（原標(biāo)題：“總算見到DPI了”）

生物醫(yī)藥賽道出現(xiàn)歷史性一幕：首個被跨國藥企全資并購的中國生物科技企業(yè)出現(xiàn)了。

近日，阿斯利康宣布，已與細胞治療企業(yè)亙喜生物達成協(xié)議，擬以首付款10億美元、總價12億美元（約合人民幣85億）的總價格收購后者。

亙喜生物是一家在納斯達克上市的中國生物科技企業(yè)，由現(xiàn)任董事長兼CEO曹衛(wèi)創(chuàng)立，這也是他所參與創(chuàng)立的第二家上市公司。在此之前，國內(nèi)從未有過類似收并購案例，更多是國內(nèi)企業(yè)以License-out（對外授權(quán)許可）的形式與跨國藥企合作。

值得注意的是，12億美元的交易價值，較之亙喜生物此前不足6億美元的市值，溢價達到了100%。其背后一級市場投資機構(gòu)，如淡馬錫、禮來亞洲基金、通和毓承資本、蘇州民營投資集團、五源資本、維梧資本等順利完成退出。

“不論是作為跨國并購案例，還是退出新路徑，這次都是一劑強心針，起碼證明了Biotech能夠帶來真金白銀的DPI?！币晃会t(yī)療投資人如是評論。

從復(fù)旦到哈佛

50后博士撐起兩次IPO

亙喜生物的故事與創(chuàng)始人曹衛(wèi)密不可分。

曹衛(wèi)出生于1958年，高考恢復(fù)的第二年考取了復(fù)旦大學(xué)。此后，赴美在弗吉尼亞醫(yī)學(xué)院獲博士學(xué)位，后在哈佛大學(xué)醫(yī)學(xué)院從事博士后研究，又在美國斯坦福大學(xué)醫(yī)學(xué)院移植免疫中心任助理研究員。

隨后，曹衛(wèi)從學(xué)術(shù)界轉(zhuǎn)向商界，先后擔(dān)任拜耳公司亞太區(qū)技術(shù)經(jīng)理、美國昂飛公司中國區(qū)總經(jīng)理等職位。

2010年，曹衛(wèi)參與創(chuàng)辦西比曼，4年后成為國內(nèi)第一家在納斯達克上市的中國細胞藥物公司。有意思的是，西比曼于2021年私有化退市后完成1.2億美元A輪融資，投資方中同樣有阿斯利康的身影。

離開西比曼后，曹衛(wèi)對投資行業(yè)產(chǎn)生了興趣，于2016年4月加入通和毓承資本擔(dān)任投資合伙人。在此期間，他接觸了大量CART創(chuàng)業(yè)項目，這為日后創(chuàng)立亙喜生物埋下了伏筆。

2017年，F(xiàn)DA先后批準(zhǔn)了全球兩個首款CART細胞療法的商業(yè)產(chǎn)品，被業(yè)界稱為免疫細胞治療元年，這一年，亙喜生物成立，致力于新一代CART腫瘤治療技術(shù)的研究和開發(fā)，而首個外部投資方來自老東家通和毓承資本。

4年完成4輪融資后，亙喜生物于2021年成功登陸美國納斯達克。上市當(dāng)天，亙喜生物收漲31.89%，收盤價達到每股25.06美元，公司市值一度達到16.4億美元。

然而對于創(chuàng)新藥企來說，上市并不是終點，有臨床數(shù)據(jù)但缺乏造血能力的亙喜生物在二級市場表現(xiàn)一般。此后公司股價連續(xù)下跌破發(fā)，截至今年4月28日收盤，公司股價僅剩每股1.74美元，市值較上市時下滑超過90%。

阿斯利康此次以溢價收購，不僅拉升了亙喜生物當(dāng)日股價高漲超過60%，連帶收漲的還有其他中概醫(yī)藥股。

一場體面的退出

誰從這場并購里賺到了錢？答案是幾乎所有參與者。

在2021年IPO前，亙喜生物的融資頻率幾乎每年一輪，VC、PE機構(gòu)多次跟投。

2017年8月，亙喜生物從通和毓承資本獲得A輪1000萬美元融資。

2018年8月，亙喜生物完成2200萬美元B1輪融資，其中禮來亞洲和蘇州翼樸各投資金額6300萬人民幣、成都妙計投資金額1260萬人民幣。

2019年2月，亙喜生物完成8500萬美元B2輪融資，包括淡馬錫、禮來亞洲基金、通和毓承資本、蘇州民營投資集團等投資方參與。

2020年，公司又獲1億美元的C輪融資，由威靈頓資產(chǎn)管理公司、奧博資本和五源資本領(lǐng)投，維梧資本亦為新增投資方，淡馬錫、禮來亞洲基金等老股東跟投。

