（原標題：“四新”之下，未來可期｜央國企市值管理系列報道）

中國的市值管理概念從2005年首次提出至今，經歷二十載，見證了中國資本市場的深刻變革與國有企業(yè)改革的堅實步伐。

隨著國務院國資委對市值管理考核的全面推進，眾多央國企已積極行動，市場也予以積極回應，企業(yè)價值與市場價值共鳴之聲清晰可聞。本報記者從新使命、新戰(zhàn)略、新調整、新影響四個角度觀察這一新現象，期待讀者繼續(xù)關注。

接近發(fā)布尾聲的上市公司2023年年報，成為觀察央國企市值管理策略的一個絕好窗口。

多家由央企控股的上市公司表示，他們已經把市值管理作為一項關鍵指標，正式納入到了企業(yè)的考核體系之中。

央國企市值管理正站在新的歷史節(jié)點上，迎接著前所未有的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)。

新使命

今年以來，國務院國資委多次“點題”市值管理，央國企市值管理又一次被推到了聚光燈下。

1月24日，國務院國資委宣布，將把市值管理成效納入到對中央企業(yè)負責人的考核中。

1月29日，國務院國資委表示，將全面實施“一企一策”考核，全面推開上市公司市值管理考核工作。

監(jiān)管機構也在行動。3月，證監(jiān)會發(fā)布《關于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》，其中圍繞市值管理提出6條措施，包括壓實上市公司市值管理主體責任、提升股份回購效果和監(jiān)管約束力等。

4月發(fā)布的新“國九條”，則為央國企市值管理提供了新的政策支持，明確提出制定上市公司市值管理指引。其研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內外部考核評價體系；依法從嚴打擊以市值管理為名的操縱市場、內幕交易等違法違規(guī)行為。

上海社會科學院市值管理研究中心主任朱平芳對《國際金融報》記者說，央企在資本市場的估值水平，應與其在我國經濟體系中的地位相匹配，而市值管理就是其中的重要抓手。央國企的使命已從引領經濟高質量發(fā)展，拓展到引領資本市場形成中國特色的價值觀。

在朱平芳看來，央國企的市值管理體現了國資委從“管資產”向“管資本”轉變，從保上繳利稅向保市值穩(wěn)定、保市值增長拓展，這能夠有效提升企業(yè)的內在價值、增強企業(yè)的核心競爭力、反映國企改革與轉型的真實成果，既順應了市場環(huán)境變化，又能實現保護股東利益和響應國家政策導向的目標。央國企市值管理的核心在于通過系統、科學的策略提升企業(yè)內在價值及核心競爭力，實現市場價值與內在價值的匹配。

一段時間以來，在《國企改革三年行動方案（2020—2022年）》指導下，國有上市企業(yè)基本面得到很大程度改善，但與之相對的是，公司估值沒有明顯增長。

中泰證券策略首席分析師徐馳分析，央國企在資本市場的估值偏低、融資效率低下，成為阻礙國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大的重要因素之一。國企作為社會優(yōu)質資產，應當發(fā)揮其最大作用。在地方政府財政壓力陡然上升的背景下，盤活國有資產有著重要的現實意義。

徐馳認為，要盤活國企優(yōu)質資產，助推國企做大做強，首先要增加資本市場對央企的價值認同，從而引領社會資本對央企的價值認同。市值管理一方面能有效降低上市公司再融資成本。一般來說，好的市值管理能夠幫助上市公司獲得投資者認可，有利于上市公司再融資時降低融資成本，提升發(fā)行價格，包括進行債務融資時銀行貸款的門檻也會降低。另一方面，較好的市值能提高公司知名度、談判地位與溢價能力。

新戰(zhàn)略

從2023年年報中可清晰觀察到，市值管理已經躍升為部分央企2024年戰(zhàn)略規(guī)劃的重要組成部分。

比如，中國神華在2023年年報中指出，該公司2024年將制定主動預期管理的市值提升行動方案，研究設定“3+4”預期管理指標體系，科學制定現金分紅政策并超規(guī)劃落實派息，市值管理水平進一步提升。

中交設計表示，2024年公司將聚焦資本運作，加強市值管理積極回饋股東。持續(xù)優(yōu)化股東結構，積極引入戰(zhàn)略投資者。適時運用股票增持、回購等手段進行股本管理，開展資產收益收取和分紅工作，建立合理的分紅制度，制定科學的業(yè)務組合目標，吸引公募基金和社?；鸬葯C構投資者的長期價值投資，引導上市公司價值合理回歸。

中遠海發(fā)也表示，2024年要加強市值管理，價值傳導與實現再進階。公司將進一步促進提高上市公司質量，積極維護資本市場表現，努力推動公司市場價值與內在價值相匹配。持續(xù)規(guī)范公司治理，提升企業(yè)內生動力的同時，優(yōu)化完善與市場的溝通傳導機制，以投資者需求為導向，進一步增進市場認同。

與此同時，從機構調研央國企的內容來看，其對市值管理方面的重視度也有所提升。

今年以來，中國巨石、中鐵工業(yè)、長城證券、招商公路等多家央企控股公司在調研中表示已將市值管理納入考核。

其中，招商公路在接受機構調研時表示，公司于2023年初制定了年度《市值管理方案》和《股東回報規(guī)劃》，承諾將未來三年現金分紅比例提升至不低于當年歸母凈利潤的55%，并通過開展投資者關系管理工作，傳遞公司價值理念。

