然后將已有的模式進行全面復制。這種“租賃場地，復制經(jīng)營”的擴張方式，有利于減少前期經(jīng)營成本，加快擴張進程。同時，租賃模式的靈活性，也有利于公司根據(jù)具體情況，及時調(diào)整經(jīng)營規(guī)模，從而提升投資效率。

除此之外，由于愛爾眼科整個連鎖體系內(nèi)部的資源具有流動性，任何一家愛爾眼科醫(yī)院都能背靠其龐大體系中的資源優(yōu)勢進行競爭，從而對同城其他散兵游勇式的眼科醫(yī)院產(chǎn)生競爭優(yōu)勢。

2014年，決心進一步加速愛爾眼科擴張步伐的陳邦，啟動了“合伙人制度”。

不同于“三級連鎖”制度由公司直接全資投入，“合伙人制度”采取的是體外孵化策略：愛爾眼科內(nèi)部符合一定資格的核心技術人員與管理人員，可申請作為合伙人股東，在愛爾眼科專門設立的并購基金的協(xié)助下，共同投資設立游離于上市體系之外的新醫(yī)院。

在新醫(yī)院達到一定盈利水平后，公司依照相關證券法規(guī)，通過發(fā)行股份、支付現(xiàn)金或兩者相結合等方式，以公允價格收購合伙人持有的醫(yī)院股權，從而實現(xiàn)合伙人的退出套現(xiàn)。

對愛爾眼科來說，這種方式提升了公司擴張的速度、通過并購基金杠桿減小了擴張成本、以極具吸引力的激勵機制促進了下屬醫(yī)院的盈利，同時避免了新設醫(yī)院經(jīng)營不善對公司股價的影響。在“合伙人制度”這個大殺器的加持下，愛爾眼科以幾何級速度擴張，到今天已有約600家醫(yī)院。

除此之外，愛爾眼科也在積極進行海外擴張，收購了亞洲醫(yī)療集團、Wang Vision眼科中心、連鎖眼科醫(yī)療機構 Clinica Baviera等海外龍頭，成為地跨亞歐美三大洲的國際眼科集團。這種飛快的增長速度、以及打通海外市場帶來的前景，是投資者鐘愛愛爾眼科的一個重要原因。

不過，2020年，陳邦表示將逐漸放棄以合伙人和并購基金為基礎的體外擴張模式，改為直接并購其他醫(yī)院——畢竟，如果把對手都買下來了，還用擔心市場競爭嗎？

醫(yī)療事故會終結愛爾眼科的神話嗎

其實，愛爾眼科的醫(yī)療事故，遠不止最近這幾項。

2017年，武漢愛爾眼科在一次人工晶體安裝手術中出現(xiàn)不當操作，導致患者左眼出血后失明；2018年，葫蘆島愛爾眼科的一起醫(yī)療事故導致患者視網(wǎng)膜脫落，左眼失明。

除此之外，愛爾眼科被指責存在大量為提高客單價、增加盈利而進行過度醫(yī)療的行為。

然而，從其歷史走勢來看，這幾次醫(yī)療事故都未對愛爾眼科的股價造成毀滅性打擊，反而給了投資者更多的布局機會。其實從資本逐利的角度來看，這很好理解：

首先，醫(yī)療事故是不可避免的。特別是對愛爾眼科這種連鎖集團來說，旗下的任何一家醫(yī)院出事，最終挨砸的都是“愛爾眼科”的招牌。

而全國冠以“愛爾眼科”之名的醫(yī)院共有數(shù)百家，就算事故率不高，龐大的醫(yī)院總量也會拉高事故數(shù)量，從而引起更嚴重的擔憂。除非出現(xiàn)類似長生生物疫苗事件的普遍性、制度性問題，否則偶發(fā)的醫(yī)療事故并不會對愛爾眼科的基本面產(chǎn)生嚴重影響。

同樣，愛爾眼科在民營眼科行業(yè)一家獨大的現(xiàn)狀，也構成了它的競爭優(yōu)勢。在民營眼科醫(yī)院中，愛爾眼科已經(jīng)形成了品牌效應；許多患者或許不會選擇民營醫(yī)院，但選擇民營醫(yī)院的患者大概率會選愛爾眼科。

除此之外，愛爾眼科的人才優(yōu)勢不可小覷；據(jù)統(tǒng)計，愛爾眼科已將全國約12%的眼科醫(yī)生收入囊中，眼科醫(yī)生們在愛爾眼科能賺到的錢是其他醫(yī)院的1.5倍左右；再加上“合伙人制度”的加持，愛爾眼科對醫(yī)生可謂是慷慨出手，很容易吸引優(yōu)質(zhì)人才。

對人才和技術的尊重，結果就是愛爾眼科的科研能力穩(wěn)居前列，其理論成果和臨床成果都十分豐碩，有部分愛爾眼科醫(yī)院甚至被醫(yī)學高等院校認定為教學醫(yī)院，其技術護城河正在越來越深。

綜上所述，愛爾眼科在民營眼科醫(yī)院中，依然有著很強的競爭優(yōu)勢，增長態(tài)勢也未見衰弱。只要愛爾眼科的核心競爭力依然存在，行業(yè)優(yōu)勢地位沒有被打破，那么醫(yī)療事故的發(fā)生就不會對公司產(chǎn)生毀滅性的影響。

結語

盡管如此，幾起醫(yī)療事件依然反映了許多問題。愛爾眼科各醫(yī)院的盈利指標、“合伙人制度”對新醫(yī)院利潤的要求等一系列制度，對追求利潤的資本和投資者來說無疑是負責的。

然而，民營醫(yī)院不僅要對投資者負責，更應該對患者和社會負責。醫(yī)療行業(yè)不只是公共事業(yè)，也有著很強的服務屬性，只有維護好患者的利益，才能行穩(wěn)致遠，為患者和投資者創(chuàng)造更大價值。

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