以此計算，亙喜生物四輪融資的每股ADS成本分別約1.52美元、5.06美元、5.3美元、8.18美元。而此次并購交易股東獲得每股ADS價格10美元來看，這意味著一級市場所有的投資人都獲得了回報，實現(xiàn)了退出，拿到了DPI。

2021年于納斯達克上市之際，亙喜生物融資2.09億美元，每股ADS成本約為19美元。

今年8月，亙喜生物又獲1.5億美元定增，維梧資本領(lǐng)投，其中1億美元交易價格的每股ADS成本為3.60美元，5000萬美元認股權(quán)證的每股ADS成本5.58美元。

有投資人評價，維梧資本作為今年抄底配股的機構(gòu)，也許是這起交易最大的受益者，短短4個月內(nèi)漲了將近三倍，甚至超過了B輪、C輪的投資機構(gòu)。而唯一虧損者是高于并購價買入的IPO基石投資者。

該項交易之所以引人關(guān)注，除了刷新歷史外，還讓中國Biotech背后的VC/PE機構(gòu)看到了IPO之外體面退出的路徑。拋開了地緣政治、不同國家的政策法規(guī)等外因，這一交易證明將國內(nèi)上市公司“賣身”跨國藥企，盡管有難度，但是可行。

跨國公司掃貨

中國醫(yī)療并購大時代

一個事實是，中國Biotech的實力正在被世界看到。

有熟悉生物醫(yī)藥的投資人對投資界表示，亙喜生物并購交易的關(guān)鍵在于管線足夠好，臨床數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。

本次收購被著重提及的是亙喜生物的GC012F。這是一款靶向BCMA和CD19的雙靶點CAR-T療法，覆蓋適應(yīng)證包括多種血液腫瘤和自免疾病，進度最快的復(fù)發(fā)/難治性多發(fā)性骨髓瘤（RRMM）已在美國處于1b/2期臨床階段。

從全球并購市場來看，生物醫(yī)藥行業(yè)并購今年已經(jīng)率先復(fù)蘇，交易金額增長了9%，恢復(fù)到4100億美元，交易總額已經(jīng)與并購規(guī)模最大的科技行業(yè)非常接近。而產(chǎn)業(yè)買家貢獻了醫(yī)療并購全部的新增活躍度。

“目前，中國的科學(xué)家和醫(yī)藥創(chuàng)新處于全球前列水準(zhǔn)，不斷會出現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)和項目，至少在早期研發(fā)方面已經(jīng)達到了奧運會的參賽水平，現(xiàn)在是需要外部資源的幫扶，提供資本支持以更好的姿態(tài)去參加奧運會?！卑⑺估抵袊笨偛?、國際業(yè)務(wù)拓展合作與戰(zhàn)略投資負責(zé)人陳冰曾表示，醫(yī)藥市場有兩件事沒有疆界：一是科學(xué)，二是資本。

實際上，今年是中國Biotech走向全球化具有代表性的年份，跨國制藥企業(yè)多次在中國市場“掃貨”，最為明顯的數(shù)據(jù)是License-out（對外授權(quán)許可）交易價格屢創(chuàng)新高。

醫(yī)藥魔方于2023年12月21日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年，國內(nèi)共發(fā)生了近70筆創(chuàng)新藥License-out交易，已披露交易總金額超350億美元，數(shù)量和金額分別同比增長75%和40%。

從License-out到跨國藥企收并購，健康的資本市場應(yīng)該出現(xiàn)多樣化的退出和商業(yè)化的路徑，中國Biotech并購的產(chǎn)業(yè)邏輯和活躍周期與全球市場越來越同頻?！斑@要求被投企業(yè)要有比較高的天花板，要有進入全球市場的機會?！?博遠資本創(chuàng)始合伙人陶峰表示。

更讓人期待的是，未來或許還將有更多類似案例出現(xiàn)。高特佳投資集團副總經(jīng)理王海蛟稱，“之前主流的退出途徑是IPO，現(xiàn)在將會是并購。”剛剛過去的清科年會上，華蓋醫(yī)療基金主管合伙人曾志強分享，當(dāng)上市公司被收并購的案例越來越多時，說明行業(yè)真正走到了有吸引力的局面，產(chǎn)業(yè)整合大有可為。

從歷史經(jīng)驗看，越是處于行業(yè)變革期，越容易出大機會。

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