上市央國企還要從哪些方面下功夫？

朱平芳認為，主要從企業(yè)價值管理和投資者關系管理方面下功夫。一要做好價值創(chuàng)造。通過戰(zhàn)略規(guī)劃、加大研發(fā)創(chuàng)新力度、優(yōu)化商業(yè)模式等，提升核心競爭力、增強盈利能力和市場地位；二要做好價值實現。通過優(yōu)化公司治理、提升信息披露質量，減少信息不對稱，加強與市場的溝通，增強市場對企業(yè)價值的認識和認同；三要做好價值經營。吸收借鑒已有經驗，積極探索新途徑，通過現金分紅、股份回購增持、股權激勵或員工持股、并購重組等方式，實現市值與價值并軌。

“同時，央國企需做好風險管理，也要切實做好投資者管理工作，阻擊二級市場上對央國企上市公司的惡意炒作，防范央國企上市公司市值的波動性風險，促進央國企上市公司市值的持續(xù)增長?！敝炱椒歼€提醒說。

新調整

借鑒海外市值管理的經驗，我國市值管理正站在一個充滿潛力的新起點，有著廣闊的發(fā)展空間。隨著國企改革的不斷深化和資本市場的逐步成熟，預計我國央國企市值管理將邁向更深層次的優(yōu)化與提升。

在對全球主要市場上分紅、回購及并購重組三大常用市值管理工具的使用情況進行對比分析后，華泰證券發(fā)現，與發(fā)達市場相比，我國央國企在市值管理工具使用上仍有欠缺，實操時往往霧里看花。盡管央國企分紅力度和廣度相當大，但分紅持續(xù)性、對財政支持力度仍有待提升，回購、增持、并購等市值管理工具使用也有更多發(fā)揮空間。

當下，央國企在市值管理上已經從規(guī)劃階段轉向實際操作，并且取得了初步成果。不過，在實踐中，央國企市值管理還面臨一些挑戰(zhàn)。

徐馳認為，從企業(yè)自身價值角度來說，當前我國央企的資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）相比其他上市公司偏低，創(chuàng)收效率較低。而且，由于長期依賴債務投資，股權管理相對固化，資產負債率相對較高。除此之外，央企的研發(fā)投入也有待進一步提升。

從價值發(fā)現的角度看，我國國有上市公司在經營過程中，往往還是局限于傳統的市場開拓，以及實體經營銷售。對于投資者關系管理和資本運作并未給予足夠的重視。徐馳說，“缺乏與投資者的主動交流，導致資本市場和投資者對國有上市公司的基本面、國企改革、科技創(chuàng)新等變化不了解。即便這些上市公司創(chuàng)造出價值，也并不能將創(chuàng)造的價值在資本市場上兌現”。

從市場角度看，徐馳表示，國內資本市場估值波動大起大落、市場價值發(fā)現功能始終未能得到充分發(fā)揮、央國企上市公司估值被長期低估等問題的存在，與中小投資者占比較高的投資者結構特征關系密切。我國資本市場起步晚、發(fā)展快，即便是一些機構投資者也沒有牢固樹立價值投資的理念，熱衷于追逐市場熱點，“散戶化”特征明顯，很大程度上阻礙了市場對優(yōu)質國有上市公司的價值發(fā)現。證券公司等中介機構應做好投資者教育，鼓勵更多資金配置在符合中國特色估值體系的優(yōu)質行業(yè)。

新影響

展望未來，市值管理的深化對市場和投資者會有怎樣的影響？

朱平芳認為，未來，隨著IPO入口關趨嚴、退市成為常態(tài)的情況下，圍繞央國企上市公司的投資將成為主題投資。央國企在資本市場中的地位提升及其市值管理的深化，能夠更好地應對市場波動和不確定性，對于資本市場的穩(wěn)定有望發(fā)揮更重要作用。同時，市值管理的深化可倒逼市場結構優(yōu)化，引導資源向更有效率、更具價值的領域流動，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新力和競爭力，推動企業(yè)在新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)等領域的布局和發(fā)展，為市場帶來更多的增長點。此外，市值管理深化還有助于保護投資者的合法權益，這將增強投資者的信心和參與度，促進資本市場健康發(fā)展。當然，在中國特色資本市場建設的過程中，投資者應該順應這種變化，調整投資策略，順勢而為。

徐馳表示，隨著市值管理的深化，上市公司有望提升信息披露的質量和頻率，能夠使投資者更準確地評估公司價值，從而提高資本市場的效率。同時，更加透明的信息披露，可以減少信息不對稱，增強市場信心。

談及央國企市值管理的發(fā)展趨勢，徐馳指出，市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核，將有效提升國企管理層進行市值管理的決心和動力，修復國企估值。

在徐馳看來，未來，央國企市值管理將同時兼顧兩個發(fā)展方向：一方面，在新一輪國企改革背景下，國企將持續(xù)提升自身盈利能力，增強企業(yè)核心競爭力，實現上市公司質量的提升；另一方面，國有上市企業(yè)將強化公眾公司意識，加強上市公司投資者關系管理，具體包括積極通過舉行業(yè)績說明會、路演、組織機構調研等方式對外傳遞信息，以及加強信息披露，準確向投資者傳達公司信息。

“從長期看，國有控股上市公司關鍵要練好內功，改善基本面，深化國企改革，增強核心功能，提高核心競爭力?！敝袊髽I(yè)改革與發(fā)展研究會研究員吳剛梁這樣向記者強調他的觀點。

記者魏來

編輯 陳偲

責任編輯 孫霄

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