（原標題：評論丨5月PMI指數(shù)反映出經(jīng)濟運行的結(jié)構(gòu)性分化）

劉學智（交通銀行金融研究中心高級研究員）

2021年5月制造業(yè)PMI為51%，比上月小幅下降0.1個百分點；非制造業(yè)PMI為55.2%，比上月上升0.3個百分點；綜合PMI為54.2%，比上月上升0.4個百分點。繼4月三項PMI指數(shù)沖高回落之后，5月PMI指數(shù)整體有所企穩(wěn)，但出現(xiàn)多個層面的分化特征。制造業(yè)PMI與非制造PMI走勢分化，制造業(yè)PMI內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，非制造業(yè)PMI內(nèi)部結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)分化，反映經(jīng)濟運行的結(jié)構(gòu)性分化較為明顯。

分化之一：生產(chǎn)穩(wěn)中有升，需求擴張放緩，出現(xiàn)產(chǎn)需分化。制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.7 %，比上月上升0.5個百分點，制造業(yè)生產(chǎn)環(huán)比加快。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月以來工業(yè)生產(chǎn)整體環(huán)比加快，5月高爐開工率平均為62.1%，比4月高1.4個百分點。從行業(yè)情況看，生產(chǎn)加快的行業(yè)主要有農(nóng)副食品加工、食品及飲料、黑色金屬冶煉、通用及專用設(shè)備等行業(yè)。與生產(chǎn)穩(wěn)中有升相對應(yīng)的是需求擴展放緩，突出表現(xiàn)在訂單指數(shù)下降。新訂單指數(shù)為51.3%，比上月下降0.7個百分點。新訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個月下降，表明需求擴張放緩。新出口訂單指數(shù)為48.3%，比上月下降2.1個百分點，回落到榮枯線以下，反映出外需訂單減少，可能對下半年出口增長帶來影響。

分化之二：價格類指數(shù)顯著走高，庫存類指數(shù)走低，出現(xiàn)價格與庫存分化。主要原材料購進價格指數(shù)達到72.8%，比上月上升5.9個百分點，上一次超過70%還是在10年以前。從5月初以來流通領(lǐng)域主要生產(chǎn)資料價格看，價格上漲種類達到78%，價格下降比例為16%，基本持平的有6%左右，整體環(huán)比延續(xù)上漲態(tài)勢。價格上漲勢頭逐漸向工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈傳導，出廠價格指數(shù)也顯著上升，達到60.6%，比上月上升3.3個百分點。預(yù)計近期PPI仍將快速上升，同比漲幅可能將高于8%，三季度之后PPI漲幅有望回落。與工業(yè)產(chǎn)品價格大幅上漲形成鮮明對比的是企業(yè)補庫存意愿較弱，原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.7%、46.5%，低于榮枯線，分別比上月下降0.6、0.3個百分點。受訂單需求減弱的影響，企業(yè)的補庫存意愿降低。由此可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)產(chǎn)品價格上漲不是由企業(yè)搶購補庫存導致，而更多地是輸入性價格上漲。近段時間國常會多次關(guān)注大宗商品價格上漲問題，一方面從保供穩(wěn)價方面出臺措施，另一方面防范漲價潮對中下游產(chǎn)業(yè)帶來的沖擊，幫助企業(yè)應(yīng)對負面影響。

分化之三：大型和中型企業(yè)PMI上升，小型企業(yè)PMI跌回榮枯線以下，出現(xiàn)企業(yè)之間的分化。5月大、中型企業(yè)PMI分別為51.8%、51.1%，分別比上月上升0.1、0.8個百分點。小型企業(yè)PMI為48.8%，比上月下降2個百分點，時隔兩個月再次回落到榮枯線以下。制造業(yè)大、中型企業(yè)生產(chǎn)保持增長勢頭，小型企業(yè)景氣度顯著走低，出現(xiàn)明顯的分化特征。大宗商品價格上升以及訂單需求的趨弱對小型企業(yè)的影響較明顯，并且也對就業(yè)帶來影響，從業(yè)人員指數(shù)為48.9%，比上個月下降0.7個百分點。為此，對小微企業(yè)的支持政策只能增加不能減少，要加大減負穩(wěn)崗擴就業(yè)的政策力度。小微企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈中的薄弱環(huán)節(jié)，抗風險能力較弱，需要獲得綜合減負、財稅金融優(yōu)惠等多方位政策支持。

分化之四：建筑業(yè)PMI顯著上升，服務(wù)業(yè)PMI下降，出現(xiàn)非制造業(yè)內(nèi)部分化。非制造業(yè)PMI上升0.3個百分點到55.2%，主要是建筑業(yè)帶動。5月建筑業(yè)PMI為60.1%，比上月上升2.7個百分點，重新回到高景氣區(qū)間。建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)上升，建筑業(yè)生產(chǎn)活動加快，與房地產(chǎn)投資韌性十足、基建投資預(yù)期上升有關(guān)。隨著需求恢復(fù)以及工業(yè)企業(yè)盈利改善，制造業(yè)投資增速有望加快，也對建筑業(yè)預(yù)期帶來積極作用。與建筑業(yè)PMI顯著上升相對應(yīng)的是服務(wù)業(yè)PMI下降0.1個百分點到54.3%，已經(jīng)連續(xù)2個月下降。進入二季度以來服務(wù)業(yè)復(fù)蘇不如預(yù)期，受到終端需求偏弱的影響較為明顯。從供給端來看，工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)率先復(fù)蘇，未來服務(wù)業(yè)運行情況將決定經(jīng)濟增長狀況。

分化之五：服務(wù)業(yè)復(fù)蘇過程中出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。水上運輸、資本市場服務(wù)等其他服務(wù)業(yè)相關(guān)行業(yè)景氣度低于榮枯線，是影響服務(wù)業(yè)PMI的主要原因。服務(wù)業(yè)運行分化較大，雖然整體擴張勢頭連續(xù)兩個月放緩，但是前期受疫情影響較大的服務(wù)業(yè)擴張勢頭增強。突出表現(xiàn)在與居民消費密切相關(guān)的零售、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于上月，并且都在較高的擴張區(qū)間。其中，鐵路運輸業(yè)景氣度達到80.2%，處于非常高的位置。隨著疫情精準防控持續(xù)發(fā)力，疫苗接種比例持續(xù)提升，新冠疫情對經(jīng)濟的影響將逐漸消退，服務(wù)業(yè)恢復(fù)勢頭有望不斷鞏固。（本文僅代表作者個人觀點，不代表所供職單位。）

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